相似的表現(xiàn)：價(jià)格超預(yù)期上漲，看齊2010年新高。2017年水泥價(jià)格表現(xiàn)超預(yù)期，部分地區(qū)價(jià)格已創(chuàng)歷史新高(2010年)。2017年全國水泥均價(jià)比2016年高了26%，年末比年初漲了31%。當(dāng)前全國水泥價(jià)格距離2010年的歷史絕對高點(diǎn)僅有一步之遙，從目前絕對價(jià)格位置來看，華東、中南地區(qū)水泥價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高?；乜?010年價(jià)格高點(diǎn)：華東拉閘限電，供給超預(yù)期帶來價(jià)格大幅上漲。為了完成十一五節(jié)能減排目標(biāo)，9月份開始浙江、江蘇、湖北、河北、山西等多個(gè)省份對水泥行業(yè)在內(nèi)等高能耗行業(yè)拉閘限電，持續(xù)到12月份。隨后在2011年上半年限電結(jié)束后，企業(yè)自主協(xié)同(行業(yè)格局轉(zhuǎn)變)使得供需關(guān)系仍保持較好態(tài)勢。2010年10月中旬開始，江浙滬皖贛鄂魯?shù)热A東地區(qū)水泥價(jià)格開始跳漲，從10月中旬到12月中旬兩個(gè)月左右，價(jià)格漲幅達(dá)到140-220元/噸不等(對應(yīng)幅度約40-60%)；隨后這種高價(jià)格震蕩維持到2011年6月底。2017年上演相似的劇情，供給邏輯主導(dǎo)價(jià)格上漲。從價(jià)格來看，2017年前三季度水泥價(jià)格保持震蕩上行態(tài)勢，而9月份以來華東水泥價(jià)格進(jìn)一步加速上漲，目前部分地區(qū)價(jià)格已經(jīng)超過或接近歷史最高水平。價(jià)格大幅上漲背后的核心要素同樣來自供給超預(yù)期收縮，從年初開始，北方十五省錯(cuò)峰生產(chǎn)、環(huán)保核查、環(huán)保停產(chǎn)、協(xié)同停產(chǎn)等，使得實(shí)際供給一直處于壓縮狀態(tài)，供需關(guān)系得以保持在較好的態(tài)勢。
不同的邏輯：2010需求更旺，2017供給格局更優(yōu)。2010年需求旺盛，當(dāng)下需求平穩(wěn)、邊際上波動(dòng)收窄。2010-2011：四萬億刺激下需求旺盛，但是政策有轉(zhuǎn)向擔(dān)憂；2017-2018：需求總量整體平穩(wěn)，溫和下行有保障。對于當(dāng)下的需求環(huán)境，一是宏觀經(jīng)濟(jì)(GDP)自2016年以來保持啟穩(wěn)態(tài)勢，二是房地產(chǎn)景氣度持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，三是從政策端來看，房地產(chǎn)調(diào)控和去庫存并存。整個(gè)水泥行業(yè)需求不溫不火，展望2018年，整體需求不會(huì)差。2010年高景氣結(jié)束于新增供給，當(dāng)下供給格局優(yōu)于2010。2010-2011：需求回落疊加新增產(chǎn)能大幅釋放，景氣上行周期結(jié)束；2017-2018：當(dāng)下行業(yè)中期格局持續(xù)改善，龍頭盈利穩(wěn)定提升。首先最直觀的是行業(yè)目前新增產(chǎn)能已經(jīng)大幅減少，進(jìn)入“低需求、低供給”的階段，新增供給的沖擊明顯減弱；其次，行業(yè)的供給總量在持續(xù)收縮，去產(chǎn)能、去產(chǎn)量進(jìn)入新階段；再次，隨著行業(yè)的去產(chǎn)能(水泥粉磨)、去產(chǎn)量(熟料停窯)，行業(yè)中期供給格局也在持續(xù)改善，龍頭企業(yè)的市場集中度在加快提升，并呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。
投資建議：景氣度持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，繼續(xù)看好周期龍頭。我們對2018年行業(yè)基本面保持樂觀，本輪周期由于供給被嚴(yán)格控制、需求韌性強(qiáng)，景氣度延續(xù)時(shí)間將超預(yù)期，雖然接下來一季度是行業(yè)淡季，根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)來看，水泥股存在明顯的“春季躁動(dòng)”(1季度數(shù)據(jù)真空期；淡季價(jià)格下跌是正常表現(xiàn)，市場對基本面不大敏感)，同時(shí)從基本面來看2018年1季度是周期股預(yù)期差修復(fù)較好時(shí)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣房地產(chǎn)等宏觀政策大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)新投產(chǎn)能超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本上漲過快風(fēng)險(xiǎn)，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變過快風(fēng)險(xiǎn)，公司管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
