三一重工2013年三季報點評：收入利潤繼續(xù)下滑

　　收入及利潤繼續(xù)下滑，營業(yè)利潤大幅降低。13年Q1-3收入下滑23%、36%、13%，凈利潤分別下滑44%、54%、54%。公司綜合毛利率繼續(xù)下滑至21%，我們認為除了國內(nèi)混凝土受到經(jīng)濟增速放緩、資金緊張之外，還受到收購的普茨邁斯特毛利率偏低影響。

　　應收賬款與現(xiàn)金壓力仍然較大。公司應收賬款+應收票據(jù)+其他應收款+長期應收款合計247億元，應收賬款/營業(yè)收入超過2008年底金融危機時比例。12年四季度起，公司加大回款力度，三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，但回款和存貨壓力趨緊。

　　增持評級。預測公司2013~2015年EPS分別為0.45元、0.56元和0.69元，10月30日收盤價7.15元，對應13年動態(tài)市盈率約16倍，估值飽滿，公司連續(xù)五個季度出現(xiàn)業(yè)績下滑，短期股價仍有壓力。公司海外業(yè)務發(fā)展良好和及時戰(zhàn)略收縮保持了公司可持續(xù)經(jīng)營能力，暫不評級。

　　主要不確定性

　　1）行業(yè)景氣度持續(xù)下滑；

　　2）海外經(jīng)濟復蘇受阻；

　　3）應收賬款回收緩慢。