業(yè)績簡評
公司12年前3季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40，699百萬元，同比下滑1.46%；歸屬上市公司股東的凈利潤5，874百萬元，同比下滑23.42%，EPS為0.77元，低于預(yù)期。
經(jīng)營分析
雖然公司產(chǎn)品銷量均受到市場景氣度下降的影響，但市場表現(xiàn)有所差異，其中挖掘機(jī)和汽車起重機(jī)市場份額上升，混凝土機(jī)械受到較大競爭壓力:挖掘機(jī)龍頭地位穩(wěn)固:12年1~9月挖掘機(jī)行業(yè)銷量同比大幅下滑超過30%，公司實(shí)現(xiàn)挖掘機(jī)銷售約13，600臺(tái)，同比減少18%，在弱市中公司市占率依然穩(wěn)步提升2.4個(gè)百分點(diǎn)至14.15%，市場龍頭地位依舊，其市占率高出第二名斗山約5.9個(gè)百分點(diǎn)。
汽車起重機(jī)銷售好于行業(yè):1~9月公司共銷售汽車起重機(jī)約2.200臺(tái)，同比減少26.58%，好于行業(yè)36.73%的下滑幅度，公司的市場份額較11年提高2個(gè)百分點(diǎn)至12.02%；同時(shí)由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中大噸位產(chǎn)品占比上升，收入增速明顯好于銷量的表現(xiàn)。
混凝土機(jī)械面臨競爭壓力:當(dāng)期公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)增速明顯低于競爭對手，尤其是泵車產(chǎn)品，第3季度銷量出現(xiàn)了負(fù)增長，顯示公司受到較大的競爭壓力。
第3季度毛利率大幅下滑:前3季度，公司綜合毛利率為33.41%，較11年同期減少4.4個(gè)百分點(diǎn)，毛利率繼2季度環(huán)比下滑5.5個(gè)百分點(diǎn)后，3季度繼續(xù)環(huán)比下滑6.8個(gè)百分點(diǎn)，僅為26.14%，同比下降達(dá)10.8個(gè)百分點(diǎn)，為歷史最低水平。毛利率的嚴(yán)重下滑，估計(jì)一是與總體收入減少引發(fā)規(guī)模效應(yīng)下降有關(guān)，二是與高毛利率的泵車收入占比下降有關(guān)。
期間費(fèi)用居高不下:1-9月公司的期間費(fèi)用為7，083百萬元，同比增加24.78%，期間費(fèi)用率為17.40%，較11年同期提高3.7個(gè)百分點(diǎn)；尤其是第3季度，公司的期間費(fèi)用率更是達(dá)到了25.47%的高水平。這其中財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到1，224百萬元，同比增加110.68%，增長最為明顯，主要是因?yàn)榻杩罾⒅С鲈黾蛹皡R率變動(dòng)影響所致（期末公司長期借款較年初增加8，878百萬元至15，559百萬元）。
資產(chǎn)減值損失大幅減少；由于公司自7月起調(diào)整了應(yīng)收款項(xiàng)壞賬計(jì)提比例會(huì)計(jì)估計(jì)以及應(yīng)收帳款的減少，7-9月公司的資產(chǎn)減值損失沖減了594百萬元，對當(dāng)期損益產(chǎn)生了巨大貢獻(xiàn)，公司1-9月的資產(chǎn)減值損失因此降為-164百萬元。
3季度業(yè)績大幅下滑:7~9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8，939百萬元，同比下滑18.29%；由于毛利率的大幅下降和期間費(fèi)用率大幅提高，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的凈利潤僅為776百萬元，同比下滑58.76%，若扣除資產(chǎn)減值損失變動(dòng)貢獻(xiàn)，實(shí)際凈利潤下滑程度更為嚴(yán)重，公司的銷售凈利率降至歷史上最低水平。
經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn):前3季度，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為828百萬元，較11年同期的-1，516百萬元有大幅好轉(zhuǎn)，其中第3季度現(xiàn)金流凈流入2，575百萬元，改善非常明顯。3季度公司的經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)主要?dú)w功于應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別較上季度末減少2，223以及582百萬元，顯示公司在市場需求不振情況下，切實(shí)加強(qiáng)了應(yīng)收賬款回款力度。
資產(chǎn)質(zhì)量有所改善:由于3季度經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，公司償還了1，662百萬元短期借款，支付了2，647百萬元的應(yīng)付帳款和票據(jù)，改善了資產(chǎn)質(zhì)量，期末公司的資產(chǎn)負(fù)債率由2季度末的66.52%降至63.2%。
盈利預(yù)測與投資建議
雖然政府采取了一定的穩(wěn)增長措施，但因存量過多的影響，工程機(jī)械需求回升乏力，同時(shí)由于3季度公司的贏利能力下降超出預(yù)期，我們下調(diào)了對公司2012~2014年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)營業(yè)收入分別為49，087、54，339和63，207百萬元，凈利潤分別為6，552、7，347和8，636百萬元，同比增長-24.25%，12.14%和17.55%；EPS分別為0.863、0.967和1.137元，較前期預(yù)測值均下調(diào)23%左右。
公司是工程機(jī)械行業(yè)龍頭企業(yè)，具備領(lǐng)先的綜合實(shí)力，雖然12年收入和利潤出現(xiàn)下滑，但隨著經(jīng)濟(jì)的啟穩(wěn)回升，今后后績?nèi)詴?huì)保持增長，公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2012年10.56倍PE，已充分反映市場悲觀預(yù)期，故我們維持對公司的“增持”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示.如果宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑超出預(yù)期，則對工程機(jī)械行業(yè)和公司業(yè)績?nèi)詫⒃斐韶?fù)面影響。
公司12年前3季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40，699百萬元，同比下滑1.46%；歸屬上市公司股東的凈利潤5，874百萬元，同比下滑23.42%，EPS為0.77元，低于預(yù)期。
經(jīng)營分析
雖然公司產(chǎn)品銷量均受到市場景氣度下降的影響，但市場表現(xiàn)有所差異，其中挖掘機(jī)和汽車起重機(jī)市場份額上升，混凝土機(jī)械受到較大競爭壓力:挖掘機(jī)龍頭地位穩(wěn)固:12年1~9月挖掘機(jī)行業(yè)銷量同比大幅下滑超過30%，公司實(shí)現(xiàn)挖掘機(jī)銷售約13，600臺(tái)，同比減少18%，在弱市中公司市占率依然穩(wěn)步提升2.4個(gè)百分點(diǎn)至14.15%，市場龍頭地位依舊，其市占率高出第二名斗山約5.9個(gè)百分點(diǎn)。
汽車起重機(jī)銷售好于行業(yè):1~9月公司共銷售汽車起重機(jī)約2.200臺(tái)，同比減少26.58%，好于行業(yè)36.73%的下滑幅度，公司的市場份額較11年提高2個(gè)百分點(diǎn)至12.02%；同時(shí)由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中大噸位產(chǎn)品占比上升，收入增速明顯好于銷量的表現(xiàn)。
混凝土機(jī)械面臨競爭壓力:當(dāng)期公司混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)增速明顯低于競爭對手，尤其是泵車產(chǎn)品，第3季度銷量出現(xiàn)了負(fù)增長，顯示公司受到較大的競爭壓力。
第3季度毛利率大幅下滑:前3季度，公司綜合毛利率為33.41%，較11年同期減少4.4個(gè)百分點(diǎn)，毛利率繼2季度環(huán)比下滑5.5個(gè)百分點(diǎn)后，3季度繼續(xù)環(huán)比下滑6.8個(gè)百分點(diǎn)，僅為26.14%，同比下降達(dá)10.8個(gè)百分點(diǎn)，為歷史最低水平。毛利率的嚴(yán)重下滑，估計(jì)一是與總體收入減少引發(fā)規(guī)模效應(yīng)下降有關(guān)，二是與高毛利率的泵車收入占比下降有關(guān)。
期間費(fèi)用居高不下:1-9月公司的期間費(fèi)用為7，083百萬元，同比增加24.78%，期間費(fèi)用率為17.40%，較11年同期提高3.7個(gè)百分點(diǎn)；尤其是第3季度，公司的期間費(fèi)用率更是達(dá)到了25.47%的高水平。這其中財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到1，224百萬元，同比增加110.68%，增長最為明顯，主要是因?yàn)榻杩罾⒅С鲈黾蛹皡R率變動(dòng)影響所致（期末公司長期借款較年初增加8，878百萬元至15，559百萬元）。
資產(chǎn)減值損失大幅減少；由于公司自7月起調(diào)整了應(yīng)收款項(xiàng)壞賬計(jì)提比例會(huì)計(jì)估計(jì)以及應(yīng)收帳款的減少，7-9月公司的資產(chǎn)減值損失沖減了594百萬元，對當(dāng)期損益產(chǎn)生了巨大貢獻(xiàn)，公司1-9月的資產(chǎn)減值損失因此降為-164百萬元。
3季度業(yè)績大幅下滑:7~9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8，939百萬元，同比下滑18.29%；由于毛利率的大幅下降和期間費(fèi)用率大幅提高，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的凈利潤僅為776百萬元，同比下滑58.76%，若扣除資產(chǎn)減值損失變動(dòng)貢獻(xiàn)，實(shí)際凈利潤下滑程度更為嚴(yán)重，公司的銷售凈利率降至歷史上最低水平。
經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn):前3季度，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為828百萬元，較11年同期的-1，516百萬元有大幅好轉(zhuǎn)，其中第3季度現(xiàn)金流凈流入2，575百萬元，改善非常明顯。3季度公司的經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)主要?dú)w功于應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別較上季度末減少2，223以及582百萬元，顯示公司在市場需求不振情況下，切實(shí)加強(qiáng)了應(yīng)收賬款回款力度。
資產(chǎn)質(zhì)量有所改善:由于3季度經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，公司償還了1，662百萬元短期借款，支付了2，647百萬元的應(yīng)付帳款和票據(jù)，改善了資產(chǎn)質(zhì)量，期末公司的資產(chǎn)負(fù)債率由2季度末的66.52%降至63.2%。
盈利預(yù)測與投資建議
雖然政府采取了一定的穩(wěn)增長措施，但因存量過多的影響，工程機(jī)械需求回升乏力，同時(shí)由于3季度公司的贏利能力下降超出預(yù)期，我們下調(diào)了對公司2012~2014年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)營業(yè)收入分別為49，087、54，339和63，207百萬元，凈利潤分別為6，552、7，347和8，636百萬元，同比增長-24.25%，12.14%和17.55%；EPS分別為0.863、0.967和1.137元，較前期預(yù)測值均下調(diào)23%左右。
公司是工程機(jī)械行業(yè)龍頭企業(yè)，具備領(lǐng)先的綜合實(shí)力，雖然12年收入和利潤出現(xiàn)下滑，但隨著經(jīng)濟(jì)的啟穩(wěn)回升，今后后績?nèi)詴?huì)保持增長，公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2012年10.56倍PE，已充分反映市場悲觀預(yù)期，故我們維持對公司的“增持”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示.如果宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑超出預(yù)期，則對工程機(jī)械行業(yè)和公司業(yè)績?nèi)詫⒃斐韶?fù)面影響。
