應收賬款229億增長71%。銀行按揭回購余額247.49億元，客戶逾期按揭款及回購款余額18.92億元
快被中聯(lián)重科追趕上的三一重工，調整了應收賬款壞賬準備的計提比例。
最直接效果，就是三一重工前三季度凈利潤將提升4.7億元。在此之前，中聯(lián)重科用過此招，凈利潤因而上升13.33%，并于今年中期超過了三一重工。
這么多年的競爭，三一重工當然不會視而不見。
然而，調整應收賬款壞賬計提增加凈利潤的做法，仍不能掩蓋三一重工資金鏈吃緊的現(xiàn)狀。今年以來，三一連續(xù)幾年的擴張遭遇宏觀經濟下滑的阻擊，負債過高、回款周期放緩等問題逐步顯現(xiàn)。而且，若業(yè)績持續(xù)下滑的話，三一重工香港上市的計劃也可能繼續(xù)擱置。
一邊是業(yè)績壓力，一邊是中聯(lián)重科緊追的腳步，三一重工要做的不僅是調整會計估計，其收購模式和借債策略，也正在發(fā)生轉變。
調計提凈利潤增長4.7億
“死對頭”中聯(lián)重科調整應收賬款壞賬的計提比例，今年中期凈利潤超過三一重工，三一“很不服氣”。
10月19日，三一重工發(fā)布公告，稱從第三季度起將未到合同收款日的應收賬款壞賬準備計提比例從2%下調至1%，1年以內的應收賬款壞賬準備計提比例從5%降至1%，1-2年應收賬款的計提比例從10%降至6%，2-3年由20%下調至15%，3-4年由50%下調至40%，而4-5年的應收賬款壞賬計提比例則由50%上升為70%，5年以上上升至100%。
該公告同時宣布，這項會計估計變更后，三一重工今年前三季度的凈利潤將增加約4.7億元。
“營業(yè)收入扣去成本、稅收、資產減值損失等等要素后才得出凈利潤，而資產減值損失中包括壞賬準備，壞賬準備里面又含有應收賬款計提，所以一旦應收賬款計提下降，傳導至凈利潤就會上漲。”華東一位會計人士告訴記者。
“三一重工的應收賬款壞賬準備計提比例在行業(yè)中屬于偏高，變更也是順理成章。”一名研究工程機械的券商分析師向記者表示。
降低計提比例究竟能產生多大影響？從中聯(lián)重科就可窺之。而三一重工此次的調整也與中聯(lián)重科看齊，調整后比例一致。
2011年10月，中聯(lián)重科調整應收賬款壞賬計提比例。而中聯(lián)重科也在變更之后，業(yè)績喜人。
今年上半年，中聯(lián)重科營業(yè)收入291億元，凈利潤56.2億元，兩項指標的同比增幅分別為20.59%和21.47%。在今年一片哀鴻的工程機械行業(yè)，中聯(lián)重科的“雙增長”尤為顯眼。
這里面，中聯(lián)重科應收賬款192億元，按現(xiàn)在的壞賬計提比例，壞賬準備總額4.03億元，不過，若參照變更前的標準，這個數(shù)字將高達11.52億元。也就是說，中聯(lián)重科通過改變計提的手段，釋放了7.49億元利潤，這一額度占當期凈利潤的13.33%。
反觀三一重工。今年上半年，三一重工營業(yè)收入318億元，僅同比增長4.6%，凈利潤51.6億元近幾年首次落后于中聯(lián)重科，同比下降13.12%。在“死對頭”巧變準則，業(yè)績逆市突圍面前，三一重工的壓力可想而知。
不僅此，今年上半年，三一重工有息負債高達273億元，其中一年內到期非流動負債13.2億元、短期借款112.2億元，而貨幣資金僅106.6億元。此外，經營活動產生的現(xiàn)金流-17.4億元。現(xiàn)金流為負、有息負債超過貨幣資金167億元，三一重工資金鏈顯然吃緊。
“對于像工程機械這種強周期的行業(yè)，負債高企比較普遍，關鍵要看存貨周轉，周轉越快，公司的壓力就越小。此外，回款的周期也要考慮在內?！鼻笆鰰嫀煾嬖V記者。
然而，從三一重工的存貨周轉天數(shù)看，周期只見拉長不見縮短。今年一季度，三一重工存貨周轉天數(shù)多達91天，較去年同期的66天，高出37.87個百分點。
激進信用銷售占比63%
僅僅8年，三一重工的銷售額就從2003年的20.9億元，擴張到去年的508億元，8年時間，整整翻了23倍多。而在和中聯(lián)重科的賽跑中，三一重工的銷售額也已連續(xù)4年保持領先。
這些戰(zhàn)績雖與熱火朝天的基礎設施建設背景相關，但不容忽視的是，三一重工激進的戰(zhàn)略，才是它迅猛壯大的關鍵。
“三一過去幾年的戰(zhàn)略，就是銷售至上，所以擴張比較激進。工程機械的銷售模式分為全額付款、分期付款、銀行按揭及融資租賃。銀行按揭與融資租賃都是信用銷售模式，三一重工非常看重這個。”前述工程機械行業(yè)分析師告訴記者。
所謂銀行按揭，是指三一重工的經銷商將買方推薦到銀行，銀行在對買方進行資信調查和保險手續(xù)后，向其發(fā)放按揭貸款。買方支付首付后，按時分期還款，而經銷商則可以從銀行拿到一次性的銷售回款，但必須提供設備回購擔保。
而融資租賃涉及到出租方、買方和供貨方。三一重工是供貨方，它向買方直接出售設備，而買方會挑選一家融資租賃公司，在先支付購買價5%-20%的預付款后，剩余款項由租賃公司貸款一次性付清。
在三一重工的回款模式中，全額付款、分期付款、銀行按揭、融資租賃的銷售占比分別為17%、20%、43%、20%。而中聯(lián)重科在對應的比例上，分別為33%、16%、20%、31%。
可以看到，三一重工銀行按揭與融資租賃的信用銷售占比合計高達63%，中聯(lián)重科僅為51%。
上述工程機械行業(yè)分析師說，“信用銷售的條件限制比全額付款要松許多，畢竟客戶只要支出首付就可以。和同行比較，三一重工的條件更為寬松，它參照行業(yè)30%最低首付標準?！逼溥€透露，“三一重工曾有過零首付的傳言，我問過三一重工，他們否認了，不過我知道10%首付的情況是存在的?！?
顯然，三一重工信用銷售的策略，就是在對下游買方的融資條件上，比同行更為寬松，從而吸引更多的中小客戶購買。
正是通過這種策略，三一重工銷售額自2007年以來，一直對中聯(lián)重科保有微弱的優(yōu)勢。當去年基建遇冷，各地項目延緩開工的狀況下，三一重工卻依舊高歌猛進，逆市拉開和對手的距離，銷售額率先突破500億元，多出中聯(lián)重科45億元。
然而，三一重工這種激進的信用銷售，在遇到固定投資下滑時，風險就會被放大。
今年以來，基建項目復蘇遲緩，社會固定投資下滑，不僅導致中小客戶資金缺口放大，還款能力急劇減弱，銀行也對三一重工客戶的放貸條件逐步收緊。
凈利潤的影響就更加顯而易見，下游客戶缺少資金，逾期回流給公司，凈利潤自然同比下降。
同時，三一重工今年的應收賬款激增。今年上半年，其應收賬款已高達229億元，較去年同期增長71%。而三一重工承擔銀行按揭回購義務的余額為247.49億元，客戶逾期按揭款及回購款余額為18.92億元，逾期率7.64%，較去年同期的5.52%略有上升。
加碼銀行按揭提高中長貸
重壓之下，三一重工“開方服藥”。
“以前做融資租賃，出租方是三一的子公司，現(xiàn)在部分已經改為第三方銀行。這就有點像銀行按揭，目的就是加快銷售回款?！币晃唤咏恢毓と耸繉τ浾哒f。
市場蕭條，資金回籠放緩，三一重工選擇加碼銀行按揭，縮減融資租賃。就回款周期而言，銀行按揭確實更加高效，因為銷售款可以一次性回流給三一重工，而融資租賃則得分期回收。
然而，銀行按揭的風險其實要高于融資租賃。這是由于按揭過程中，如若客戶逾期不還款，三一重工就得向銀行回購設備，但在融資租賃里，風險更多是落在出租方，而非供貨方。
不過，融資租賃這種分期回款周期，則有點遠水不解近渴。在宏觀景氣不景氣、有能力全額付款的客戶量縮減之下，三一重工繼續(xù)加碼銀行按揭，多少有點形勢所迫。
同時，與三一重工合作的銀行加緊了客戶資信調查，并抬高了準入門檻。
“資信審查比以前嚴格多了，銀行也怕當初那些放進來的客戶逾期率上升。他們現(xiàn)在會先評估客戶的信貸狀況，企業(yè)規(guī)模過小不考慮，信貸評級都要C級以上。三一重工那邊也有各種風控辦法，上門催收、停止服務，甚至訴諸法律等。這么做，大家的風險都會減小?！鼻笆鼋咏恢毓と耸空f。
但是，這又陷入了一個效率與規(guī)模的悖論。加碼銀行按揭比例是為了更快地得到回收款項，但提高客戶的準入門檻無疑會減少下游數(shù)量。既要提升效率，又得顧及風險控制，三一重工“魚”和“熊掌”不可兼得。
事實上，據(jù)記者了解，一些有貸在身的銀行客戶，本來規(guī)定是要在1個月內還清貸款，但現(xiàn)在三一重工和銀行考慮到下游不景氣，已經將這些客戶的還款期限延長至2個月。
在上述種種情況下，三一重工大舉海外擴張的腳步卻并未停止。在短期資金鏈緊張的陰霾下，三一重工選擇提高中長貸款、縮減短期貸的策略。
今年上半年，三一重工用3.24億歐元（約26.54億元人民幣）收購德國普茨邁斯特90%股權，并和奧斯力利帕爾菲格合資成立兩家公司。其中，收購德國公司的70%資金約18.58億元人民幣，是向銀行借的10年期貸款。
至此，三一重工的棋局逐步明朗。為保銷售額，其提高中長期貸款用以設備投產，但為了解渴緊張的資金鏈，短期會通過提高銀行按揭的比例回籠資金。
如此費心保持業(yè)績，與公司香港上市的計劃不無關系。
今年7月，三一重工推遲港股IPO推介會。這是繼去年9月公司受阻港股IPO之后，再一次延期，而它的對手中聯(lián)重科，2010年就登陸香港交易所。可以想象，如果三一重工不能保持前幾年的增長勢頭，港股上市計劃可能會再添變數(shù)。
快被中聯(lián)重科追趕上的三一重工，調整了應收賬款壞賬準備的計提比例。
最直接效果，就是三一重工前三季度凈利潤將提升4.7億元。在此之前，中聯(lián)重科用過此招，凈利潤因而上升13.33%，并于今年中期超過了三一重工。
這么多年的競爭，三一重工當然不會視而不見。
然而，調整應收賬款壞賬計提增加凈利潤的做法，仍不能掩蓋三一重工資金鏈吃緊的現(xiàn)狀。今年以來，三一連續(xù)幾年的擴張遭遇宏觀經濟下滑的阻擊，負債過高、回款周期放緩等問題逐步顯現(xiàn)。而且，若業(yè)績持續(xù)下滑的話，三一重工香港上市的計劃也可能繼續(xù)擱置。
一邊是業(yè)績壓力，一邊是中聯(lián)重科緊追的腳步，三一重工要做的不僅是調整會計估計，其收購模式和借債策略，也正在發(fā)生轉變。
調計提凈利潤增長4.7億
“死對頭”中聯(lián)重科調整應收賬款壞賬的計提比例，今年中期凈利潤超過三一重工，三一“很不服氣”。
10月19日，三一重工發(fā)布公告，稱從第三季度起將未到合同收款日的應收賬款壞賬準備計提比例從2%下調至1%，1年以內的應收賬款壞賬準備計提比例從5%降至1%，1-2年應收賬款的計提比例從10%降至6%，2-3年由20%下調至15%，3-4年由50%下調至40%，而4-5年的應收賬款壞賬計提比例則由50%上升為70%，5年以上上升至100%。
該公告同時宣布，這項會計估計變更后，三一重工今年前三季度的凈利潤將增加約4.7億元。
“營業(yè)收入扣去成本、稅收、資產減值損失等等要素后才得出凈利潤，而資產減值損失中包括壞賬準備，壞賬準備里面又含有應收賬款計提，所以一旦應收賬款計提下降，傳導至凈利潤就會上漲。”華東一位會計人士告訴記者。
“三一重工的應收賬款壞賬準備計提比例在行業(yè)中屬于偏高，變更也是順理成章。”一名研究工程機械的券商分析師向記者表示。
降低計提比例究竟能產生多大影響？從中聯(lián)重科就可窺之。而三一重工此次的調整也與中聯(lián)重科看齊，調整后比例一致。
2011年10月，中聯(lián)重科調整應收賬款壞賬計提比例。而中聯(lián)重科也在變更之后，業(yè)績喜人。
今年上半年，中聯(lián)重科營業(yè)收入291億元，凈利潤56.2億元，兩項指標的同比增幅分別為20.59%和21.47%。在今年一片哀鴻的工程機械行業(yè)，中聯(lián)重科的“雙增長”尤為顯眼。
這里面，中聯(lián)重科應收賬款192億元，按現(xiàn)在的壞賬計提比例，壞賬準備總額4.03億元，不過，若參照變更前的標準，這個數(shù)字將高達11.52億元。也就是說，中聯(lián)重科通過改變計提的手段，釋放了7.49億元利潤，這一額度占當期凈利潤的13.33%。
反觀三一重工。今年上半年，三一重工營業(yè)收入318億元，僅同比增長4.6%，凈利潤51.6億元近幾年首次落后于中聯(lián)重科，同比下降13.12%。在“死對頭”巧變準則，業(yè)績逆市突圍面前，三一重工的壓力可想而知。
不僅此，今年上半年，三一重工有息負債高達273億元，其中一年內到期非流動負債13.2億元、短期借款112.2億元，而貨幣資金僅106.6億元。此外，經營活動產生的現(xiàn)金流-17.4億元。現(xiàn)金流為負、有息負債超過貨幣資金167億元，三一重工資金鏈顯然吃緊。
“對于像工程機械這種強周期的行業(yè)，負債高企比較普遍，關鍵要看存貨周轉，周轉越快，公司的壓力就越小。此外，回款的周期也要考慮在內?！鼻笆鰰嫀煾嬖V記者。
然而，從三一重工的存貨周轉天數(shù)看，周期只見拉長不見縮短。今年一季度，三一重工存貨周轉天數(shù)多達91天，較去年同期的66天，高出37.87個百分點。
激進信用銷售占比63%
僅僅8年，三一重工的銷售額就從2003年的20.9億元，擴張到去年的508億元，8年時間，整整翻了23倍多。而在和中聯(lián)重科的賽跑中，三一重工的銷售額也已連續(xù)4年保持領先。
這些戰(zhàn)績雖與熱火朝天的基礎設施建設背景相關，但不容忽視的是，三一重工激進的戰(zhàn)略，才是它迅猛壯大的關鍵。
“三一過去幾年的戰(zhàn)略，就是銷售至上，所以擴張比較激進。工程機械的銷售模式分為全額付款、分期付款、銀行按揭及融資租賃。銀行按揭與融資租賃都是信用銷售模式，三一重工非常看重這個。”前述工程機械行業(yè)分析師告訴記者。
所謂銀行按揭，是指三一重工的經銷商將買方推薦到銀行，銀行在對買方進行資信調查和保險手續(xù)后，向其發(fā)放按揭貸款。買方支付首付后，按時分期還款，而經銷商則可以從銀行拿到一次性的銷售回款，但必須提供設備回購擔保。
而融資租賃涉及到出租方、買方和供貨方。三一重工是供貨方，它向買方直接出售設備，而買方會挑選一家融資租賃公司，在先支付購買價5%-20%的預付款后，剩余款項由租賃公司貸款一次性付清。
在三一重工的回款模式中，全額付款、分期付款、銀行按揭、融資租賃的銷售占比分別為17%、20%、43%、20%。而中聯(lián)重科在對應的比例上，分別為33%、16%、20%、31%。
可以看到，三一重工銀行按揭與融資租賃的信用銷售占比合計高達63%，中聯(lián)重科僅為51%。
上述工程機械行業(yè)分析師說，“信用銷售的條件限制比全額付款要松許多，畢竟客戶只要支出首付就可以。和同行比較，三一重工的條件更為寬松，它參照行業(yè)30%最低首付標準?！逼溥€透露，“三一重工曾有過零首付的傳言，我問過三一重工，他們否認了，不過我知道10%首付的情況是存在的?！?
顯然，三一重工信用銷售的策略，就是在對下游買方的融資條件上，比同行更為寬松，從而吸引更多的中小客戶購買。
正是通過這種策略，三一重工銷售額自2007年以來，一直對中聯(lián)重科保有微弱的優(yōu)勢。當去年基建遇冷，各地項目延緩開工的狀況下，三一重工卻依舊高歌猛進，逆市拉開和對手的距離，銷售額率先突破500億元，多出中聯(lián)重科45億元。
然而，三一重工這種激進的信用銷售，在遇到固定投資下滑時，風險就會被放大。
今年以來，基建項目復蘇遲緩，社會固定投資下滑，不僅導致中小客戶資金缺口放大，還款能力急劇減弱，銀行也對三一重工客戶的放貸條件逐步收緊。
凈利潤的影響就更加顯而易見，下游客戶缺少資金，逾期回流給公司，凈利潤自然同比下降。
同時，三一重工今年的應收賬款激增。今年上半年，其應收賬款已高達229億元，較去年同期增長71%。而三一重工承擔銀行按揭回購義務的余額為247.49億元，客戶逾期按揭款及回購款余額為18.92億元，逾期率7.64%，較去年同期的5.52%略有上升。
加碼銀行按揭提高中長貸
重壓之下，三一重工“開方服藥”。
“以前做融資租賃，出租方是三一的子公司，現(xiàn)在部分已經改為第三方銀行。這就有點像銀行按揭，目的就是加快銷售回款?！币晃唤咏恢毓と耸繉τ浾哒f。
市場蕭條，資金回籠放緩，三一重工選擇加碼銀行按揭，縮減融資租賃。就回款周期而言，銀行按揭確實更加高效，因為銷售款可以一次性回流給三一重工，而融資租賃則得分期回收。
然而，銀行按揭的風險其實要高于融資租賃。這是由于按揭過程中，如若客戶逾期不還款，三一重工就得向銀行回購設備，但在融資租賃里，風險更多是落在出租方，而非供貨方。
不過，融資租賃這種分期回款周期，則有點遠水不解近渴。在宏觀景氣不景氣、有能力全額付款的客戶量縮減之下，三一重工繼續(xù)加碼銀行按揭，多少有點形勢所迫。
同時，與三一重工合作的銀行加緊了客戶資信調查，并抬高了準入門檻。
“資信審查比以前嚴格多了，銀行也怕當初那些放進來的客戶逾期率上升。他們現(xiàn)在會先評估客戶的信貸狀況，企業(yè)規(guī)模過小不考慮，信貸評級都要C級以上。三一重工那邊也有各種風控辦法，上門催收、停止服務，甚至訴諸法律等。這么做，大家的風險都會減小?！鼻笆鼋咏恢毓と耸空f。
但是，這又陷入了一個效率與規(guī)模的悖論。加碼銀行按揭比例是為了更快地得到回收款項，但提高客戶的準入門檻無疑會減少下游數(shù)量。既要提升效率，又得顧及風險控制，三一重工“魚”和“熊掌”不可兼得。
事實上，據(jù)記者了解，一些有貸在身的銀行客戶，本來規(guī)定是要在1個月內還清貸款，但現(xiàn)在三一重工和銀行考慮到下游不景氣，已經將這些客戶的還款期限延長至2個月。
在上述種種情況下，三一重工大舉海外擴張的腳步卻并未停止。在短期資金鏈緊張的陰霾下，三一重工選擇提高中長貸款、縮減短期貸的策略。
今年上半年，三一重工用3.24億歐元（約26.54億元人民幣）收購德國普茨邁斯特90%股權，并和奧斯力利帕爾菲格合資成立兩家公司。其中，收購德國公司的70%資金約18.58億元人民幣，是向銀行借的10年期貸款。
至此，三一重工的棋局逐步明朗。為保銷售額，其提高中長期貸款用以設備投產，但為了解渴緊張的資金鏈，短期會通過提高銀行按揭的比例回籠資金。
如此費心保持業(yè)績，與公司香港上市的計劃不無關系。
今年7月，三一重工推遲港股IPO推介會。這是繼去年9月公司受阻港股IPO之后，再一次延期，而它的對手中聯(lián)重科，2010年就登陸香港交易所。可以想象，如果三一重工不能保持前幾年的增長勢頭，港股上市計劃可能會再添變數(shù)。
