產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入高峰期
投資要點(diǎn)：
2012中期業(yè)績(jī)概述：2012上半年公司實(shí)現(xiàn)收入10.9億元（人民幣，下同）、毛利2.3億元，分別同比增長(zhǎng)21.4%及21.6%；毛利率提升0.1個(gè)百分至20.9%。期內(nèi)凈利潤(rùn)為2.0億元，同比增長(zhǎng)28.0%；凈利潤(rùn)率提升1個(gè)百分點(diǎn)至18.7%，每股收益0.20元，不派中期股息，公司業(yè)績(jī)略高出我們之前預(yù)測(cè)。
量增價(jià)跌，毛利率穩(wěn)定：上半年環(huán)氧乙烷（簡(jiǎn)稱EO）銷量9.8萬(wàn)噸同比提升38.1%，平均售價(jià)下滑8.7%至9,693元/噸，受益于主要原材料乙烯價(jià)格下滑（跌幅6.0%）及蒸汽成本下降，EO毛利率提升1個(gè)百分點(diǎn)至20.6%。
產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃：今年9月公司與湖南石化合資的10萬(wàn)噸EO裝置將投入運(yùn)行（權(quán)益產(chǎn)能5萬(wàn)噸），12月底公司自建EO四期裝置有望投產(chǎn)，屆時(shí)整體產(chǎn)能將達(dá)33萬(wàn)噸。此外，EO五期20萬(wàn)噸裝置及公司合資建設(shè)的MTO生產(chǎn)30萬(wàn)噸乙烯及39萬(wàn)噸丙烯裝置都將于明年1季度開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2014年底投產(chǎn)。
資本開支計(jì)劃：下半年自建EO四期資本開支約2.2億元，12及13年為產(chǎn)能高速擴(kuò)張年，預(yù)計(jì)開支分別為11億元及22億元。管理層表示擴(kuò)張所需資金將從公司內(nèi)部及外部借款籌備。
下半年運(yùn)營(yíng)情況及全年預(yù)測(cè)：目前EO價(jià)格從7月底部9,800元/噸快速回升至11,900元/噸，主要因?yàn)樾枨筮M(jìn)入旺季及成本提升。四期EO預(yù)計(jì)年內(nèi)貢獻(xiàn)銷量13,500噸，我們從以往裝置利用率及產(chǎn)銷率預(yù)測(cè)全年銷量EO銷量為20.8萬(wàn)噸，按年增長(zhǎng)25%。
估值及投資建議：我們預(yù)計(jì)下半年隨著產(chǎn)銷量的提升，業(yè)績(jī)將好于上半年；12及13年增長(zhǎng)動(dòng)力來自產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。由于上半年公司銷售均價(jià)不及我們年初預(yù)期，因此略微下調(diào)12年及13年盈利預(yù)測(cè)6.3%及3.0%至4.3億元及5.9億元，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)調(diào)整為2.50港元，相當(dāng)于4.8倍2011年及3.6倍2012年市盈率；1.1倍、0.9倍2012及2013年市凈率
投資風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；乙烯及環(huán)氧乙烷價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
2012中期業(yè)績(jī)概述：2012上半年公司實(shí)現(xiàn)收入10.9億元（人民幣，下同）、毛利2.3億元，分別同比增長(zhǎng)21.4%及21.6%；毛利率提升0.1個(gè)百分至20.9%。期內(nèi)凈利潤(rùn)為2.0億元，同比增長(zhǎng)28.0%；凈利潤(rùn)率提升1個(gè)百分點(diǎn)至18.7%，每股收益0.20元，不派中期股息，公司業(yè)績(jī)略高出我們之前預(yù)測(cè)。
量增價(jià)跌，毛利率穩(wěn)定：上半年環(huán)氧乙烷（簡(jiǎn)稱EO）銷量9.8萬(wàn)噸同比提升38.1%，平均售價(jià)下滑8.7%至9,693元/噸，受益于主要原材料乙烯價(jià)格下滑（跌幅6.0%）及蒸汽成本下降，EO毛利率提升1個(gè)百分點(diǎn)至20.6%。
產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃：今年9月公司與湖南石化合資的10萬(wàn)噸EO裝置將投入運(yùn)行（權(quán)益產(chǎn)能5萬(wàn)噸），12月底公司自建EO四期裝置有望投產(chǎn)，屆時(shí)整體產(chǎn)能將達(dá)33萬(wàn)噸。此外，EO五期20萬(wàn)噸裝置及公司合資建設(shè)的MTO生產(chǎn)30萬(wàn)噸乙烯及39萬(wàn)噸丙烯裝置都將于明年1季度開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2014年底投產(chǎn)。
資本開支計(jì)劃：下半年自建EO四期資本開支約2.2億元，12及13年為產(chǎn)能高速擴(kuò)張年，預(yù)計(jì)開支分別為11億元及22億元。管理層表示擴(kuò)張所需資金將從公司內(nèi)部及外部借款籌備。
下半年運(yùn)營(yíng)情況及全年預(yù)測(cè)：目前EO價(jià)格從7月底部9,800元/噸快速回升至11,900元/噸，主要因?yàn)樾枨筮M(jìn)入旺季及成本提升。四期EO預(yù)計(jì)年內(nèi)貢獻(xiàn)銷量13,500噸，我們從以往裝置利用率及產(chǎn)銷率預(yù)測(cè)全年銷量EO銷量為20.8萬(wàn)噸，按年增長(zhǎng)25%。
估值及投資建議：我們預(yù)計(jì)下半年隨著產(chǎn)銷量的提升，業(yè)績(jī)將好于上半年；12及13年增長(zhǎng)動(dòng)力來自產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。由于上半年公司銷售均價(jià)不及我們年初預(yù)期，因此略微下調(diào)12年及13年盈利預(yù)測(cè)6.3%及3.0%至4.3億元及5.9億元，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)調(diào)整為2.50港元，相當(dāng)于4.8倍2011年及3.6倍2012年市盈率；1.1倍、0.9倍2012及2013年市凈率
投資風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；乙烯及環(huán)氧乙烷價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期。
