去年公司利潤率水平略有下降，上半年新增訂單較少是業(yè)績下降的主要原因。今年是訂單確認(rèn)的高峰期，并且后續(xù)獲得大單的概率大，業(yè)績高增長較為確定。
公司2012年凈利潤同比下降23.1%，實(shí)現(xiàn)攤薄后的EPS0.28元，基本符合分析師的預(yù)期。公司2012年收入同比下降15.2%，凈利潤下降23.1%，實(shí)現(xiàn)攤薄后的EPS為0.28元，基本符合分析師的預(yù)期。其中4季度公司收入同比下降3.5%，凈利潤同比增長4.6%，4季度單季度EPS為0.06元。4季度公司的凈利潤率為5.4%，略高于2011年4季度的4.7%，但低于全年10.9%的水平，這主要是由于4季度公司產(chǎn)能利用率較低，凈利潤率具有周期性波動的特征。
利潤率水平略有下降，2012年業(yè)績下滑主要因?yàn)樾略鲇唵蔚陀陬A(yù)期，但從下半年開始公司新增訂單開始加速。去年全年公司的營業(yè)利潤率和凈利潤率分別為12.8%和10.9%，比2011年分別低1.9和1.3個點(diǎn)。去年上半年由于資金緊張等原因，管道行業(yè)投資進(jìn)度較慢，公司新增大訂單有限，導(dǎo)致在傳統(tǒng)旺季二、三季度收入下滑嚴(yán)重，這兩個季度收入增速分別為-38.5%和-15.7%。隨著下半年河南南水北調(diào)等工程開始進(jìn)行PCCP招標(biāo)，公司新增訂單開始加速，其中PCCP累計訂單金額為9.5億元，占2012年收入的112%，今年1季度業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高速增長。預(yù)計1季度河南南水北調(diào)可以正常供貨1個月左右，公司在河南段共獲得6.33億元訂單，合同約定的供貨期一般為六個月，因此估計1季度河南段供貨金額可達(dá)1億左右，收入確認(rèn)可能略落后于供貨時間。這一部分是公司1季度的業(yè)績增量，而2012年1季度公司收入為1.30億元，因此1季度公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高速增長。
業(yè)績增長確定性高，繼續(xù)維持“審慎推薦-A”的投資評級。河南、天津南水北調(diào)的大部分收入都將在今年確認(rèn)，而河北段PCCP已經(jīng)開始招標(biāo)，公司在當(dāng)?shù)卦?jīng)中過標(biāo)。山西、內(nèi)蒙等地預(yù)計也會有工程陸續(xù)進(jìn)行招標(biāo)，整個PCCP行業(yè)和公司今年處于業(yè)績高增長期。預(yù)計公司全年實(shí)現(xiàn)EPS0.50元，對應(yīng)目前的PE為21.9倍，維持“審慎推薦-A”的投資評級。風(fēng)險提示：收入確認(rèn)低于預(yù)期，毛利率和凈利率下降。
