三季度丙烯酸及酯價(jià)格環(huán)比上漲
根據(jù)隆眾石化商務(wù)網(wǎng)的價(jià)格數(shù)據(jù)，三季度以來丙烯酸季度均價(jià)環(huán)比上漲24.8%、丙烯酸丁酯季度均價(jià)環(huán)比上漲9.8%。
衛(wèi)星石化三季度業(yè)績環(huán)比有望大幅改善。
點(diǎn)評：
1.三季度丙烯酸及酯價(jià)格環(huán)比上漲
根據(jù)隆眾石化商務(wù)網(wǎng)的價(jià)格數(shù)據(jù)，三季度至今丙烯酸均價(jià)達(dá)到12826元/噸，環(huán)比上漲24.8%；丙烯酸丁酯均價(jià)達(dá)到14518元/噸，環(huán)比上漲9.8%。
今年6月下旬上海華誼丙烯酸有限公司丙烯酸反應(yīng)器發(fā)生爆燃事故，事故發(fā)生后，丙烯酸、丙烯酸酯的產(chǎn)品價(jià)格開始出現(xiàn)明顯上漲，我們認(rèn)為上海華誼裝置事故將對丙烯酸的供給產(chǎn)生長期的影響。此外9、10月份為丙烯酸及酯行業(yè)的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，產(chǎn)品價(jià)格在消費(fèi)量增加的情況下有望得到支撐。我們認(rèn)為今年下半年丙烯酸及酯的價(jià)格仍將保持在較高水平，從而帶來衛(wèi)星石化業(yè)績的改善。我們預(yù)計(jì)衛(wèi)星石化三季度凈利潤有望達(dá)到1.2億元以上，環(huán)比增長超過30%，EPS在0.30元以上。
在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。公司的在建項(xiàng)目包括3萬噸超吸水性樹脂（SAP）項(xiàng)目、32萬噸丙烯酸+30萬噸丙烯酸酯項(xiàng)目、45萬噸丙烷脫氫（PDH）項(xiàng)目。
?。?）SAP項(xiàng)目。公司7月2日發(fā)布公告，其年產(chǎn)3萬噸SAP項(xiàng)目完成單機(jī)試車，進(jìn)入試生產(chǎn)階段?？紤]到化工項(xiàng)目正常試車通常需要1~3個(gè)月的時(shí)間，我們認(rèn)為公司SAP項(xiàng)目目前仍處于試車過程之中。由于公司擁有SAP連續(xù)化生產(chǎn)專利，同時(shí)其SAP項(xiàng)目進(jìn)行了較長時(shí)間的中試，積累了豐富的技術(shù)參數(shù)，我們認(rèn)為公司SAP裝置正常投產(chǎn)不存在太大問題，并有望于近期生產(chǎn)出合格產(chǎn)品。
（2）丙烯酸及酯項(xiàng)目。公司32萬噸丙烯酸、30萬噸丙烯酸酯項(xiàng)目正在有序?qū)嵤?，?xiàng)目目前已進(jìn)入主體安裝階段。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于2013年底前建成，從而進(jìn)一步增強(qiáng)公司丙烯酸及酯的產(chǎn)能及業(yè)績彈性。
?。?）PDH項(xiàng)目。根據(jù)公司近期的項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展公告，公司45萬噸PDH項(xiàng)目進(jìn)展如下：①罐區(qū)建設(shè)。球罐已組裝完成，3臺60000立方米雙層冷凍罐正在抓緊組裝；②公用工程。土建基本完成，將進(jìn)入管道鋪設(shè)；③生產(chǎn)裝置正在土建施工；④長周期設(shè)備全部采購?fù)瓿?，其他采購事?xiàng)根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度要求有序推進(jìn)；⑤人員情況。技術(shù)人員與操作人員基本到位，操作人員全面進(jìn)入培訓(xùn)階段。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于2013年底前建成，衛(wèi)星石化有望成為最先建成PDH項(xiàng)目的上市公司之一。
目前公司具備16萬噸丙烯酸、15萬噸丙烯酸酯的生產(chǎn)能力；隨著在建項(xiàng)目的陸續(xù)建成，我們預(yù)計(jì)到2013年年底，公司將具備45萬噸丙烯、48萬噸丙烯酸、45萬噸丙烯酸酯的生產(chǎn)能力，公司對丙烯酸及酯的業(yè)績彈性將大幅增強(qiáng)。同時(shí)PDH項(xiàng)目的建成將使公司形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全產(chǎn)業(yè)鏈，降低公司生產(chǎn)成本、增強(qiáng)公司抵抗產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)大幅提高公司的盈利能力。
2.盈利預(yù)測與投資評級
公司目前有較多的在建項(xiàng)目將在年內(nèi)陸續(xù)建成投產(chǎn)。短期內(nèi)SAP將成為公司重要的利潤增長點(diǎn)，同時(shí)丙烯酸及酯價(jià)格的大幅上漲也有望增強(qiáng)公司盈利能力；長期來看公司丙烯酸及酯業(yè)績彈性將進(jìn)一步增大，同時(shí)公司將形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，從而降低公司原料采購成本。此外公司通過自有資金及銀行貸款可以解決項(xiàng)目投資所需資金，不需要進(jìn)行股權(quán)融資，在公司股本不變的情況下多項(xiàng)目投產(chǎn)有望使公司收入利潤成倍增長。我們預(yù)計(jì)公司2013~2014年EPS分別為1.05、1.73元，按照2014年EPS以及20倍PE，我們給予公司34.60元的目標(biāo)價(jià)，維持“買入”投資評級。
3.風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的影響；在建項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。
