發(fā)改委聯(lián)合調(diào)研砂石水泥引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，短期限價(jià)與松綁概率較低。
發(fā)改委調(diào)研引發(fā)市場(chǎng)對(duì)限價(jià)與環(huán)保限產(chǎn)力度放松的擔(dān)憂：近期，發(fā)改委價(jià)格司針對(duì)砂石骨料價(jià)格因?yàn)榄h(huán)保治理因素出現(xiàn)暴漲，對(duì)水泥、混凝土、砂石三行業(yè)展開聯(lián)合調(diào)研。市場(chǎng)擔(dān)心或?qū)λ嘈袠I(yè)進(jìn)行限價(jià)。此外，市場(chǎng)擔(dān)心環(huán)保督察力度放寬后，限產(chǎn)力度放松，造成水泥乃至建材價(jià)格大幅回落。
水泥行業(yè)利潤依賴于價(jià)格，錯(cuò)峰停窯是價(jià)格上漲根本原因：目前水泥產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，成本穩(wěn)定，利潤彈性極大，完全依賴于售價(jià)。2017年以來水泥價(jià)格上漲的根本原因就是實(shí)行錯(cuò)峰停窯以及新增產(chǎn)能限制，導(dǎo)致供給不足，如果放松對(duì)水泥行業(yè)限產(chǎn)的監(jiān)管，供給不足的局面不復(fù)存在，將直接導(dǎo)致行業(yè)毛利率下跌。
短期對(duì)水泥進(jìn)行限價(jià)的可能性不大：本次發(fā)改委調(diào)研主要針對(duì)砂石近期價(jià)格大幅度上漲，水泥價(jià)格2018 年以來波動(dòng)較小，總體在預(yù)期范圍以內(nèi)，砂石價(jià)格變動(dòng)未能形成水泥限價(jià)的催化劑。而水泥價(jià)格高企是因?yàn)樾袠I(yè)供給不足的市場(chǎng)化因素導(dǎo)致，并未存在行業(yè)龍頭哄抬價(jià)格的現(xiàn)象，在行業(yè)限產(chǎn)的同時(shí)限價(jià)，將導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)供需矛盾的進(jìn)一步激化，無法從根本解決問題，對(duì)行業(yè)是較大的打擊。
環(huán)保限產(chǎn)松綁概率低，但有可能初顯微調(diào)：從水泥行業(yè)角度來說，下游混凝土的成本主要來自于砂石，占比達(dá)到48.8%，而水泥的占比僅為19.9%。當(dāng)前水泥單價(jià)超過400 元，單噸漲價(jià)50 元，反映到混凝土上的成本變化不到8 塊錢，通過環(huán)保松綁或者限價(jià)來減輕對(duì)混凝土企業(yè)的成本壓力可能性不大。而近期環(huán)保限產(chǎn)的實(shí)施范圍已經(jīng)有所擴(kuò)大，體現(xiàn)環(huán)保治理的決心，當(dāng)前“開倒車”的可能性并不高。但我們認(rèn)為“環(huán)保一刀切”的做法有可能出現(xiàn)微調(diào)，降低政策實(shí)行的沖擊度。
外部熟料進(jìn)口是當(dāng)前水泥行業(yè)的一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：隨著國內(nèi)水泥價(jià)格持續(xù)高企，來自越南等地區(qū)的水泥持續(xù)進(jìn)口國內(nèi)，將對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)造成一定沖擊。預(yù)計(jì)全年水泥熟料進(jìn)口規(guī)模可以達(dá)到1000 萬噸，在外部沖擊下，我們認(rèn)為今年旺季水泥大幅度上漲的空間不大。
上游企業(yè)利潤高企，警惕政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行利潤分配：當(dāng)前水泥等上游行業(yè)由于環(huán)保限產(chǎn)的執(zhí)行，普遍初顯供給不足，原材料價(jià)格上漲的現(xiàn)象，行業(yè)整合、企業(yè)協(xié)同、龍頭受益初顯。在下游需求不足的環(huán)境下，價(jià)格難以傳導(dǎo)，中游企業(yè)利潤空間被進(jìn)一步壓縮。而社保新規(guī)的執(zhí)行將進(jìn)一步加重中游制造業(yè)人工成本。除了環(huán)保限產(chǎn)等短期見效快的政策，存在出臺(tái)新政策進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配的風(fēng)險(xiǎn)。
施工旺季到來，業(yè)績有望再創(chuàng)新高：施工旺季到來，當(dāng)前行業(yè)總體庫容率為56.3%，處于較低水平，其中華東和華南分別為47.9%和56.7%。隨著行業(yè)將逐步進(jìn)入業(yè)績釋放期，在低庫存的條件下，東南地區(qū)水泥企業(yè)業(yè)績將再創(chuàng)新高。建議關(guān)注：海螺水泥、華新水泥、萬年青、塔牌集團(tuán)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、外部熟料沖擊、供需超預(yù)期波動(dòng)。
