上半年凈利潤同比下降13%，業(yè)績低于預期。2012年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入317.6億元，同比上升4.6%，歸屬于上市公司凈利潤為51.60億元，同比下降13.12%，對應每股收益0.68元，業(yè)績低于我們此前0-5%的增速預期，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為23.33%。
混凝土機械銷售同比增長8.2%，下半年預計行業(yè)增速放緩。上半年，受益固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資仍維持20.4%和16.6%的增長，混凝土機械向三四線城市需求下沉、長臂架泵車產(chǎn)品升級換代需求，公司混凝土機械銷售收入171.4億元，同比增長8.2%，毛利率同比下降1.4個百分點至42.2%，下半年預計混凝土機械行業(yè)下游需求將會放緩。
挖掘機業(yè)務市場份額上升，銷售額同比下降6.1%。根據(jù)協(xié)會的統(tǒng)計，上半年，公司銷售挖掘機1.15萬臺，同比下降9.9%，好于行業(yè)38.4%的平均降幅，市場占有率14.7%，較去年全年上升2.8個百分點，行業(yè)龍頭地位繼續(xù)穩(wěn)固。公司挖掘機業(yè)務收入66.16億元，同比下降6.1%。由于小型挖掘機銷售占比上升，導致挖機毛利率同比下降1.4個百分點至29.9%。
汽車起重機銷售好于行業(yè)平均水平，履帶起重機明顯下滑。上半年，公司汽車起重機銷量1，749臺，同比下降21.7%，而行業(yè)整體降幅達43.1%，汽車起重機銷售收入24.4億元，同比增長10.3%；受核電、風電建設減速的影響，公司履帶起重機收入7.09億元，同比下降16.4%。
各業(yè)務毛利率均有下降，公司綜合毛利率下降2.6個百分點。上半年，受固定資產(chǎn)、房地產(chǎn)新開工投資增速回落的影響，公司各業(yè)務盈利能力出現(xiàn)不同程度下降，混凝土機械、挖掘機、履帶起重機、樁工機械業(yè)務毛利率分別下降1.4、1.4、4.5和9個百分點，導致公司綜合毛利率下降2.6個百分點至35.5%。
應收賬款大幅增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流單季環(huán)比有所改善。上半年，公司應收賬款余額229.2億元，較年初增加116億元，增速達102.8%。同時，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出17.5億元，去年同期為凈流入2.5億元，但2季度單季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入26.4億元，環(huán)比一季度呈現(xiàn)明顯改善。
盈利預測及投資評級。由于工程機械需求放緩，我們下調(diào)公司盈利預測，預計2012-2014年對應的EPS分別為1.05元、1.22元和1.39元，動態(tài)PE為10倍、9倍、8倍，維持增持A評級。
風險提示：房地產(chǎn)、基建投資增速低于預期，行業(yè)景氣度持續(xù)下降；基建、房地產(chǎn)項目不足，設備開工率下降，銷售逾期率上升，應收賬款壞賬風險。
混凝土機械銷售同比增長8.2%，下半年預計行業(yè)增速放緩。上半年，受益固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資仍維持20.4%和16.6%的增長，混凝土機械向三四線城市需求下沉、長臂架泵車產(chǎn)品升級換代需求，公司混凝土機械銷售收入171.4億元，同比增長8.2%，毛利率同比下降1.4個百分點至42.2%，下半年預計混凝土機械行業(yè)下游需求將會放緩。
挖掘機業(yè)務市場份額上升，銷售額同比下降6.1%。根據(jù)協(xié)會的統(tǒng)計，上半年，公司銷售挖掘機1.15萬臺，同比下降9.9%，好于行業(yè)38.4%的平均降幅，市場占有率14.7%，較去年全年上升2.8個百分點，行業(yè)龍頭地位繼續(xù)穩(wěn)固。公司挖掘機業(yè)務收入66.16億元，同比下降6.1%。由于小型挖掘機銷售占比上升，導致挖機毛利率同比下降1.4個百分點至29.9%。
汽車起重機銷售好于行業(yè)平均水平，履帶起重機明顯下滑。上半年，公司汽車起重機銷量1，749臺，同比下降21.7%，而行業(yè)整體降幅達43.1%，汽車起重機銷售收入24.4億元，同比增長10.3%；受核電、風電建設減速的影響，公司履帶起重機收入7.09億元，同比下降16.4%。
各業(yè)務毛利率均有下降，公司綜合毛利率下降2.6個百分點。上半年，受固定資產(chǎn)、房地產(chǎn)新開工投資增速回落的影響，公司各業(yè)務盈利能力出現(xiàn)不同程度下降，混凝土機械、挖掘機、履帶起重機、樁工機械業(yè)務毛利率分別下降1.4、1.4、4.5和9個百分點，導致公司綜合毛利率下降2.6個百分點至35.5%。
應收賬款大幅增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流單季環(huán)比有所改善。上半年，公司應收賬款余額229.2億元，較年初增加116億元，增速達102.8%。同時，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出17.5億元，去年同期為凈流入2.5億元，但2季度單季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入26.4億元，環(huán)比一季度呈現(xiàn)明顯改善。
盈利預測及投資評級。由于工程機械需求放緩，我們下調(diào)公司盈利預測，預計2012-2014年對應的EPS分別為1.05元、1.22元和1.39元，動態(tài)PE為10倍、9倍、8倍，維持增持A評級。
風險提示：房地產(chǎn)、基建投資增速低于預期，行業(yè)景氣度持續(xù)下降；基建、房地產(chǎn)項目不足，設備開工率下降，銷售逾期率上升，應收賬款壞賬風險。
