投資要點
由于實際固定資產投資增速的下降，以及2007年基數較高的原因，2008年前8月份累計水泥產量88786.67萬噸，同比增速7.4％，水泥需求增速下降的趨勢已經基本確定，但我們認為由于2008年6月以來取消了PO32.5(R)標號水泥，水泥實際需求增速下降幅度要小于上述產量下降幅度。
另外，我們建議投資者通過產銷率來判斷目前的需求是否健康，根據中國建材信息總網提供的數據，今年以來重點企業(yè)的產銷率均維持在100％左右的高位。而從價格來看，今年7～8月份一改往年同期下降的趨勢，持續(xù)保持上漲，即使考慮成本上升壓力，水泥行業(yè)的銷售利潤率從年初到現在也是月月攀升的，因此我們認為水泥需求增速的下降對行業(yè)利潤的影響并不應過于悲觀，而西北等區(qū)域尚創(chuàng)出了利潤增速新高。
對于房地產投資增速下降如何影響水泥需求增速，我們將房地產新開工面積的增速變化分為樂觀、中性、悲觀三種情形，推導出房地產施工面積增速的變化，從而求出水泥需求增速變化對應的三種情形，基本結論：2009年不會觸及我們需求增速5％的底線，2010年如果繼續(xù)悲觀的話，則行業(yè)景氣將面臨下降的風險。
對于2008年第四季度，我們維持尚能保持旺季的判斷，尤其在奧運會期間被減少的開工需求將在第四季度釋放（冀東水泥現在從上午就開始排隊拉水泥，往年此時排隊一般從下午開始的），四季度仍將是利潤貢獻最大的一個季度，而借鑒去年河南、四川等區(qū)域的特點，我們認為四季度落后產能集中淘汰，將可能引發(fā)廣東、山東、河北等區(qū)域水泥價格短期快速上漲的可能性。
策略：區(qū)域比較貫穿我們今年對水泥行業(yè)投資策略。區(qū)域比較的核心理論基礎在于水泥運輸的區(qū)域性，由此決定了水泥的需求、供給、成本、利潤狀況在各個區(qū)域都存在差異，我們仍維持2007年12月在香港所做2008年年度策略中的主要觀點：最為看好的區(qū)域西北、西南、環(huán)渤海區(qū)域。對應的上市公司包括天山股份、賽馬實業(yè)、青松建化、冀東水泥，而海螺區(qū)域的四季度是旺季，而廣東的落后淘汰可能加速該區(qū)域的價格短期上漲，海螺水泥、塔牌水泥四季度也值得重點關注。
