在牛氣沖天的A股市場中，工程機械板塊無疑是一道亮麗的風景線。伴隨著股指一路走高，業(yè)績顯著提升的工程機械板塊更像是脫韁野馬，股價一路狂飆，創(chuàng)下了一個又一個新高。面對這些曾經(jīng)被拋在地板上，今天又被捧上天的股票，人們不禁要問，難道中國工程機械行業(yè)真的迎來了太平盛世，企業(yè)所向之處盡是藍天白云？
業(yè)績推升VS借題發(fā)揮
記者粗略統(tǒng)計，目前在滬深兩地上市的以工程機械為主業(yè)的公司有14家，在香港上市的有1家?？梢哉f，中國工程機械行業(yè)的佼佼者大致囊括其中。
截至今年3月底，15家上市公司已經(jīng)有10家公布了2006年年度報告。這10家公司凈利潤增幅最少的40%，共有7家增幅超過100%，最高的達到484%；主營業(yè)務(wù)收入除一家負增長、兩家小幅增長外，其余增長幅度在27%~82%之間；每股收益超過0.4元的有7家，最高者達到1.16元。大幅增長的業(yè)績猶如興奮劑，點燃了投資者的激情。
從2006年開市至今年3月底，15個月時間，上證綜合指數(shù)上漲約170%，而工程機械板塊股票除了鼎盛天工以96%的漲幅落后大盤以外，其余漲幅都高于大盤。漲幅最高的三一重工達到513%，超過300%的有中聯(lián)重科、山推股份、安徽合力和徐工科技4家。
2006年底才上市的山河智能正趕上好時候，10元的首發(fā)價格，上市后曾一度超過44元；2005年底在香港上市的中國龍工，每股發(fā)行價..43港元，3月30日收報15.3港元，漲幅驚人。
如果說，像三一重工、中聯(lián)重科、山推股份、安徽合力、山河智能這樣的“績優(yōu)股”被投資者追捧是天經(jīng)地義的話，那么，對“績差股”如S宣工、建設(shè)機械的炒作，則明顯超出了理性的范疇。
建設(shè)機械公告稱，2006年公司虧損約6000萬元。眼下的炒作題材無非是大股東更迭。且不說新的大股東是工程機械的門外漢，短時間難有作為，就是公司多年的主營業(yè)務(wù)———攤鋪機，也因介入者眾，優(yōu)勢不存。因此，公司發(fā)展前景難以預(yù)料。然而，公司股票卻背離基本面，一路攀升。4月4日，建設(shè)機械再度高位漲停，報收12.55元，股價超過業(yè)績優(yōu)異的山推股份。
再看S宣工。盡管2006年S宣工能夠扭虧，但也所剩不多。目前，除了控股股東準備破產(chǎn)外，本身尚無實質(zhì)重組題材，主營業(yè)務(wù)推土機近年來發(fā)展緩慢，被另一家上市公司———山推股份遠遠甩在了后面。但S宣工股價15個月漲幅仍然達到了265%。
A股市場中的工程機械股票還有多少被高估了？
其實，要回答這樣一個問題非常困難，因為難以找到一把令人信服的尺子來度量。
在這里，投資者不妨把在香港上市的中國龍工作為一把標尺。一則，中國龍工是面向全球發(fā)行的，而且香港股市又是完全開放、成熟的交易市場。二則，中國龍工95%的主營業(yè)務(wù)是競爭充分的裝載機，95%的產(chǎn)品在內(nèi)地銷售，2006年凈利潤6.24億元，在15家上市公司中最高，且增幅達到165%，主營收入37億元，增長39%，毛利率25.7%，這些指標表明，中國龍工是一家盈利能力強的工程機械企業(yè)。
然而，以中國龍工3月30日收盤價計算，市盈率不過25倍多一點。與之相比，A股市場的工程機械股票包括那些“績優(yōu)股”，絕大多數(shù)已被高估。
當然，市盈率是動態(tài)的。高成長性可以支撐更高的股價。那么，有多少上市公司會獲得投資者期望的高成長？又有多少個2006年可以重溫呢？
產(chǎn)業(yè)前景VS規(guī)模擴張
就宏觀經(jīng)濟層面來看，“十一五”期間，中國經(jīng)濟仍將保持較高的增長速度，交通、水利水電、能源等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)對工程機械的需求將不斷增長，工程機械產(chǎn)業(yè)總體發(fā)展前景普遍看好。業(yè)內(nèi)人士保守預(yù)測，2007年我國工程機械行業(yè)有望增長20%。
然而，產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景向好，并不等于所有的企業(yè)都會成為贏家。徐工科技2006年主營業(yè)務(wù)收入下滑16%的事實，使我們清楚地看到了中國工程機械企業(yè)面臨的不利一面。
徐工科技的主打產(chǎn)品是壓路機和攤鋪機，力求擴張的產(chǎn)品是裝載機。近年來，在上市公司中擠進壓路機和攤鋪機市場的就有好幾家，而裝載機領(lǐng)域更有柳工、中國龍工、山東臨工、廈工股份等強手，這種兩邊受擠的局面，使徐工科技感到了巨大的競爭壓力。
其實，這種越來越強大的競爭壓力，并非只有徐工科技感受到了。從已經(jīng)公布的年度報告我們可以清晰地看到這樣一個事實：中國工程機械企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模的主要方式就是進入行業(yè)中相對成熟的產(chǎn)品領(lǐng)域，形成多產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)格局，結(jié)果是，業(yè)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品的交叉度越來越大，同一種產(chǎn)品的產(chǎn)能迅速放大。
市場是有限的，而爭奪市場份額的辦法也是有限的，要么以利潤換取規(guī)模，要么以技術(shù)升級尋求差異。而最有可能的結(jié)果就是，行業(yè)平均利潤不斷下降。對此，不少上市公司在年報中都作了提示。
目前，15家工程機械上市公司中，絕大多數(shù)已經(jīng)形成了多產(chǎn)品經(jīng)營的格局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益趨同，企業(yè)之間的競爭日趨白熱化。不論是在裝載機、壓路機、起重機這樣的成熟產(chǎn)品領(lǐng)域，還是在高端的挖掘機、攤鋪機、旋挖鉆機這樣的國內(nèi)技術(shù)還不成熟的產(chǎn)品領(lǐng)域，都充滿了競爭者。而且在高端產(chǎn)品領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)還要面對大舉進入中國市場的國際工程機械巨頭，這也在很大程度上限制了國內(nèi)企業(yè)的擴張步伐。
總體而言，目前國內(nèi)工程機械企業(yè)規(guī)模還相對較小，從表2中我們就可以看到，年銷售收入超過30億元的上市公司算上安徽合力的話也不過6家，而且這6家公司彼此的差距不大。因此，可以預(yù)料，在以后一段較長時期之內(nèi)，工程機械企業(yè)的分化速度將會加快，理論上最終只有少數(shù)幾家企業(yè)能夠不斷地發(fā)展壯大，成為能與國際工程機械巨頭相抗衡的大企業(yè)。
分化是不可抗拒的，而且早分化比晚分化更有利于中國工程機械產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是，A股市場的牛市行情似乎正在延緩這種不可避免而又十分需要的分化，因為再融資大門已經(jīng)打開。
記者注意到，2006年底安徽合力已增發(fā)5000萬股，決定增發(fā)A股的上市公司還有：三一重工擬增發(fā)5000萬股，星馬汽車擬非公開發(fā)行7000萬股，廈工股份擬非公開發(fā)行6500萬股，常林股份擬非公開發(fā)行6000萬股。
事實上，只有資金是不夠的，從上市公司主營毛利的差距，就可以看出公司管理、運作水平的高低。應(yīng)該說，最終起決定作用的還是人，特別是作為企業(yè)決策者的人和經(jīng)營管理團隊的人。這一點是企業(yè)必須做的功課，也是最難把握的。
國際市場VS資產(chǎn)重組
越來越擁擠的國內(nèi)市場，使不少工程機械企業(yè)將眼光瞄準了國際市場，2006年工程機械上市公司在產(chǎn)品出口上取得了突破性的增長。
在已經(jīng)公布年報的A股上市公司中，除廈工股份出口負增長外，其余的都實現(xiàn)了30%以上的增長，有3家公司增幅在150%以上。
然而這些增幅較大的公司產(chǎn)品的出口比例并不高。出口額最高的三一重工，國外銷售收入僅4.77億元，占主營收入的比例剛過10%，出口比例最大的徐工科技，外銷收入占主營收入的比例也只有16%。
這些數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)工程機械企業(yè)走向國際市場，僅僅是開了個頭，目前的這種強勁增長勢頭與出口基數(shù)小有直接關(guān)系?？梢哉f，在看得見的將來，中國工程機械在國際市場的銷售還不足以對企業(yè)利潤產(chǎn)生實質(zhì)性影響。
中國工程機械在國際市場的最大優(yōu)勢就是有較高的性價比，前景是不言而喻的。基于此，三一重工、山推股份、柳工都在大力實施國際化戰(zhàn)略，以搶占先機。
值得注意的是，開拓國際市場需要大量的資金投入，比如三一重工就準備在這方面投入近5億元的資金，以構(gòu)筑銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以及在國外建立生產(chǎn)基地，因此，對于其他規(guī)模小得多的企業(yè)來說，巨大的國際市場無疑只是一張畫在紙上的餅。
相對而言，上市公司的資產(chǎn)重組，更能對企業(yè)的業(yè)績起到立竿見影的作用。這也是股市上重組題材經(jīng)久不衰的重要原因。
在15家上市公司中，只有中國龍工是整體打包上市的。理論上其余的上市公司都存在資產(chǎn)重組的可能性。
比如，中聯(lián)重科用自有資金收購大股東資產(chǎn)，整合產(chǎn)業(yè)鏈，減少關(guān)聯(lián)交易，最終實現(xiàn)整體上市就是一個典型案例。就目前的情況而言，工程機械上市公司整合產(chǎn)業(yè)鏈十分必要，這有助于企業(yè)開發(fā)核心技術(shù)，降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量，增強盈利能力和運營效率。
徐工科技背靠徐工集團，在資產(chǎn)重組上運作的空間較大。一旦凱雷與徐工集團合資塵埃落定，相信徐工科技與控股股東會有資產(chǎn)重組的舉措。此外，三一重工、廈工股份等公司也具有資產(chǎn)重組的可能性。
