水泥生產(chǎn)情況
2008 年全年我國水泥產(chǎn)量為13.88 億噸，比2007 年的13.61 億噸增長了2%。2008 年以來，我國水泥月度產(chǎn)量的累計增幅呈現(xiàn)單邊下跌的局面。
該值呈現(xiàn)單邊下跌局面的原因在于單月水泥產(chǎn)量同比增幅的快速下跌，2008 年前三季度，水泥月度產(chǎn)量同比增幅下跌速度極快。我們認為，2008年前三季度，由于房地產(chǎn)的休克使得水泥用量快速下滑，也造成水泥企業(yè)銷售毛利的大幅減少，進入第四季度以后，隨著財政刺激政策的推出，尤其是西部大型工程項目的趕工和上馬，10 月、11 月、12 月水泥產(chǎn)量同比增長-0.57%、1.05%、1.61%，增速呈現(xiàn)掉頭趨勢。
12 月份全國水泥產(chǎn)量同比增長1.61%，其中，貢獻增量的主要省份有：河南、湖南、廣西、陜西、貴州、云南，大部分在西南地區(qū)。
水泥價格
2008 年12 月份，水泥價格下跌5%左右(全國平均幅度)，重災(zāi)區(qū)在于上海、杭州、南京等東部沿海地區(qū)，下跌區(qū)域還包括鄭州、沈陽、烏魯木齊、成都等內(nèi)陸地區(qū)。
下跌原因有三：
1、秦皇島煤炭價格在7月中旬見頂，各個水泥企業(yè)用煤價格在9月中旬左右見頂，10 月底各水泥生產(chǎn)企業(yè)基本已將高價庫存煤消耗干凈，11 月、12 月各水泥企業(yè)煤炭成本環(huán)比開始下降。這在客觀上導(dǎo)致了水泥銷售的高毛利，而在東部沿海一帶，需求萎靡使得高毛利成為空談，水泥企業(yè)紛紛下調(diào)水泥和熟料價格;
2、冬季有很多工程停止，季節(jié)性的水泥需求下降。
水泥主要成本—煤炭
12 月份(秦皇島6000 大卡)小幅反彈至640 元，我們認為，短期煤炭價格反彈更大意義上是短期行為，12 月天氣寒冷，火電廠增加冬儲煤致使秦皇島煤炭庫存下降，煤價上升。在我們的2009 年建筑與建材投資策略報告中，對于煤炭和重油的價格進行了詳細的分析。預(yù)計煤炭價格繼續(xù)下跌。
12 月份全國FAI 增速略低于全年增速，寧夏地區(qū)同比增長60%以上。
就具體區(qū)域來說，華北地區(qū)由于奧運會的因素停止了許多工程項目，致使全年FAI增速略低于全國平均水平;華東地區(qū)由于經(jīng)濟景氣度下降速度太快、尤其是房地產(chǎn)市場蕭條致使FAI 增速落后全國平均水泥較多。
從水泥價格上反映出來的信息就非常直觀：2008 年10 月初各地水泥價格見頂以來，價格下降幅度居前的就是華北和華東。其他地區(qū)水泥價格基本穩(wěn)定在高位。
玻璃行業(yè)
玻璃產(chǎn)量
玻璃產(chǎn)品的85%用在房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)市場的拐點就是玻璃制造企業(yè)的拐點(僅指普通玻璃)。2008 年12 月份全國平板玻璃生產(chǎn)量為4102.69 萬噸，同比下降7.72%;全年平板玻璃產(chǎn)量同比增長2.35%。不論12 月單月還是累計，增長的速度都大大下降。
2008 年是玻璃行業(yè)的又一次產(chǎn)能集中釋放，平板玻璃全行業(yè)虧損。2008 年下半年，浮法玻璃生產(chǎn)線陸陸續(xù)續(xù)放水停產(chǎn)，11 月28 日，福耀玻璃兩條浮法線放水停產(chǎn)，南玻三條浮法線放水停產(chǎn)。
2007 年，玻璃產(chǎn)品出口額占行業(yè)產(chǎn)值40%，而且主要是運往美洲市場，美國次貸危機發(fā)生以后，我國玻璃出口大大受挫，2008 年全年都維持負增長的態(tài)勢。
玻璃價格
2008 年12 月份，玻璃價格下跌7.5%左右(全國平均幅度)，跌幅明顯高于水泥價格，原因是明顯的：
1、玻璃產(chǎn)品的85%用在房地產(chǎn)市場，而水泥產(chǎn)品在房地產(chǎn)市場上的份額只有25%-35%。房地產(chǎn)市場的萎靡對玻璃產(chǎn)品的影響自然要甚于水泥產(chǎn)品。
2、玻璃產(chǎn)品產(chǎn)能在2008 年上半年釋放較多，目前已經(jīng)全行業(yè)虧損(平板和浮法玻璃)，而水泥企業(yè)不存在產(chǎn)能嚴重過剩的問題。
商品房開工和銷售情況延續(xù)08 年初以來的下滑態(tài)勢，我們的地產(chǎn)分析師認為，國家對地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控目的在于引導(dǎo)房價適當下行，放出居民的消費能力，預(yù)計09年房地產(chǎn)仍然偏冷，房價下行，房地產(chǎn)開工繼續(xù)呈同比下滑趨勢。
玻璃成本
純堿價格在半年內(nèi)經(jīng)過了大幅下跌，目前穩(wěn)定在1000 元左右，我們的化工分析師認為，純堿行業(yè)也存在產(chǎn)能過度擴張的現(xiàn)象，預(yù)計純堿價格短期內(nèi)見不到拐點。
12 月份原油價格總體下降，但是重油價格觸底反彈，我們認為2009 年重油價格的運行空間為2936.50—3186.13 元/噸。
展望
水泥行業(yè)：
2008 年冬季是個暖冬，這使得北方地區(qū)部分工程項目仍然得以進行。預(yù)計暖冬在2009 年的1、2 月份仍然持續(xù)，由于2008 年1、2 月份房地產(chǎn)的開工依然可觀而2009 年同期地產(chǎn)開工將大幅下跌，因此，2009 年1、2 月水泥行業(yè)產(chǎn)量平穩(wěn)，全國總產(chǎn)量預(yù)計與2008 年同期持平，其中，北方優(yōu)于南方。從3 月份開始，大型工程陸續(xù)上馬，全國水泥單月產(chǎn)量同比開始穩(wěn)步增長。6 月份以后，南方增速將優(yōu)于北方。
推薦公司：
祁連山(快馬加鞭，祁連山飛速向前--渤海證券研究所)
賽馬實業(yè)(背靠中材，賽馬實業(yè)挺進甘肅青海--渤海證券研究所)
截至2 月11 日收盤，海螺、冀東、華新的09 年動態(tài)PE 在16 倍左右，而西部主要水泥股祁連山、賽馬實業(yè)、青松建化、天山股份的09 年動態(tài)PE 也在16 倍附近，我們認為，西部的水泥股未來兩年具有明確的高度成長性，其PE 估值理應(yīng)高于東部的海螺、冀東和華新水泥。根據(jù)我們對祁連山和賽馬實業(yè)的研究，兩個公司至少應(yīng)該享受20 倍的PE 估值。而對應(yīng)于海螺、冀東、華新的16 倍估值，與產(chǎn)業(yè)資本每年6%的凈資產(chǎn)回報率基本相符。
我們維持對水泥行業(yè)的“買入”評級，并且繼續(xù)推薦祁連山和賽馬實業(yè)。
玻璃行業(yè)：
房地產(chǎn)市場不回暖，普通玻璃將仍然處于低谷，我們維持對普通玻璃行業(yè)的“中性”評級，同時建議投資者關(guān)注在產(chǎn)品多樣化和深加工方面做的比較好的南玻A(SZ.000012)和金晶科技(SH.600586)。
2008 年全年我國水泥產(chǎn)量為13.88 億噸，比2007 年的13.61 億噸增長了2%。2008 年以來，我國水泥月度產(chǎn)量的累計增幅呈現(xiàn)單邊下跌的局面。
該值呈現(xiàn)單邊下跌局面的原因在于單月水泥產(chǎn)量同比增幅的快速下跌，2008 年前三季度，水泥月度產(chǎn)量同比增幅下跌速度極快。我們認為，2008年前三季度，由于房地產(chǎn)的休克使得水泥用量快速下滑，也造成水泥企業(yè)銷售毛利的大幅減少，進入第四季度以后，隨著財政刺激政策的推出，尤其是西部大型工程項目的趕工和上馬，10 月、11 月、12 月水泥產(chǎn)量同比增長-0.57%、1.05%、1.61%，增速呈現(xiàn)掉頭趨勢。
12 月份全國水泥產(chǎn)量同比增長1.61%，其中，貢獻增量的主要省份有：河南、湖南、廣西、陜西、貴州、云南，大部分在西南地區(qū)。
水泥價格
2008 年12 月份，水泥價格下跌5%左右(全國平均幅度)，重災(zāi)區(qū)在于上海、杭州、南京等東部沿海地區(qū)，下跌區(qū)域還包括鄭州、沈陽、烏魯木齊、成都等內(nèi)陸地區(qū)。
下跌原因有三：
1、秦皇島煤炭價格在7月中旬見頂，各個水泥企業(yè)用煤價格在9月中旬左右見頂，10 月底各水泥生產(chǎn)企業(yè)基本已將高價庫存煤消耗干凈，11 月、12 月各水泥企業(yè)煤炭成本環(huán)比開始下降。這在客觀上導(dǎo)致了水泥銷售的高毛利，而在東部沿海一帶，需求萎靡使得高毛利成為空談，水泥企業(yè)紛紛下調(diào)水泥和熟料價格;
2、冬季有很多工程停止，季節(jié)性的水泥需求下降。
水泥主要成本—煤炭
12 月份(秦皇島6000 大卡)小幅反彈至640 元，我們認為，短期煤炭價格反彈更大意義上是短期行為，12 月天氣寒冷，火電廠增加冬儲煤致使秦皇島煤炭庫存下降，煤價上升。在我們的2009 年建筑與建材投資策略報告中，對于煤炭和重油的價格進行了詳細的分析。預(yù)計煤炭價格繼續(xù)下跌。
12 月份全國FAI 增速略低于全年增速，寧夏地區(qū)同比增長60%以上。
就具體區(qū)域來說，華北地區(qū)由于奧運會的因素停止了許多工程項目，致使全年FAI增速略低于全國平均水平;華東地區(qū)由于經(jīng)濟景氣度下降速度太快、尤其是房地產(chǎn)市場蕭條致使FAI 增速落后全國平均水泥較多。
從水泥價格上反映出來的信息就非常直觀：2008 年10 月初各地水泥價格見頂以來，價格下降幅度居前的就是華北和華東。其他地區(qū)水泥價格基本穩(wěn)定在高位。
玻璃行業(yè)
玻璃產(chǎn)量
玻璃產(chǎn)品的85%用在房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)市場的拐點就是玻璃制造企業(yè)的拐點(僅指普通玻璃)。2008 年12 月份全國平板玻璃生產(chǎn)量為4102.69 萬噸，同比下降7.72%;全年平板玻璃產(chǎn)量同比增長2.35%。不論12 月單月還是累計，增長的速度都大大下降。
2008 年是玻璃行業(yè)的又一次產(chǎn)能集中釋放，平板玻璃全行業(yè)虧損。2008 年下半年，浮法玻璃生產(chǎn)線陸陸續(xù)續(xù)放水停產(chǎn)，11 月28 日，福耀玻璃兩條浮法線放水停產(chǎn)，南玻三條浮法線放水停產(chǎn)。
2007 年，玻璃產(chǎn)品出口額占行業(yè)產(chǎn)值40%，而且主要是運往美洲市場，美國次貸危機發(fā)生以后，我國玻璃出口大大受挫，2008 年全年都維持負增長的態(tài)勢。
玻璃價格
2008 年12 月份，玻璃價格下跌7.5%左右(全國平均幅度)，跌幅明顯高于水泥價格，原因是明顯的：
1、玻璃產(chǎn)品的85%用在房地產(chǎn)市場，而水泥產(chǎn)品在房地產(chǎn)市場上的份額只有25%-35%。房地產(chǎn)市場的萎靡對玻璃產(chǎn)品的影響自然要甚于水泥產(chǎn)品。
2、玻璃產(chǎn)品產(chǎn)能在2008 年上半年釋放較多，目前已經(jīng)全行業(yè)虧損(平板和浮法玻璃)，而水泥企業(yè)不存在產(chǎn)能嚴重過剩的問題。
商品房開工和銷售情況延續(xù)08 年初以來的下滑態(tài)勢，我們的地產(chǎn)分析師認為，國家對地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控目的在于引導(dǎo)房價適當下行，放出居民的消費能力，預(yù)計09年房地產(chǎn)仍然偏冷，房價下行，房地產(chǎn)開工繼續(xù)呈同比下滑趨勢。
玻璃成本
純堿價格在半年內(nèi)經(jīng)過了大幅下跌，目前穩(wěn)定在1000 元左右，我們的化工分析師認為，純堿行業(yè)也存在產(chǎn)能過度擴張的現(xiàn)象，預(yù)計純堿價格短期內(nèi)見不到拐點。
12 月份原油價格總體下降，但是重油價格觸底反彈，我們認為2009 年重油價格的運行空間為2936.50—3186.13 元/噸。
展望
水泥行業(yè)：
2008 年冬季是個暖冬，這使得北方地區(qū)部分工程項目仍然得以進行。預(yù)計暖冬在2009 年的1、2 月份仍然持續(xù)，由于2008 年1、2 月份房地產(chǎn)的開工依然可觀而2009 年同期地產(chǎn)開工將大幅下跌，因此，2009 年1、2 月水泥行業(yè)產(chǎn)量平穩(wěn)，全國總產(chǎn)量預(yù)計與2008 年同期持平，其中，北方優(yōu)于南方。從3 月份開始，大型工程陸續(xù)上馬，全國水泥單月產(chǎn)量同比開始穩(wěn)步增長。6 月份以后，南方增速將優(yōu)于北方。
推薦公司：
祁連山(快馬加鞭，祁連山飛速向前--渤海證券研究所)
賽馬實業(yè)(背靠中材，賽馬實業(yè)挺進甘肅青海--渤海證券研究所)
截至2 月11 日收盤，海螺、冀東、華新的09 年動態(tài)PE 在16 倍左右，而西部主要水泥股祁連山、賽馬實業(yè)、青松建化、天山股份的09 年動態(tài)PE 也在16 倍附近，我們認為，西部的水泥股未來兩年具有明確的高度成長性，其PE 估值理應(yīng)高于東部的海螺、冀東和華新水泥。根據(jù)我們對祁連山和賽馬實業(yè)的研究，兩個公司至少應(yīng)該享受20 倍的PE 估值。而對應(yīng)于海螺、冀東、華新的16 倍估值，與產(chǎn)業(yè)資本每年6%的凈資產(chǎn)回報率基本相符。
我們維持對水泥行業(yè)的“買入”評級，并且繼續(xù)推薦祁連山和賽馬實業(yè)。
玻璃行業(yè)：
房地產(chǎn)市場不回暖，普通玻璃將仍然處于低谷，我們維持對普通玻璃行業(yè)的“中性”評級，同時建議投資者關(guān)注在產(chǎn)品多樣化和深加工方面做的比較好的南玻A(SZ.000012)和金晶科技(SH.600586)。
