全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家在貨幣政策上大打“寬松”牌，在此背景下，我國(guó)貨幣政策依然趨于中性。
從銀行信貸投放來(lái)看，5月6日，記者從權(quán)威渠道獲悉，工、農(nóng)、中、建四大行4月的新增人民幣信貸額度約2600億元，以此可大致推算4月銀行業(yè)新增人民幣信貸規(guī)模約8000億元，樂(lè)觀情況下將超過(guò)8000億元。
銀行業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，“二季度銀行信貸投放將趨于平穩(wěn)，增速可能較一季度有所回落，房地產(chǎn)貸款和融資平臺(tái)貸款總體受控。從行業(yè)和區(qū)域上看，資金投放將更趨差異化?！?
規(guī)模
四大行新增人民幣信貸約2600億元
“事實(shí)上，目前信貸擴(kuò)張的動(dòng)力主要來(lái)自房地產(chǎn)的銷售和投資，制造業(yè)投資和消費(fèi)需求并不旺?！敝薪鸸臼紫?jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生判斷，我國(guó)信貸規(guī)模遠(yuǎn)低于M 2規(guī)模，金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債以存款為主，同業(yè)負(fù)債比重較低，對(duì)外負(fù)債也很少。信貸規(guī)模低于M 2規(guī)模也反映了我國(guó)非金融部門總體上杠桿率不高。
此前，有消息稱，四大行前三周信貸投放約有1300億元，工行占比超過(guò)一半。而記者了解到，截至4月末，工行信貸投放并未在最后一周內(nèi)猛增。同時(shí)，建行4月的人民幣新增信貸量為770億元，略高于今年2月的投放額度。這意味著，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升較為緩慢的情況下，信貸需求在二季度開(kāi)始較為平緩，再加上監(jiān)管層一再?gòu)?qiáng)調(diào)控制融資平臺(tái)貸款總量和差異化房貸政策，銀行依然普遍著眼于信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
另外，每到季初，銀行存款呈現(xiàn)普遍大幅減少的狀況，這也在一定程度上也制約了銀行的放貸能力，因此，4月新增人民幣貸款環(huán)比回落亦不足為奇。在存貸比考核方面，2013年，銀監(jiān)會(huì)擬推動(dòng)中小商業(yè)銀行法人機(jī)構(gòu)取消對(duì)分支機(jī)構(gòu)存款試點(diǎn)考核指標(biāo)，強(qiáng)化月度日均指標(biāo)監(jiān)測(cè)。
從信貸投放結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行業(yè)內(nèi)人士判斷，4月中長(zhǎng)期貸款占比可能環(huán)比略有上升。從央行統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年1至3月，中長(zhǎng)期貸款占人民幣新增貸款量的比例分別為53.9%、67.8%和39.9%。在票據(jù)、企業(yè)債券融資方面，今年第一季度增加較多。
不過(guò)，“近期整頓債券市場(chǎng)、理財(cái)產(chǎn)品和地方政府融資平臺(tái)的措施，在短期內(nèi)恐怕對(duì)總體融資結(jié)構(gòu)帶來(lái)一定的沖擊。這將影響基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)?！迸砦纳治稣J(rèn)為，“基礎(chǔ)設(shè)施投資保持高速增長(zhǎng)是今年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要力量。城投債是地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資的重要資金來(lái)源。城投債所投向的行業(yè)構(gòu)成中，交通運(yùn)輸、公用事業(yè)以及地產(chǎn)占比上升。但債市監(jiān)管風(fēng)暴將使得地方融資平臺(tái)所發(fā)行債券的銷售難度大增，導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投資增速面臨放緩的風(fēng)險(xiǎn)。”
交通銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷，當(dāng)債市和理財(cái)產(chǎn)品等非信貸融資渠道的監(jiān)管加強(qiáng)之后，也會(huì)導(dǎo)致部分需求轉(zhuǎn)移到銀行信貸。因此，接下來(lái)，央行還需要在總量控制的情況下把握銀行信貸投放的節(jié)奏。
調(diào)整
行業(yè)和區(qū)域資金投放差異化凸顯
實(shí)際上，今年一季度，房地產(chǎn)貸款快速增長(zhǎng)，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸增長(zhǎng)率連續(xù)攀升。然而，在房地產(chǎn)調(diào)控政策的壓力下，二季度房地產(chǎn)貸款增速恐將有所放緩。
“雖然房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速較快，但是制造業(yè)投資增速持續(xù)下滑，這主要有兩方面原因?！迸砦纳治龇Q“制造業(yè)的資金成本仍然較高。尤其是工業(yè)品價(jià)格同比負(fù)增長(zhǎng)，使得制造業(yè)企業(yè)所面臨的實(shí)際利率居高不下。而"寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣"的政策組合將導(dǎo)致私人部門的融資條件進(jìn)一步惡化，抑制制造業(yè)中私人部門的投資增速。其次，產(chǎn)能過(guò)剩抑制新增投資。雖然國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)的融資條件不像私人部門中小企業(yè)那樣偏緊，但國(guó)有企業(yè)集中的制造業(yè)行業(yè)恰恰是產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重的行業(yè)。”
從信貸資金投放的行業(yè)分布上看，延續(xù)去年的結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃，有不少銀行進(jìn)一步表態(tài)將壓縮房地產(chǎn)、融資平臺(tái)和“兩高一?！毙袠I(yè)貸款。比如，建行表示，2013年將嚴(yán)控鋼鐵、水泥、煤化工、平板玻璃、風(fēng)電設(shè)備、多晶硅、造船等“6+1”產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。中行則表示要特別關(guān)注光伏、造船、航運(yùn)等行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。股份制銀行方面，也有不少針對(duì)鋼貿(mào)、造船等行業(yè)貸款加緊收縮。
“政府從二季度開(kāi)始加大產(chǎn)能過(guò)剩治理力度是大概率事件，可能導(dǎo)致上述行業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)和投資進(jìn)一步收縮?！迸砦纳M(jìn)一步表示，鋼鐵、有色金屬、建材、煤化工、造船等傳統(tǒng)行業(yè)和多晶硅、風(fēng)電設(shè)備等部分新興產(chǎn)業(yè)問(wèn)題依然嚴(yán)重。二季度開(kāi)始政府可能會(huì)將抓住通脹壓力有所減緩的時(shí)機(jī)，啟動(dòng)新一輪勞動(dòng)力、資源、土地等要素價(jià)格改革，從而倒逼銀行在信貸結(jié)構(gòu)上做出差異化調(diào)整。
另外，“目前，已有銀行有針對(duì)城鎮(zhèn)化設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品的規(guī)劃，這也涉及信貸投放，包括對(duì)政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的金融產(chǎn)品，在一定程度上能夠彌補(bǔ)債券融資收緊，對(duì)銀行信貸增長(zhǎng)也會(huì)有一些拉動(dòng)。”中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良表示。
從信貸資金投放的區(qū)域上看，長(zhǎng)三角地區(qū)仍是銀行不良貸款集中地，比如，浦發(fā)銀行今年一季度末的逾期貸 款約170億元 ，較年初增加約23%，其中新增部分約有25%來(lái)自溫州與杭州兩個(gè)分行，且一季度逾期生成的范圍在江浙地區(qū)有所擴(kuò)大。
因此，今年一季度末，就有不少銀行表示將進(jìn)一步關(guān)注溫州乃至江浙地區(qū)的不良貸款，并且對(duì)該地區(qū)貸款投放進(jìn)一步收緊或謹(jǐn)慎投放。
動(dòng)向
二季度貨幣政策或?qū)⑽⒄{(diào)
中金公司最新研究報(bào)告判斷，在增長(zhǎng)弱反彈、通脹溫和的背景下，政策將繼續(xù)“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”組合。政治經(jīng)濟(jì)周期可能推升基礎(chǔ)設(shè)施投資，但由此加大對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的擠壓。結(jié)構(gòu)改革的迫切性加大，包括調(diào)整要素價(jià)格、鼓勵(lì)民間投資、調(diào)節(jié)收入分配、治理產(chǎn)能過(guò)剩以及加大環(huán)保力度等。
中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)研究部指出，“目前房地產(chǎn)的投資性需求還較大，降低基準(zhǔn)利率無(wú)疑將刺激房?jī)r(jià)進(jìn)一步上升的預(yù)期。我們的判斷是，除非有進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性調(diào)控政策來(lái)抑制房地產(chǎn)泡沫的擴(kuò)張，貨幣政策難以大幅放松，微調(diào)壓力增大?！?
近期，央行已經(jīng)連續(xù)兩周停止了凈回籠操作，從銀行間市場(chǎng)資金面狀況來(lái)看，利率維持在較低的水平。為此，“今年二季度，貨幣政策的放松仍將主要體現(xiàn)為微調(diào)，具體存在兩種可能的放松形式。其一是央行在公開(kāi)市場(chǎng)減少資金回籠，其二是增加貸款供應(yīng)以對(duì)沖債券監(jiān)管風(fēng)暴對(duì)債券融資的影響?！敝薪鸸菊J(rèn)為，由于部分銀行理財(cái)產(chǎn)品所募集的資金通過(guò)券商、專戶和信托以委托投資方式投向債市，對(duì)債券通道機(jī)構(gòu)的新開(kāi)賬戶的限制，可能波及銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行。而隨著理財(cái)產(chǎn)品資金的回表，銀行貸款供給的能力擴(kuò)大，央行可能適度放松信貸指導(dǎo)來(lái)對(duì)沖債券融資的下降。
另外，對(duì)影子銀行的監(jiān)管，主要是控制結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，如果對(duì)短期流動(dòng)性產(chǎn)生較大沖擊，貨幣政策(總量調(diào)控)是可以進(jìn)行對(duì)沖的，主要工具可以包括逆回購(gòu)、SLO(公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具)等，這都不會(huì)導(dǎo)致貨幣條件大幅緊縮。
業(yè)內(nèi)分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，由于總需求帶來(lái)的投資自主擴(kuò)張動(dòng)力仍然較弱，通脹壓力不大，央行也沒(méi)有收緊貨幣政策的壓力。不過(guò)，房地產(chǎn)泡沫壓力仍然是貨幣政策放松的掣肘。短期內(nèi)，預(yù)計(jì)央行將主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和信貸指導(dǎo)的微調(diào)來(lái)維持較寬松的流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。中金公司預(yù)計(jì)全年貨幣總量調(diào)控將維持中性，新增貸款將達(dá)到9萬(wàn)億元。
從銀行信貸投放來(lái)看，5月6日，記者從權(quán)威渠道獲悉，工、農(nóng)、中、建四大行4月的新增人民幣信貸額度約2600億元，以此可大致推算4月銀行業(yè)新增人民幣信貸規(guī)模約8000億元，樂(lè)觀情況下將超過(guò)8000億元。
銀行業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，“二季度銀行信貸投放將趨于平穩(wěn)，增速可能較一季度有所回落，房地產(chǎn)貸款和融資平臺(tái)貸款總體受控。從行業(yè)和區(qū)域上看，資金投放將更趨差異化?！?
規(guī)模
四大行新增人民幣信貸約2600億元
“事實(shí)上，目前信貸擴(kuò)張的動(dòng)力主要來(lái)自房地產(chǎn)的銷售和投資，制造業(yè)投資和消費(fèi)需求并不旺?！敝薪鸸臼紫?jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生判斷，我國(guó)信貸規(guī)模遠(yuǎn)低于M 2規(guī)模，金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債以存款為主，同業(yè)負(fù)債比重較低，對(duì)外負(fù)債也很少。信貸規(guī)模低于M 2規(guī)模也反映了我國(guó)非金融部門總體上杠桿率不高。
此前，有消息稱，四大行前三周信貸投放約有1300億元，工行占比超過(guò)一半。而記者了解到，截至4月末，工行信貸投放并未在最后一周內(nèi)猛增。同時(shí)，建行4月的人民幣新增信貸量為770億元，略高于今年2月的投放額度。這意味著，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升較為緩慢的情況下，信貸需求在二季度開(kāi)始較為平緩，再加上監(jiān)管層一再?gòu)?qiáng)調(diào)控制融資平臺(tái)貸款總量和差異化房貸政策，銀行依然普遍著眼于信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
另外，每到季初，銀行存款呈現(xiàn)普遍大幅減少的狀況，這也在一定程度上也制約了銀行的放貸能力，因此，4月新增人民幣貸款環(huán)比回落亦不足為奇。在存貸比考核方面，2013年，銀監(jiān)會(huì)擬推動(dòng)中小商業(yè)銀行法人機(jī)構(gòu)取消對(duì)分支機(jī)構(gòu)存款試點(diǎn)考核指標(biāo)，強(qiáng)化月度日均指標(biāo)監(jiān)測(cè)。
從信貸投放結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行業(yè)內(nèi)人士判斷，4月中長(zhǎng)期貸款占比可能環(huán)比略有上升。從央行統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年1至3月，中長(zhǎng)期貸款占人民幣新增貸款量的比例分別為53.9%、67.8%和39.9%。在票據(jù)、企業(yè)債券融資方面，今年第一季度增加較多。
不過(guò)，“近期整頓債券市場(chǎng)、理財(cái)產(chǎn)品和地方政府融資平臺(tái)的措施，在短期內(nèi)恐怕對(duì)總體融資結(jié)構(gòu)帶來(lái)一定的沖擊。這將影響基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)?！迸砦纳治稣J(rèn)為，“基礎(chǔ)設(shè)施投資保持高速增長(zhǎng)是今年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要力量。城投債是地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資的重要資金來(lái)源。城投債所投向的行業(yè)構(gòu)成中，交通運(yùn)輸、公用事業(yè)以及地產(chǎn)占比上升。但債市監(jiān)管風(fēng)暴將使得地方融資平臺(tái)所發(fā)行債券的銷售難度大增，導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投資增速面臨放緩的風(fēng)險(xiǎn)。”
交通銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷，當(dāng)債市和理財(cái)產(chǎn)品等非信貸融資渠道的監(jiān)管加強(qiáng)之后，也會(huì)導(dǎo)致部分需求轉(zhuǎn)移到銀行信貸。因此，接下來(lái)，央行還需要在總量控制的情況下把握銀行信貸投放的節(jié)奏。
調(diào)整
行業(yè)和區(qū)域資金投放差異化凸顯
實(shí)際上，今年一季度，房地產(chǎn)貸款快速增長(zhǎng)，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸增長(zhǎng)率連續(xù)攀升。然而，在房地產(chǎn)調(diào)控政策的壓力下，二季度房地產(chǎn)貸款增速恐將有所放緩。
“雖然房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速較快，但是制造業(yè)投資增速持續(xù)下滑，這主要有兩方面原因?！迸砦纳治龇Q“制造業(yè)的資金成本仍然較高。尤其是工業(yè)品價(jià)格同比負(fù)增長(zhǎng)，使得制造業(yè)企業(yè)所面臨的實(shí)際利率居高不下。而"寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣"的政策組合將導(dǎo)致私人部門的融資條件進(jìn)一步惡化，抑制制造業(yè)中私人部門的投資增速。其次，產(chǎn)能過(guò)剩抑制新增投資。雖然國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)的融資條件不像私人部門中小企業(yè)那樣偏緊，但國(guó)有企業(yè)集中的制造業(yè)行業(yè)恰恰是產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重的行業(yè)。”
從信貸資金投放的行業(yè)分布上看，延續(xù)去年的結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃，有不少銀行進(jìn)一步表態(tài)將壓縮房地產(chǎn)、融資平臺(tái)和“兩高一?！毙袠I(yè)貸款。比如，建行表示，2013年將嚴(yán)控鋼鐵、水泥、煤化工、平板玻璃、風(fēng)電設(shè)備、多晶硅、造船等“6+1”產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。中行則表示要特別關(guān)注光伏、造船、航運(yùn)等行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。股份制銀行方面，也有不少針對(duì)鋼貿(mào)、造船等行業(yè)貸款加緊收縮。
“政府從二季度開(kāi)始加大產(chǎn)能過(guò)剩治理力度是大概率事件，可能導(dǎo)致上述行業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)和投資進(jìn)一步收縮?！迸砦纳M(jìn)一步表示，鋼鐵、有色金屬、建材、煤化工、造船等傳統(tǒng)行業(yè)和多晶硅、風(fēng)電設(shè)備等部分新興產(chǎn)業(yè)問(wèn)題依然嚴(yán)重。二季度開(kāi)始政府可能會(huì)將抓住通脹壓力有所減緩的時(shí)機(jī)，啟動(dòng)新一輪勞動(dòng)力、資源、土地等要素價(jià)格改革，從而倒逼銀行在信貸結(jié)構(gòu)上做出差異化調(diào)整。
另外，“目前，已有銀行有針對(duì)城鎮(zhèn)化設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品的規(guī)劃，這也涉及信貸投放，包括對(duì)政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的金融產(chǎn)品，在一定程度上能夠彌補(bǔ)債券融資收緊，對(duì)銀行信貸增長(zhǎng)也會(huì)有一些拉動(dòng)。”中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良表示。
從信貸資金投放的區(qū)域上看，長(zhǎng)三角地區(qū)仍是銀行不良貸款集中地，比如，浦發(fā)銀行今年一季度末的逾期貸 款約170億元 ，較年初增加約23%，其中新增部分約有25%來(lái)自溫州與杭州兩個(gè)分行，且一季度逾期生成的范圍在江浙地區(qū)有所擴(kuò)大。
因此，今年一季度末，就有不少銀行表示將進(jìn)一步關(guān)注溫州乃至江浙地區(qū)的不良貸款，并且對(duì)該地區(qū)貸款投放進(jìn)一步收緊或謹(jǐn)慎投放。
動(dòng)向
二季度貨幣政策或?qū)⑽⒄{(diào)
中金公司最新研究報(bào)告判斷，在增長(zhǎng)弱反彈、通脹溫和的背景下，政策將繼續(xù)“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”組合。政治經(jīng)濟(jì)周期可能推升基礎(chǔ)設(shè)施投資，但由此加大對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的擠壓。結(jié)構(gòu)改革的迫切性加大，包括調(diào)整要素價(jià)格、鼓勵(lì)民間投資、調(diào)節(jié)收入分配、治理產(chǎn)能過(guò)剩以及加大環(huán)保力度等。
中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)研究部指出，“目前房地產(chǎn)的投資性需求還較大，降低基準(zhǔn)利率無(wú)疑將刺激房?jī)r(jià)進(jìn)一步上升的預(yù)期。我們的判斷是，除非有進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性調(diào)控政策來(lái)抑制房地產(chǎn)泡沫的擴(kuò)張，貨幣政策難以大幅放松，微調(diào)壓力增大?！?
近期，央行已經(jīng)連續(xù)兩周停止了凈回籠操作，從銀行間市場(chǎng)資金面狀況來(lái)看，利率維持在較低的水平。為此，“今年二季度，貨幣政策的放松仍將主要體現(xiàn)為微調(diào)，具體存在兩種可能的放松形式。其一是央行在公開(kāi)市場(chǎng)減少資金回籠，其二是增加貸款供應(yīng)以對(duì)沖債券監(jiān)管風(fēng)暴對(duì)債券融資的影響?！敝薪鸸菊J(rèn)為，由于部分銀行理財(cái)產(chǎn)品所募集的資金通過(guò)券商、專戶和信托以委托投資方式投向債市，對(duì)債券通道機(jī)構(gòu)的新開(kāi)賬戶的限制，可能波及銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行。而隨著理財(cái)產(chǎn)品資金的回表，銀行貸款供給的能力擴(kuò)大，央行可能適度放松信貸指導(dǎo)來(lái)對(duì)沖債券融資的下降。
另外，對(duì)影子銀行的監(jiān)管，主要是控制結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，如果對(duì)短期流動(dòng)性產(chǎn)生較大沖擊，貨幣政策(總量調(diào)控)是可以進(jìn)行對(duì)沖的，主要工具可以包括逆回購(gòu)、SLO(公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具)等，這都不會(huì)導(dǎo)致貨幣條件大幅緊縮。
業(yè)內(nèi)分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，由于總需求帶來(lái)的投資自主擴(kuò)張動(dòng)力仍然較弱，通脹壓力不大，央行也沒(méi)有收緊貨幣政策的壓力。不過(guò)，房地產(chǎn)泡沫壓力仍然是貨幣政策放松的掣肘。短期內(nèi)，預(yù)計(jì)央行將主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和信貸指導(dǎo)的微調(diào)來(lái)維持較寬松的流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。中金公司預(yù)計(jì)全年貨幣總量調(diào)控將維持中性，新增貸款將達(dá)到9萬(wàn)億元。
