2009年凈利潤同比增長59.3%,略超預(yù)期。公司09年實現(xiàn)營業(yè)收入165億元和凈利潤19.6億元,同比分別增長20.0%和59.3%;每股收益1.32元,如含挖機資產(chǎn)攤薄后為1.47元,略超我們1.45元預(yù)期。另外,公司擬每10股送2股轉(zhuǎn)增3股,派發(fā)現(xiàn)金1.6元,并公告其擬在香港增發(fā)H股上市的議案。
第一品牌地位穩(wěn)固,經(jīng)營質(zhì)量大幅提升。09年公司混凝土機械、挖掘機、履帶吊和樁工機械繼續(xù)鞏固其國內(nèi)第一品牌地位,其中混凝土機械實現(xiàn)銷售收入94.75億元,同比增長39.5%,且毛利率繼續(xù)提高了2.66個點,是09年業(yè)績繼續(xù)高增長的主要原因。此外,公司應(yīng)收賬款(24.2%)、存貨(一2.4%1和現(xiàn)金流(285.8%)等經(jīng)濟指標均好于預(yù)期,顯示其經(jīng)營質(zhì)量得到大幅提升。
中長期空間廣闊,30-50%的高增長依然可期。從中長期看,我們判斷通過技術(shù)進步、市場培育、份額提高和海外市場開拓可使公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)保持20%或30%左右的增長。而剛注入的挖掘機和擬注入的汽車起重機兩大業(yè)務(wù)由于其市場空間廣闊和公司份額提高的原因仍則可保持50%以上的高增長。綜合判斷,我們認為公司未來數(shù)年保持30-50%的高增長仍值得期待。
增發(fā)Ⅱ股有望提升公司估值水平。此次公司計劃增發(fā)H股,我們預(yù)計其目的豐要有三:一是建立海外資本平臺,加快海外市場開拓,向國際一流企業(yè)進軍;二是提高公司資產(chǎn)質(zhì)量和抗風(fēng)險能力;三是進一步提高公司資金實力,突破產(chǎn)能瓶頸。我們認為H股上市將為公司長期發(fā)展奠定基礎(chǔ),并可引導(dǎo)其估值水平合理提升。
風(fēng)險因素:海外投資風(fēng)險、宏觀政策風(fēng)險、零部件供應(yīng)緊張等風(fēng)險。
房地產(chǎn)利空有限,維持"買入"評級:我們預(yù)計2010年上半年行業(yè)仍將維持高景氣,公司業(yè)績有望持續(xù)高增長。盡管面臨房地產(chǎn)調(diào)控等利空因素,我們認為其對公司的實際影響有限,即使房地產(chǎn)投資增速大幅下降,但憑借挖掘機和起重機的高增長仍可彌補其混凝土機械受到的影響使公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長。我們繼續(xù)維持公司2010年和2011年EPS分別2.20元和2.85元的盈利預(yù)測(未考慮起重機等擬收購資產(chǎn))。目前PE水平僅為13.7和10.5倍?？紤]其龍頭地位、研發(fā)實力和收購集團資產(chǎn)預(yù)期,我們認為其價值明顯低估,維持"買入"評級,目標價45-50元。
第一品牌地位穩(wěn)固,經(jīng)營質(zhì)量大幅提升。09年公司混凝土機械、挖掘機、履帶吊和樁工機械繼續(xù)鞏固其國內(nèi)第一品牌地位,其中混凝土機械實現(xiàn)銷售收入94.75億元,同比增長39.5%,且毛利率繼續(xù)提高了2.66個點,是09年業(yè)績繼續(xù)高增長的主要原因。此外,公司應(yīng)收賬款(24.2%)、存貨(一2.4%1和現(xiàn)金流(285.8%)等經(jīng)濟指標均好于預(yù)期,顯示其經(jīng)營質(zhì)量得到大幅提升。
中長期空間廣闊,30-50%的高增長依然可期。從中長期看,我們判斷通過技術(shù)進步、市場培育、份額提高和海外市場開拓可使公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)保持20%或30%左右的增長。而剛注入的挖掘機和擬注入的汽車起重機兩大業(yè)務(wù)由于其市場空間廣闊和公司份額提高的原因仍則可保持50%以上的高增長。綜合判斷,我們認為公司未來數(shù)年保持30-50%的高增長仍值得期待。
增發(fā)Ⅱ股有望提升公司估值水平。此次公司計劃增發(fā)H股,我們預(yù)計其目的豐要有三:一是建立海外資本平臺,加快海外市場開拓,向國際一流企業(yè)進軍;二是提高公司資產(chǎn)質(zhì)量和抗風(fēng)險能力;三是進一步提高公司資金實力,突破產(chǎn)能瓶頸。我們認為H股上市將為公司長期發(fā)展奠定基礎(chǔ),并可引導(dǎo)其估值水平合理提升。
風(fēng)險因素:海外投資風(fēng)險、宏觀政策風(fēng)險、零部件供應(yīng)緊張等風(fēng)險。
房地產(chǎn)利空有限,維持"買入"評級:我們預(yù)計2010年上半年行業(yè)仍將維持高景氣,公司業(yè)績有望持續(xù)高增長。盡管面臨房地產(chǎn)調(diào)控等利空因素,我們認為其對公司的實際影響有限,即使房地產(chǎn)投資增速大幅下降,但憑借挖掘機和起重機的高增長仍可彌補其混凝土機械受到的影響使公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長。我們繼續(xù)維持公司2010年和2011年EPS分別2.20元和2.85元的盈利預(yù)測(未考慮起重機等擬收購資產(chǎn))。目前PE水平僅為13.7和10.5倍?？紤]其龍頭地位、研發(fā)實力和收購集團資產(chǎn)預(yù)期,我們認為其價值明顯低估,維持"買入"評級,目標價45-50元。
