華潤水泥宣布了8.2億港元收購環(huán)球水泥在中國業(yè)務(wù)。目標(biāo)資產(chǎn)包括位于惠州的日產(chǎn)3200噸的熟料生產(chǎn)線（相當(dāng)于年產(chǎn)水泥136萬噸），3條年產(chǎn)345萬噸的水泥粉磨生產(chǎn)線和2家年產(chǎn)120萬立方米的混凝土攪拌廠，以及位于寧波的2家年產(chǎn)110萬立方米的混凝土攪拌廠。
收購價(jià)格合理。我們按照行業(yè)平均重置成本假設(shè)粉磨廠和混凝土攪拌廠的重置成本分別為60港元每噸和40港元每立方米，可以得出收購水泥產(chǎn)能的價(jià)格為374港元每噸。這個(gè)價(jià)格低于華潤455港元每噸的重置成本18%。因此我們認(rèn)為收購價(jià)格合理。
這次收購具有稀釋效應(yīng)，但是影響很微小。按目標(biāo)資產(chǎn)2009年凈虧損2,360萬港幣計(jì)算，華潤水泥的每股收益將被稀釋0.004港元，影響微小。而且，我們認(rèn)為，憑借華潤水泥出色的管理效率和收購產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，被收購資產(chǎn)贏利能力將得到改善，扭虧是大概率事件。
這次收購將使華潤水泥突破現(xiàn)有市場，擴(kuò)張至廣東東部和長三角地帶。連同公司4月份在福建和六月初在山西的收購，這次收購再一次展示了華潤水泥覆蓋范圍向全國市場擴(kuò)張的能力，對(duì)公司長期發(fā)展有重要意義。
我們估計(jì)華潤水泥凈利潤從2009年到2012年的年復(fù)合增長率為48%，在我們覆蓋的公司中為最高。公司的市盈率是12.3倍，對(duì)海螺有折價(jià)18%。我們相信考慮到公司的高增長潛力，出色的物流網(wǎng)絡(luò)和高效的管理，估值很有吸引力。催化劑：進(jìn)一步的并購，優(yōu)于預(yù)期的舊產(chǎn)能淘汰。投資風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
收購價(jià)格合理。我們按照行業(yè)平均重置成本假設(shè)粉磨廠和混凝土攪拌廠的重置成本分別為60港元每噸和40港元每立方米，可以得出收購水泥產(chǎn)能的價(jià)格為374港元每噸。這個(gè)價(jià)格低于華潤455港元每噸的重置成本18%。因此我們認(rèn)為收購價(jià)格合理。
這次收購具有稀釋效應(yīng)，但是影響很微小。按目標(biāo)資產(chǎn)2009年凈虧損2,360萬港幣計(jì)算，華潤水泥的每股收益將被稀釋0.004港元，影響微小。而且，我們認(rèn)為，憑借華潤水泥出色的管理效率和收購產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，被收購資產(chǎn)贏利能力將得到改善，扭虧是大概率事件。
這次收購將使華潤水泥突破現(xiàn)有市場，擴(kuò)張至廣東東部和長三角地帶。連同公司4月份在福建和六月初在山西的收購，這次收購再一次展示了華潤水泥覆蓋范圍向全國市場擴(kuò)張的能力，對(duì)公司長期發(fā)展有重要意義。
我們估計(jì)華潤水泥凈利潤從2009年到2012年的年復(fù)合增長率為48%，在我們覆蓋的公司中為最高。公司的市盈率是12.3倍，對(duì)海螺有折價(jià)18%。我們相信考慮到公司的高增長潛力，出色的物流網(wǎng)絡(luò)和高效的管理，估值很有吸引力。催化劑：進(jìn)一步的并購，優(yōu)于預(yù)期的舊產(chǎn)能淘汰。投資風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
