事件：
公司發(fā)布2013年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入220.85億元，同比下降30.5%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤(rùn)30.69億元，同比下降48.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)26.51億元，同比下降48.6%；基本每股收益為0.35元。其中第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.55億元，同比下降36.5%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤(rùn)13.44億元，同比下降47.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.79億元，同比下降54.2%；基本每股收益為0.14元，基本符合預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
今年上半年，國內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)需求仍然不振，同時(shí)公司繼續(xù)施行去年二季度以來的謹(jǐn)慎的銷售策略，上半年公司主要產(chǎn)品(除樁工機(jī)械)銷量同比下滑，主營業(yè)務(wù)收入同比下降30%，但公司的泵車、挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)等產(chǎn)品的市場(chǎng)份額仍然相比去年穩(wěn)中有升。公司通過嚴(yán)格落實(shí)預(yù)算倒逼機(jī)制，加強(qiáng)控制產(chǎn)品成本，除混凝土機(jī)械之外的其他主要產(chǎn)品毛利率都同比有所上升。但受混凝土機(jī)械產(chǎn)品毛利率大幅下降的影響，上半年主營業(yè)務(wù)綜合毛利率同比下降4.7個(gè)百分點(diǎn)至31.9%。
上半年，公司混凝土機(jī)械銷售收入為110.87億元，同比下降39.6%；主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響(高毛利率的泵車銷售占比下降)，毛利率為29.7%，同比大幅下降11.5個(gè)百分點(diǎn)。
上半年，公司挖掘機(jī)械銷售收入為52.84億元，同比下降21.2%；毛利率為33.2%，同比上升3.5個(gè)百分點(diǎn)。
上半年，公司起重機(jī)械銷售收入為27.64億元，同比下降13.9%；毛利率為34.9%，同比上升4.8個(gè)百分點(diǎn)。
上半年，公司樁工機(jī)械銷售收入為12.54億元，同比增加34.9%；毛利率為44.3%，同比上升6.3個(gè)百分點(diǎn)。
上半年，公司路面機(jī)械銷售收入為7.86億元，同比下降21.0%；毛利率為31.1%，同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。
上半年，公司配件及其他產(chǎn)品銷售收入為3.87億元，同比下降13.7%；毛利率為15.6%，同比上升6.3個(gè)百分點(diǎn)。
相比公司在國內(nèi)市場(chǎng)的銷售收入同比大幅下降41.1%的慘淡局面，上半年公司實(shí)現(xiàn)國際銷售收入54.39億元，同比增長(zhǎng)66.5%，占公司銷售收入總額的比重高達(dá)24.6%。其中，三一美國較去年同期增長(zhǎng)55.8%；三一亞太較去年同期增長(zhǎng)90.1%；整合后的普茨邁斯特銷售26.6億元，同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
上半年公司盈利水平繼續(xù)惡化；公司營業(yè)利潤(rùn)率同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)至13.9%，是2009年以來的同期最低水平；凈利率同比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)至12.9%，是2007年以來的同期最低水平；扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均ROE同比下降11.4個(gè)百分點(diǎn)至10.4%。截至今年二季度，公司銷售毛利率已連續(xù)同比下行5個(gè)季度，而此前已連續(xù)同比上行7個(gè)季度的期間費(fèi)用率在二季度同比下行，主要得益于匯兌凈收益大幅增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯下降。
上半年公司產(chǎn)品服務(wù)費(fèi)及銷售傭金、銷售員工薪金及福利同比降幅與公司營業(yè)收入降幅接近，但由于較為剛性的產(chǎn)品運(yùn)輸開支和促銷及廣告開支同比基本持平，上半年公司銷售費(fèi)用僅同比下降26.3%，銷售費(fèi)用率同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至7.7%。
上半年公司研發(fā)開支同比下降35%，但管理人員薪金及福利同比僅下降9%、折舊及攤銷開支管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)25%，因而管理費(fèi)用同比僅下降17.3%，管理費(fèi)用率同比上升1.0個(gè)百分點(diǎn)至6.3%。
上半年公司利息凈支出同比下降29%、匯兌損益同比下降654%，從而財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降65.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至1.3%。
其他：上半年，公司資產(chǎn)減值損失(主要為壞賬損失)同比下降45%；投資收益同比下降21%；營業(yè)外凈收入同比下降33%。
公司繼續(xù)施行謹(jǐn)慎的銷售策略并加強(qiáng)回款，應(yīng)收賬款規(guī)模得到有效控制，同時(shí)銀行借款余額下降。上半年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流狀況同比有所改善，但仍處于經(jīng)營活動(dòng)負(fù)現(xiàn)金流狀態(tài)，資金周轉(zhuǎn)壓力仍然較大，仍需繼續(xù)加強(qiáng)回款并加快存貨周轉(zhuǎn)。
二季度末，公司存貨為114.9億元，同比增加12%；上半年存貨周轉(zhuǎn)率為1.4，明顯低于去年同期的2.2。
二季度末，公司應(yīng)收賬款為232.6億元，同比增加1%；上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.2，明顯低于去年同期的1.9。
上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出14.0億元，略低于去年同期的17.5億元，有所改善；其中第二季度，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入20.0億元，低于去年同期的26.4億元，考慮到銷售規(guī)模大幅下降的背景，公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流狀況正在好轉(zhuǎn)中。
二季度末，公司短期借款為81.4億元、長(zhǎng)期借款為139.4億元、貨幣資金為72.7億元，銀行借款合計(jì)同比減少39.1億元，貨幣資金同比減少34.2億元。上半年公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入954萬元，明顯低于去年同期的71.5億元。
放緩資本開支，上半年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出8.1億元，明顯低于去年同期的45.7億元。
上半年，公司負(fù)有回購義務(wù)的客戶按揭貸款余額及融資租賃款余額規(guī)模得到有效控制，但逾期率明顯上升；若下游項(xiàng)目開工繼續(xù)低迷，需警惕公司壞賬風(fēng)險(xiǎn)。二季度末，公司負(fù)有回購義務(wù)的客戶按揭貸款余額為236.79億元，相比年初下降3%、同比下降4%；負(fù)有回購擔(dān)保義務(wù)的融資租賃款余額為113.08億元，相比年初下降8%、同比下降1%；公司代客戶墊付逾期按揭款、逾期融資租賃款及回購款余額為35.28億元，相比年初增加78%、同比增加86%；逾期率約為10%，高于去年的約5%。預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)基建投資增速提升空間有限且房地產(chǎn)新開工仍將在低位運(yùn)行，工程機(jī)械保有設(shè)備利用數(shù)據(jù)出現(xiàn)可持續(xù)回升并且產(chǎn)業(yè)鏈資金壓力明顯緩解的可能性仍很小，因而下半年工程機(jī)械市場(chǎng)需求下滑概率仍較高，產(chǎn)能過剩的工程機(jī)械行業(yè)的復(fù)蘇仍將較為緩慢。公司仍將繼續(xù)嚴(yán)控經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、通過研發(fā)創(chuàng)新加強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力并降本增效。我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年每股收益分別為0.58元、0.68元、0.79元；以9月3日7.57元的收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)公司動(dòng)態(tài)PE分別為13.0倍、11.1倍、9.6倍，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)B為2.3倍；我們維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。投資增速以及政策刺激力度低于預(yù)期；客戶欠款違約率大幅上升；鋼材等原材料及配套件價(jià)格大幅上漲、關(guān)鍵零部件供應(yīng)短缺；出口增速低于預(yù)期等。
公司發(fā)布2013年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入220.85億元，同比下降30.5%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤(rùn)30.69億元，同比下降48.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)26.51億元，同比下降48.6%；基本每股收益為0.35元。其中第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.55億元，同比下降36.5%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤(rùn)13.44億元，同比下降47.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.79億元，同比下降54.2%；基本每股收益為0.14元，基本符合預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
今年上半年，國內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)需求仍然不振，同時(shí)公司繼續(xù)施行去年二季度以來的謹(jǐn)慎的銷售策略，上半年公司主要產(chǎn)品(除樁工機(jī)械)銷量同比下滑，主營業(yè)務(wù)收入同比下降30%，但公司的泵車、挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)等產(chǎn)品的市場(chǎng)份額仍然相比去年穩(wěn)中有升。公司通過嚴(yán)格落實(shí)預(yù)算倒逼機(jī)制，加強(qiáng)控制產(chǎn)品成本，除混凝土機(jī)械之外的其他主要產(chǎn)品毛利率都同比有所上升。但受混凝土機(jī)械產(chǎn)品毛利率大幅下降的影響，上半年主營業(yè)務(wù)綜合毛利率同比下降4.7個(gè)百分點(diǎn)至31.9%。
上半年，公司混凝土機(jī)械銷售收入為110.87億元，同比下降39.6%；主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響(高毛利率的泵車銷售占比下降)，毛利率為29.7%，同比大幅下降11.5個(gè)百分點(diǎn)。
上半年，公司挖掘機(jī)械銷售收入為52.84億元，同比下降21.2%；毛利率為33.2%，同比上升3.5個(gè)百分點(diǎn)。
上半年，公司起重機(jī)械銷售收入為27.64億元，同比下降13.9%；毛利率為34.9%，同比上升4.8個(gè)百分點(diǎn)。
上半年，公司樁工機(jī)械銷售收入為12.54億元，同比增加34.9%；毛利率為44.3%，同比上升6.3個(gè)百分點(diǎn)。
上半年，公司路面機(jī)械銷售收入為7.86億元，同比下降21.0%；毛利率為31.1%，同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。
上半年，公司配件及其他產(chǎn)品銷售收入為3.87億元，同比下降13.7%；毛利率為15.6%，同比上升6.3個(gè)百分點(diǎn)。
相比公司在國內(nèi)市場(chǎng)的銷售收入同比大幅下降41.1%的慘淡局面，上半年公司實(shí)現(xiàn)國際銷售收入54.39億元，同比增長(zhǎng)66.5%，占公司銷售收入總額的比重高達(dá)24.6%。其中，三一美國較去年同期增長(zhǎng)55.8%；三一亞太較去年同期增長(zhǎng)90.1%；整合后的普茨邁斯特銷售26.6億元，同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
上半年公司盈利水平繼續(xù)惡化；公司營業(yè)利潤(rùn)率同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)至13.9%，是2009年以來的同期最低水平；凈利率同比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)至12.9%，是2007年以來的同期最低水平；扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均ROE同比下降11.4個(gè)百分點(diǎn)至10.4%。截至今年二季度，公司銷售毛利率已連續(xù)同比下行5個(gè)季度，而此前已連續(xù)同比上行7個(gè)季度的期間費(fèi)用率在二季度同比下行，主要得益于匯兌凈收益大幅增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯下降。
上半年公司產(chǎn)品服務(wù)費(fèi)及銷售傭金、銷售員工薪金及福利同比降幅與公司營業(yè)收入降幅接近，但由于較為剛性的產(chǎn)品運(yùn)輸開支和促銷及廣告開支同比基本持平，上半年公司銷售費(fèi)用僅同比下降26.3%，銷售費(fèi)用率同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至7.7%。
上半年公司研發(fā)開支同比下降35%，但管理人員薪金及福利同比僅下降9%、折舊及攤銷開支管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)25%，因而管理費(fèi)用同比僅下降17.3%，管理費(fèi)用率同比上升1.0個(gè)百分點(diǎn)至6.3%。
上半年公司利息凈支出同比下降29%、匯兌損益同比下降654%，從而財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降65.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至1.3%。
其他：上半年，公司資產(chǎn)減值損失(主要為壞賬損失)同比下降45%；投資收益同比下降21%；營業(yè)外凈收入同比下降33%。
公司繼續(xù)施行謹(jǐn)慎的銷售策略并加強(qiáng)回款，應(yīng)收賬款規(guī)模得到有效控制，同時(shí)銀行借款余額下降。上半年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流狀況同比有所改善，但仍處于經(jīng)營活動(dòng)負(fù)現(xiàn)金流狀態(tài)，資金周轉(zhuǎn)壓力仍然較大，仍需繼續(xù)加強(qiáng)回款并加快存貨周轉(zhuǎn)。
二季度末，公司存貨為114.9億元，同比增加12%；上半年存貨周轉(zhuǎn)率為1.4，明顯低于去年同期的2.2。
二季度末，公司應(yīng)收賬款為232.6億元，同比增加1%；上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.2，明顯低于去年同期的1.9。
上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出14.0億元，略低于去年同期的17.5億元，有所改善；其中第二季度，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入20.0億元，低于去年同期的26.4億元，考慮到銷售規(guī)模大幅下降的背景，公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流狀況正在好轉(zhuǎn)中。
二季度末，公司短期借款為81.4億元、長(zhǎng)期借款為139.4億元、貨幣資金為72.7億元，銀行借款合計(jì)同比減少39.1億元，貨幣資金同比減少34.2億元。上半年公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入954萬元，明顯低于去年同期的71.5億元。
放緩資本開支，上半年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出8.1億元，明顯低于去年同期的45.7億元。
上半年，公司負(fù)有回購義務(wù)的客戶按揭貸款余額及融資租賃款余額規(guī)模得到有效控制，但逾期率明顯上升；若下游項(xiàng)目開工繼續(xù)低迷，需警惕公司壞賬風(fēng)險(xiǎn)。二季度末，公司負(fù)有回購義務(wù)的客戶按揭貸款余額為236.79億元，相比年初下降3%、同比下降4%；負(fù)有回購擔(dān)保義務(wù)的融資租賃款余額為113.08億元，相比年初下降8%、同比下降1%；公司代客戶墊付逾期按揭款、逾期融資租賃款及回購款余額為35.28億元，相比年初增加78%、同比增加86%；逾期率約為10%，高于去年的約5%。預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)基建投資增速提升空間有限且房地產(chǎn)新開工仍將在低位運(yùn)行，工程機(jī)械保有設(shè)備利用數(shù)據(jù)出現(xiàn)可持續(xù)回升并且產(chǎn)業(yè)鏈資金壓力明顯緩解的可能性仍很小，因而下半年工程機(jī)械市場(chǎng)需求下滑概率仍較高，產(chǎn)能過剩的工程機(jī)械行業(yè)的復(fù)蘇仍將較為緩慢。公司仍將繼續(xù)嚴(yán)控經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、通過研發(fā)創(chuàng)新加強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力并降本增效。我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年每股收益分別為0.58元、0.68元、0.79元；以9月3日7.57元的收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)公司動(dòng)態(tài)PE分別為13.0倍、11.1倍、9.6倍，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)B為2.3倍；我們維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。投資增速以及政策刺激力度低于預(yù)期；客戶欠款違約率大幅上升；鋼材等原材料及配套件價(jià)格大幅上漲、關(guān)鍵零部件供應(yīng)短缺；出口增速低于預(yù)期等。
