公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 317.6億元，同比上升4.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為51.60億元，同比下降13.12%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為23.33%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出17.5億元，同比大幅下降，每股EPS0.68元，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-0.23，中報業(yè)績優(yōu)于工程機(jī)械行業(yè)但低于市場預(yù)期。
受宏觀經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)濟(jì)及政府換屆等因素的影響，工程機(jī)械行業(yè)2012年持續(xù)低迷，三一業(yè)績出現(xiàn)小幅下降（去年基數(shù)歷史最高），與宏觀經(jīng)濟(jì)基本一致，但優(yōu)于行業(yè)。公司今年經(jīng)營策略與會計政策保持謹(jǐn)慎，把工作重心轉(zhuǎn)向管理、品質(zhì)和競爭力提升。上半年，三一重工混凝土機(jī)械銷售171.4億元，同比增長8.21%，與中聯(lián)上半年基本相當(dāng)，成為全球兩大混凝土機(jī)械龍頭；挖掘機(jī)銷售66.2億元，超過1萬臺，占有率16.3%，同比提高了5個百分點，30-35噸挖掘機(jī)占有率市場第一，30-40噸挖掘機(jī)占有率第二（去年第6），三一挖掘機(jī)成為市場上占有率唯一超過10%的品牌；汽車起重機(jī)銷售24.4億元，同比增長10.30%，銷量同比下降10%，表現(xiàn)優(yōu)于起重機(jī)行業(yè)，中大噸位產(chǎn)品銷量持續(xù)上揚(yáng)，50噸以上的產(chǎn)品市場份額提升至30%，一舉躋身國內(nèi)銷售排名第二。
全球化戰(zhàn)略見成效，上半年出口領(lǐng)先行業(yè)。上半年三一國際市場銷售32.67億元，同比增長1.76倍，占比為10.3%，其中普茨邁斯特并表的收入約10億元，另外，三一產(chǎn)品在南非、東南亞、拉美等海外新興市場表現(xiàn)優(yōu)秀，挖掘機(jī)、履帶起重機(jī)出口同比增長超過100%，汽車起重機(jī)出口同比增長超過60%。今年三一穩(wěn)步推行國際化，年初收購普茨邁斯特；2012年2月28日，三一汽車起重機(jī)械有限公司與奧地利帕爾菲格集團(tuán)子公司Palfinger Asia Pacific Pte. Ltd共同投資建立三一帕爾菲格，主要生產(chǎn)和銷售隨車起重機(jī)產(chǎn)品；2012年7月控股子公司德國普茨邁斯特公司，出資810萬歐元收購Intermix GmbH 公司100%的股權(quán)，Intermix GmbH 公司成立于1984年，是歐洲第三大混凝土攪拌車以及特種攪拌設(shè)備生產(chǎn)商。在全國經(jīng)濟(jì)低迷時擴(kuò)張也是成功的因素之一，代表公司是卡特彼勒，三一國際海外低價收購一方面是為了拿到進(jìn)入歐洲市場的通行證，一方面也說明公司不發(fā)H 股也可以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營。
壞賬準(zhǔn)備和財務(wù)費(fèi)用上升是上半年業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。報告期末三一重工應(yīng)收賬款229億元，同比增長1倍，主要是因為經(jīng)濟(jì)增長減速，投資增速下降，客戶回款放慢。應(yīng)收款+長期應(yīng)收款總計229億元，公司采取連續(xù)和謹(jǐn)慎的會計政策：一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款壞賬計提比例為5%，1-2年10%，3年以上50%。競爭對手上半年應(yīng)收賬款與其它應(yīng)收款在350億左右（不算做銀行保理的部分），壞賬計提比例為：一年之內(nèi)的計提比例1%，1-2年6%，3-4年40%.通常一年期應(yīng)收賬款占比在90%左右，因此，三一上半年計提的應(yīng)收賬款和存貨等壞賬準(zhǔn)備超過10億，資產(chǎn)減值損失4.3億元，同比增長74%。另外，由于宏觀經(jīng)濟(jì)不好，公司暫停H 股發(fā)行，上半年長期借款147.7億元，同比增長1.2倍，資產(chǎn)負(fù)債率66%，仍在警戒線之下，所以上半年財務(wù)費(fèi)用8億元，大幅增長了4倍，其中包括2億元的匯兌損失。但是如果市場回暖三一的業(yè)績彈性也比較大。
上半年公司毛利率下降2.67個百分點，主要原因分析：今年完成代理商改制，并增加對代理商的激勵；受基建投資減少影響，路面機(jī)械、樁工機(jī)械銷量出現(xiàn)大幅下降，盈利水平受到影響，挖掘機(jī)銷售低于預(yù)期，并且小挖占比提高，毛利率下降1個百分點。
三一存貨104億元，同比增長25.7%，其中產(chǎn)成品僅36億元，原材料44億，期末跌價準(zhǔn)備為2億元。公司對三季度行業(yè)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，目前存貨控制在一個月的水平，當(dāng)然不包括經(jīng)銷商庫存，僅從公司的角度來看，存貨的風(fēng)險是非常小的。如果行業(yè)回暖，減記存貨價值的影響因素消失，存貨跌價準(zhǔn)備金額內(nèi)轉(zhuǎn)回將計入當(dāng)期損益。
上半年混凝土機(jī)械市場份額我們沒有獨(dú)立的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但是從中報來看中聯(lián)、三一已經(jīng)持平?；炷翙C(jī)械市場份額的提升有賴于技術(shù)的提升，通過與普茨邁斯特的技術(shù)交流，三一已推出了三橋、四橋的泵車新產(chǎn)品，實現(xiàn)小批量銷售，耐磨、防震、排量、效率和節(jié)能等技術(shù)指標(biāo)將有提升，尤其是節(jié)能將提高20%左右。
上半年工程機(jī)械銷售方式中全款及分期付款占比有所提高。三一按揭銷售占30%，融資租賃占25%，分期占25%，全款占21%，今年公司把風(fēng)險控制放在第一位，全款銷售比例有所提高。
維持“審慎推薦-A”的投資評級。我們判斷工程機(jī)械行業(yè)四季度啟穩(wěn)，明年復(fù)蘇，尤其是混凝土機(jī)械下半年情況可能差于上半年，雖然公司目前估值較低，但大幅反彈仍需等待。下調(diào)2012年EPS預(yù)測至0.95，下調(diào)幅度16%左右，明年國內(nèi)國際市場需求回升業(yè)績增長確定。
風(fēng)險因素：市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、業(yè)績下降風(fēng)險。
受宏觀經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)濟(jì)及政府換屆等因素的影響，工程機(jī)械行業(yè)2012年持續(xù)低迷，三一業(yè)績出現(xiàn)小幅下降（去年基數(shù)歷史最高），與宏觀經(jīng)濟(jì)基本一致，但優(yōu)于行業(yè)。公司今年經(jīng)營策略與會計政策保持謹(jǐn)慎，把工作重心轉(zhuǎn)向管理、品質(zhì)和競爭力提升。上半年，三一重工混凝土機(jī)械銷售171.4億元，同比增長8.21%，與中聯(lián)上半年基本相當(dāng)，成為全球兩大混凝土機(jī)械龍頭；挖掘機(jī)銷售66.2億元，超過1萬臺，占有率16.3%，同比提高了5個百分點，30-35噸挖掘機(jī)占有率市場第一，30-40噸挖掘機(jī)占有率第二（去年第6），三一挖掘機(jī)成為市場上占有率唯一超過10%的品牌；汽車起重機(jī)銷售24.4億元，同比增長10.30%，銷量同比下降10%，表現(xiàn)優(yōu)于起重機(jī)行業(yè)，中大噸位產(chǎn)品銷量持續(xù)上揚(yáng)，50噸以上的產(chǎn)品市場份額提升至30%，一舉躋身國內(nèi)銷售排名第二。
全球化戰(zhàn)略見成效，上半年出口領(lǐng)先行業(yè)。上半年三一國際市場銷售32.67億元，同比增長1.76倍，占比為10.3%，其中普茨邁斯特并表的收入約10億元，另外，三一產(chǎn)品在南非、東南亞、拉美等海外新興市場表現(xiàn)優(yōu)秀，挖掘機(jī)、履帶起重機(jī)出口同比增長超過100%，汽車起重機(jī)出口同比增長超過60%。今年三一穩(wěn)步推行國際化，年初收購普茨邁斯特；2012年2月28日，三一汽車起重機(jī)械有限公司與奧地利帕爾菲格集團(tuán)子公司Palfinger Asia Pacific Pte. Ltd共同投資建立三一帕爾菲格，主要生產(chǎn)和銷售隨車起重機(jī)產(chǎn)品；2012年7月控股子公司德國普茨邁斯特公司，出資810萬歐元收購Intermix GmbH 公司100%的股權(quán)，Intermix GmbH 公司成立于1984年，是歐洲第三大混凝土攪拌車以及特種攪拌設(shè)備生產(chǎn)商。在全國經(jīng)濟(jì)低迷時擴(kuò)張也是成功的因素之一，代表公司是卡特彼勒，三一國際海外低價收購一方面是為了拿到進(jìn)入歐洲市場的通行證，一方面也說明公司不發(fā)H 股也可以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營。
壞賬準(zhǔn)備和財務(wù)費(fèi)用上升是上半年業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。報告期末三一重工應(yīng)收賬款229億元，同比增長1倍，主要是因為經(jīng)濟(jì)增長減速，投資增速下降，客戶回款放慢。應(yīng)收款+長期應(yīng)收款總計229億元，公司采取連續(xù)和謹(jǐn)慎的會計政策：一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款壞賬計提比例為5%，1-2年10%，3年以上50%。競爭對手上半年應(yīng)收賬款與其它應(yīng)收款在350億左右（不算做銀行保理的部分），壞賬計提比例為：一年之內(nèi)的計提比例1%，1-2年6%，3-4年40%.通常一年期應(yīng)收賬款占比在90%左右，因此，三一上半年計提的應(yīng)收賬款和存貨等壞賬準(zhǔn)備超過10億，資產(chǎn)減值損失4.3億元，同比增長74%。另外，由于宏觀經(jīng)濟(jì)不好，公司暫停H 股發(fā)行，上半年長期借款147.7億元，同比增長1.2倍，資產(chǎn)負(fù)債率66%，仍在警戒線之下，所以上半年財務(wù)費(fèi)用8億元，大幅增長了4倍，其中包括2億元的匯兌損失。但是如果市場回暖三一的業(yè)績彈性也比較大。
上半年公司毛利率下降2.67個百分點，主要原因分析：今年完成代理商改制，并增加對代理商的激勵；受基建投資減少影響，路面機(jī)械、樁工機(jī)械銷量出現(xiàn)大幅下降，盈利水平受到影響，挖掘機(jī)銷售低于預(yù)期，并且小挖占比提高，毛利率下降1個百分點。
三一存貨104億元，同比增長25.7%，其中產(chǎn)成品僅36億元，原材料44億，期末跌價準(zhǔn)備為2億元。公司對三季度行業(yè)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，目前存貨控制在一個月的水平，當(dāng)然不包括經(jīng)銷商庫存，僅從公司的角度來看，存貨的風(fēng)險是非常小的。如果行業(yè)回暖，減記存貨價值的影響因素消失，存貨跌價準(zhǔn)備金額內(nèi)轉(zhuǎn)回將計入當(dāng)期損益。
上半年混凝土機(jī)械市場份額我們沒有獨(dú)立的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但是從中報來看中聯(lián)、三一已經(jīng)持平?；炷翙C(jī)械市場份額的提升有賴于技術(shù)的提升，通過與普茨邁斯特的技術(shù)交流，三一已推出了三橋、四橋的泵車新產(chǎn)品，實現(xiàn)小批量銷售，耐磨、防震、排量、效率和節(jié)能等技術(shù)指標(biāo)將有提升，尤其是節(jié)能將提高20%左右。
上半年工程機(jī)械銷售方式中全款及分期付款占比有所提高。三一按揭銷售占30%，融資租賃占25%，分期占25%，全款占21%，今年公司把風(fēng)險控制放在第一位，全款銷售比例有所提高。
維持“審慎推薦-A”的投資評級。我們判斷工程機(jī)械行業(yè)四季度啟穩(wěn)，明年復(fù)蘇，尤其是混凝土機(jī)械下半年情況可能差于上半年，雖然公司目前估值較低，但大幅反彈仍需等待。下調(diào)2012年EPS預(yù)測至0.95，下調(diào)幅度16%左右，明年國內(nèi)國際市場需求回升業(yè)績增長確定。
風(fēng)險因素：市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、業(yè)績下降風(fēng)險。
