水泥行業(yè)12年需求壓力猶存：水泥股11年下半年下跌主要原因?yàn)樾枨箫L(fēng)險(xiǎn)釋放，鐵路投資、保障房建設(shè)不確定，以及未來地產(chǎn)投資下滑風(fēng)險(xiǎn)。至11年9月公路投資增速由26.3%下滑至8%，而鐵路投資負(fù)增長(zhǎng)-21%，在貨幣政策緊縮、流動(dòng)性收緊環(huán)境下，水泥下游需求特別是地產(chǎn)、基建投資放緩為12年主要風(fēng)險(xiǎn)。我們按照FAI12.9%，即地產(chǎn)投資增速5%、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資0%，其他工業(yè)、農(nóng)村投資約在20%左右測(cè)算，水泥需求增速-1.7%，依然好于市場(chǎng)供需大幅惡化預(yù)期，未來靜待宏觀政策轉(zhuǎn)機(jī)。
尋找需求外變量，精選控制力強(qiáng)區(qū)域：由于12年需求存在不確定，更需要區(qū)域精選，從歐美市場(chǎng)橫向比較顯示，需求非決定價(jià)格唯一因素，發(fā)展中市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)區(qū)域整合，美國(guó)水泥價(jià)格重心不斷上移，70年始從20美元提高至80-100美元，需求方面投資增速基本穩(wěn)定在0%-10%，主要為區(qū)域控制力提升，CR5集中度由40%提升至60%。歐洲市場(chǎng)類似情況，1990-20008年歐洲主要龍頭企業(yè)毛利率自10%提高至15%左右，但區(qū)域內(nèi)1996-2008年產(chǎn)量由1.25億噸增長(zhǎng)至1.53億噸，復(fù)合增速僅為1.6%。綜合分析：長(zhǎng)三角、中南、東北、華東區(qū)域，從價(jià)格確定性來看更為顯著，西南、西北相對(duì)較弱。主要受益企業(yè)：海螺水泥(長(zhǎng)三角、中南)、福建水泥(華東)、華新水泥(中南)、亞泰集團(tuán)(東北)、巢東股份(長(zhǎng)三角)。
12年策略左側(cè)投資、精選區(qū)域：申萬策略小組認(rèn)為，雖然近期維穩(wěn)政策不斷出臺(tái)，包括存款準(zhǔn)備金率下降等，后期政策微調(diào)可能繼續(xù)出現(xiàn)，政策底已現(xiàn)。但流動(dòng)性改善依然難以逆轉(zhuǎn)地產(chǎn)投資下滑的趨勢(shì)，實(shí)體需求依然堪憂，2012年上年行業(yè)依然存在需求風(fēng)險(xiǎn)。宏觀小組判斷，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)將體現(xiàn)在6月前后。我們認(rèn)為2012年行業(yè)整體投資思路需緊跟政策走勢(shì)，關(guān)注市場(chǎng)最擔(dān)憂地產(chǎn)需求風(fēng)險(xiǎn)，跟蹤新開工提前指標(biāo)地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)何時(shí)見底，同時(shí)在上半年需求存在風(fēng)險(xiǎn)下，需找盈利相對(duì)確定、業(yè)績(jī)存在拐點(diǎn)區(qū)域。推薦主線一區(qū)域控制力高，主要推薦區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)海螺水泥、福建水泥、巢東股份、華新水泥、塔牌集團(tuán)、天山股份等。推薦主線二：從區(qū)域發(fā)展和盈利尋找拐點(diǎn)性機(jī)會(huì)，綜合來看，有望區(qū)域好轉(zhuǎn)地區(qū)為西南四川、西北陜西、中南貴州，主要受益企業(yè)冀東水泥、四川雙馬。
詳細(xì)報(bào)告內(nèi)容點(diǎn)擊：建材行業(yè)2012年投資策略：左側(cè)投資、精選區(qū)域 靜待政策轉(zhuǎn)機(jī)
