產(chǎn)能擴張進入高峰期
投資要點：
2012中期業(yè)績概述：2012上半年公司實現(xiàn)收入10.9億元（人民幣，下同）、毛利2.3億元，分別同比增長21.4%及21.6%；毛利率提升0.1個百分至20.9%。期內(nèi)凈利潤為2.0億元，同比增長28.0%；凈利潤率提升1個百分點至18.7%，每股收益0.20元，不派中期股息，公司業(yè)績略高出我們之前預測。
量增價跌，毛利率穩(wěn)定：上半年環(huán)氧乙烷（簡稱EO）銷量9.8萬噸同比提升38.1%，平均售價下滑8.7%至9,693元/噸，受益于主要原材料乙烯價格下滑（跌幅6.0%）及蒸汽成本下降，EO毛利率提升1個百分點至20.6%。
產(chǎn)能擴張計劃：今年9月公司與湖南石化合資的10萬噸EO裝置將投入運行（權(quán)益產(chǎn)能5萬噸），12月底公司自建EO四期裝置有望投產(chǎn)，屆時整體產(chǎn)能將達33萬噸。此外，EO五期20萬噸裝置及公司合資建設(shè)的MTO生產(chǎn)30萬噸乙烯及39萬噸丙烯裝置都將于明年1季度開工建設(shè)，預計2014年底投產(chǎn)。
資本開支計劃：下半年自建EO四期資本開支約2.2億元，12及13年為產(chǎn)能高速擴張年，預計開支分別為11億元及22億元。管理層表示擴張所需資金將從公司內(nèi)部及外部借款籌備。
下半年運營情況及全年預測：目前EO價格從7月底部9,800元/噸快速回升至11,900元/噸，主要因為需求進入旺季及成本提升。四期EO預計年內(nèi)貢獻銷量13,500噸，我們從以往裝置利用率及產(chǎn)銷率預測全年銷量EO銷量為20.8萬噸，按年增長25%。
估值及投資建議：我們預計下半年隨著產(chǎn)銷量的提升，業(yè)績將好于上半年；12及13年增長動力來自產(chǎn)能持續(xù)擴張。由于上半年公司銷售均價不及我們年初預期，因此略微下調(diào)12年及13年盈利預測6.3%及3.0%至4.3億元及5.9億元，維持“增持”評級，目標價調(diào)整為2.50港元，相當于4.8倍2011年及3.6倍2012年市盈率；1.1倍、0.9倍2012及2013年市凈率
投資風險：產(chǎn)能投產(chǎn)進度不及預期；乙烯及環(huán)氧乙烷價格波動超出預期。
投資要點：
2012中期業(yè)績概述：2012上半年公司實現(xiàn)收入10.9億元（人民幣，下同）、毛利2.3億元，分別同比增長21.4%及21.6%；毛利率提升0.1個百分至20.9%。期內(nèi)凈利潤為2.0億元，同比增長28.0%；凈利潤率提升1個百分點至18.7%，每股收益0.20元，不派中期股息，公司業(yè)績略高出我們之前預測。
量增價跌，毛利率穩(wěn)定：上半年環(huán)氧乙烷（簡稱EO）銷量9.8萬噸同比提升38.1%，平均售價下滑8.7%至9,693元/噸，受益于主要原材料乙烯價格下滑（跌幅6.0%）及蒸汽成本下降，EO毛利率提升1個百分點至20.6%。
產(chǎn)能擴張計劃：今年9月公司與湖南石化合資的10萬噸EO裝置將投入運行（權(quán)益產(chǎn)能5萬噸），12月底公司自建EO四期裝置有望投產(chǎn)，屆時整體產(chǎn)能將達33萬噸。此外，EO五期20萬噸裝置及公司合資建設(shè)的MTO生產(chǎn)30萬噸乙烯及39萬噸丙烯裝置都將于明年1季度開工建設(shè)，預計2014年底投產(chǎn)。
資本開支計劃：下半年自建EO四期資本開支約2.2億元，12及13年為產(chǎn)能高速擴張年，預計開支分別為11億元及22億元。管理層表示擴張所需資金將從公司內(nèi)部及外部借款籌備。
下半年運營情況及全年預測：目前EO價格從7月底部9,800元/噸快速回升至11,900元/噸，主要因為需求進入旺季及成本提升。四期EO預計年內(nèi)貢獻銷量13,500噸，我們從以往裝置利用率及產(chǎn)銷率預測全年銷量EO銷量為20.8萬噸，按年增長25%。
估值及投資建議：我們預計下半年隨著產(chǎn)銷量的提升，業(yè)績將好于上半年；12及13年增長動力來自產(chǎn)能持續(xù)擴張。由于上半年公司銷售均價不及我們年初預期，因此略微下調(diào)12年及13年盈利預測6.3%及3.0%至4.3億元及5.9億元，維持“增持”評級，目標價調(diào)整為2.50港元，相當于4.8倍2011年及3.6倍2012年市盈率；1.1倍、0.9倍2012及2013年市凈率
投資風險：產(chǎn)能投產(chǎn)進度不及預期；乙烯及環(huán)氧乙烷價格波動超出預期。
