柳工公司是裝載機(jī)行業(yè)龍頭公司，按照銷量計(jì)算，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率20％左右，如果按照銷售收入計(jì)算，國(guó)內(nèi)占有率超過(guò)25％。目前，3－5噸占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量的60％左右，而8－10噸市場(chǎng)主要是國(guó)外廠商占領(lǐng)。公司是國(guó)內(nèi)唯一能夠生產(chǎn)全部噸位裝載機(jī)的國(guó)內(nèi)廠商，除了穩(wěn)固中噸位的市場(chǎng)地位以外，公司正積極進(jìn)入大噸位市場(chǎng)。2007年前三季度裝載機(jī)銷量接近1萬(wàn)8千臺(tái)，我們預(yù)計(jì)公司07全年裝載機(jī)銷量有望突破2萬(wàn)5千臺(tái)，未來(lái)三年裝載機(jī)業(yè)務(wù)仍將保持25％以上的增長(zhǎng)速度。
公司是挖掘機(jī)行業(yè)國(guó)內(nèi)廠商的領(lǐng)先者，挖掘機(jī)將成為公司的業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。與裝載機(jī)市場(chǎng)恰恰相反，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)基本為國(guó)外廠商或者合資廠商占領(lǐng)。公司挖掘機(jī)多集中在20－25噸，公司以4％左右的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額成為國(guó)內(nèi)廠商的領(lǐng)跑者。目前由于包括柴油機(jī)、液壓系統(tǒng)等關(guān)鍵零部件依賴進(jìn)口，目前產(chǎn)品性能與國(guó)外廠商相比差別不大，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯（較卡特彼勒低約30％），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間巨大。過(guò)去幾年公司挖掘機(jī)始終保持50％的增長(zhǎng)速度，我們預(yù)計(jì)07年全年挖掘機(jī)銷量可突破1500臺(tái)，隨著公司產(chǎn)能的釋放，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，07年上半年毛利率22.71％（06年為16.49％）。
主營(yíng)日趨多元化，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。壓路機(jī)前三個(gè)季度銷量突破600臺(tái)，超過(guò)2006全年541臺(tái)的銷量，2007全年預(yù)計(jì)銷量可達(dá)700余臺(tái)；公司還通過(guò)可轉(zhuǎn)債計(jì)劃收購(gòu)集團(tuán)公司的叉車業(yè)務(wù)，進(jìn)入市場(chǎng)容量巨大且抗調(diào)控的叉車領(lǐng)域。
鋼材和橡膠等原材料價(jià)格走高對(duì)公司的毛利率會(huì)有影響，但影響不大。首先，通過(guò)長(zhǎng)期合作，公司與供貨單位基本形成了利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的良好關(guān)系，可以說(shuō)，原材料的上漲幅度低于10％，對(duì)公司基本沒(méi)有影響；其次，由于公司產(chǎn)品價(jià)位高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（裝載機(jī)每臺(tái)價(jià)格高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手5000－20000元不等），因而即使原材料等成本有較大幅度的上升，公司的安全邊際相對(duì)較高；另外，公司不斷提高產(chǎn)品的附加值力度，力爭(zhēng)將原材料價(jià)格變動(dòng)的不利影響降到最低。
對(duì)于裝載機(jī)市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象要辨證看待。由于產(chǎn)銷率低下，部分落后廠商無(wú)法進(jìn)行產(chǎn)能釋放，而領(lǐng)先廠商的產(chǎn)能釋放可能帶來(lái)規(guī)模效益，因此，我們認(rèn)為行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩有利于行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前裝載機(jī)市場(chǎng)已經(jīng)度過(guò)了價(jià)格戰(zhàn)的惡性競(jìng)爭(zhēng)階段，行業(yè)環(huán)境開(kāi)始向好。公司未來(lái)有意通過(guò)兼并收購(gòu)等資本運(yùn)作手段擴(kuò)大行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。
海外市場(chǎng)是公司未來(lái)的開(kāi)拓重點(diǎn)，公司的目標(biāo)是到2010年出口收入占比達(dá)到15％。海外市場(chǎng)尤其是印度、東南亞、非洲等地需求旺盛，發(fā)展?jié)摿薮?，但價(jià)格敏感性較高。與國(guó)外工程機(jī)械巨頭相比，公司性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，以5噸裝載機(jī)為例，卡特彼勒價(jià)格15萬(wàn)美元左右，而公司通過(guò)經(jīng)銷商的出售價(jià)格也僅為10萬(wàn)美元。公司目前正積極籌備印度建廠。
未來(lái)幾年，公司主營(yíng)尤其是挖掘機(jī)仍將保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)07－09年EPF分別為1.28元、1.78元和2.32元。按照08年30－35倍的PE計(jì)算，公司價(jià)位區(qū)間在53－62元，受此次大盤下跌拖累，目前公司股價(jià)嚴(yán)重低估，給予“推薦”。
宏觀調(diào)控、匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲都可能對(duì)公司產(chǎn)生影響，投資者也需謹(jǐn)慎大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
