作為人造石材，混凝土是目前最主要的建筑工程材料之一。近期，據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，深圳港創(chuàng)建材股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱港創(chuàng)建材）已經(jīng)披露了招股書(shū)，公司擬登陸深交所中小板上市。
此次IPO，港創(chuàng)建材擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4701萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)16.9億元，其中，公司擬投入5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，2.5億元用于總部辦公及研發(fā)中心項(xiàng)目。
據(jù)我們了解，港創(chuàng)建材成立于1995年6月，是一家專業(yè)從事商品混凝土、裝配式預(yù)制構(gòu)件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的建筑材料供應(yīng)商的民營(yíng)企業(yè)。其中公司商品混凝土收入占比不斷提升，比重接近95％。
賺利潤(rùn)不賺現(xiàn)金，應(yīng)收增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速
據(jù)招股書(shū)顯示，2017-2019年，港創(chuàng)建材分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.84億、18.39億、23.18億，歸母凈利潤(rùn)分別為0.58億、1.45億、2.24億。
如果單純看利潤(rùn)狀況，報(bào)告期內(nèi)港創(chuàng)建材的盈利能力是不斷提升的，但如果進(jìn)一步研究就會(huì)發(fā)現(xiàn)，公司盈利轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力不斷弱化，2017年－2019年的凈現(xiàn)比分別為1.34、0.44、0.22，呈現(xiàn)斷崖式下跌。
展開(kāi)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為0.77億元、0.64億元、0.5億元，逐年下滑，和盈利逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)背道而馳。
與之相對(duì)應(yīng)的，港創(chuàng)建材大部分盈利以應(yīng)收賬款的形式存在，據(jù)招股書(shū)顯示，2017年－2019年，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為7.72億元、12.52億元、17.07億元，逐年大幅增長(zhǎng)，占公司營(yíng)收比重分別為73.64％、68.11％、71.26％。
2019年，港創(chuàng)建材在營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.05％的情況下，應(yīng)收賬款賬面余額卻同比增長(zhǎng)36.29％。應(yīng)收增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。與此同時(shí)，港創(chuàng)建材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從2017年的1.61次/年下降至2019年的1.57次/年，而行業(yè)平均值為1.81次/年。
事實(shí)上，應(yīng)收賬款的高企已經(jīng)影響到了港創(chuàng)建材的利潤(rùn)，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款壞賬損失分別高達(dá)2238.63萬(wàn)元、4175.03萬(wàn)元、5227.73萬(wàn)元，占當(dāng)期公司凈利潤(rùn)的比重分別為38.82％、28.8％、23.32％。目前公司應(yīng)收賬款的規(guī)模還在擴(kuò)大，如果后期回款不及時(shí)，那么可能面臨更大規(guī)模的壞賬損失。
產(chǎn)能利用率低下，募資擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑
我們還注意到，港創(chuàng)建材報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不飽和。2017年—2019年，公司商品混凝土產(chǎn)能利用率分別為67.26％、69.97％、68.87％，地鐵盾構(gòu)管片的產(chǎn)能利用率為61.22％、70％、49.2％。
在產(chǎn)能利用嚴(yán)重不足的情況下，港創(chuàng)建材卻還要擴(kuò)大產(chǎn)能，據(jù)招股書(shū)顯示，公司擬投入募集資金合計(jì)9.4億元用于在湖北黃岡市、安徽馬鞍山購(gòu)置土地，并投資新建包括商品混凝土及裝配式預(yù)制構(gòu)件在內(nèi)的裝配式建筑產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。
業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)針對(duì)華北、華東、西南、華南、華中區(qū)域重點(diǎn)城市的混凝土企業(yè)進(jìn)行了調(diào)研，從調(diào)研的五大區(qū)域近200家混凝土企業(yè)的出貨量來(lái)看，2020年1-11月的出貨總量為1.682億方，同比減少3％。
分區(qū)域來(lái)看，華北區(qū)域出貨量同比上升，雖然上半年影響較大，混凝土企業(yè)出貨量偏少，但下半年以后隨著天津、北京、雄安等地區(qū)工程進(jìn)度的加緊，下半年出貨量大幅提升，華北區(qū)域同比上升17％。
華東、華南、華中、西南區(qū)域2020年混凝土出貨量同比均有減少，其中華中區(qū)域降幅最大，達(dá)到了28％的減少量。與此同時(shí)，今年五大區(qū)域混凝土價(jià)格同比均為下跌走勢(shì)。
其中華中區(qū)域價(jià)格下跌幅度最大，環(huán)比下跌10.08％，其次是西南區(qū)域，環(huán)比下跌8.24％，華中、西南區(qū)域不僅在供應(yīng)方面降幅最大，價(jià)格方面同時(shí)下跌。綜合來(lái)看，在房地產(chǎn)和基建行業(yè)增速有限的背景下，國(guó)內(nèi)混凝土行業(yè)的成長(zhǎng)空間也受到壓制，既然這樣，港創(chuàng)建材的新增產(chǎn)能恐怕也難以消化。
關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題多，曾頻繁受罰
關(guān)聯(lián)交易一直是利益輸送的重災(zāi)區(qū)，也是證監(jiān)會(huì)在審核IPO企業(yè)時(shí)重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題，港創(chuàng)建材也面臨同樣的問(wèn)題，2017年—2019年，公司關(guān)聯(lián)銷售的金額分別為3417.21萬(wàn)元、5403.79萬(wàn)元、2183.34萬(wàn)元。
我們注意到，關(guān)聯(lián)交易主要來(lái)自招商港灣控制的企業(yè)。公開(kāi)資料顯示，招商港灣成立于2010年，2012年，招商港灣收購(gòu)海恒投資、RDC合計(jì)63％的股權(quán)成為港創(chuàng)建材的控股股東。
據(jù)招股書(shū)顯示，招商港灣控制的企業(yè)在港創(chuàng)建材的上下游業(yè)務(wù)中均有參與，從下游業(yè)務(wù)來(lái)看，2018年，招商港灣控制的企業(yè)位列港創(chuàng)建材的第五大客戶，從上游采購(gòu)來(lái)看，2017-2018年，招商港灣控制的企業(yè)均位列港創(chuàng)建材第一大供應(yīng)商，對(duì)其采購(gòu)額分別為6582.14萬(wàn)元、8605.29萬(wàn)元，2019年，盡管二者之間的業(yè)務(wù)往來(lái)被大幅縮減，但港創(chuàng)建材對(duì)其的關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額仍有2183.34萬(wàn)元。
此外值得注意的是，2019年，由于港創(chuàng)建材縮減了對(duì)于招商港灣控制的企業(yè)的采購(gòu)額，公司的第一大供應(yīng)商也變更為東莞市億贏建材有限公司，去年港創(chuàng)建材對(duì)該公司的采購(gòu)額為5963.46萬(wàn)元。
但這家公司的身份卻值得考究，公開(kāi)資料顯示，億贏建材成立于2019年8月29日，也就是說(shuō)該公司只用了3個(gè)月的時(shí)間就完成了近6000萬(wàn)的業(yè)務(wù)，另一方面，截至2019年底，這家公司的參保人數(shù)為0人。
最后，據(jù)招股書(shū)披露，港創(chuàng)建材報(bào)告期內(nèi)頻繁受到處罰。2019年2月，港創(chuàng)建材因旗下湛江港創(chuàng)的混凝土項(xiàng)目未驗(yàn)先投，被遂溪縣環(huán)境保護(hù)局處罰20萬(wàn)元。2019年10月，港創(chuàng)建材再次因旗下湛江港創(chuàng)未批先建，被遂溪縣城市管理和綜合執(zhí)法局處罰16.06萬(wàn)元。
而在招股書(shū)披露的2017年-2019年期間，港創(chuàng)建材還存在14項(xiàng)其他行政處罰，其中因環(huán)保、超重等問(wèn)題，被處罰合計(jì)金額2.2萬(wàn)元，被處罰主體多為公司子公司或分公司。
綜合上述內(nèi)容來(lái)看，港創(chuàng)建材問(wèn)題頗多，財(cái)務(wù)上應(yīng)收高企壞賬飆升，業(yè)務(wù)上產(chǎn)能利用率不足卻欲募資擴(kuò)產(chǎn)，此外關(guān)聯(lián)交易頻頻。在此背景下，港創(chuàng)建材想要順利實(shí)現(xiàn)A股IPO恐非易事，對(duì)此我們將持續(xù)關(guān)注。
