極低庫(kù)存下錯(cuò)峰限產(chǎn)進(jìn)一步激化供需矛盾，水泥價(jià)格彈性顯現(xiàn)，繼續(xù)看好水泥跨年行情：隨著北方地區(qū)進(jìn)入全面的冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)階段，而南方部分省市的錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃也陸續(xù)開始落地。限產(chǎn)不斷增強(qiáng)的同時(shí)，全國(guó)水泥的庫(kù)存近三周呈現(xiàn)持續(xù)下滑，需求相對(duì)旺盛的南方區(qū)域下滑幅度尤為明顯，全國(guó)水泥庫(kù)容比已經(jīng)降至55%以下，而華東地區(qū)水泥庫(kù)容比已經(jīng)降至50%以下，較多區(qū)域處于“半空庫(kù)”狀態(tài)，而11-12月份南方仍然具備較為旺盛的需求，隨著浙江等地的停窯執(zhí)行，在極低的庫(kù)存水平下，水泥在部分區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn)明顯的供不應(yīng)求。停產(chǎn)區(qū)域因企業(yè)供應(yīng)量有限，以保供前期客戶訂單為主，部分市場(chǎng)已出現(xiàn)有價(jià)無(wú)貨狀態(tài)，甚至部分地區(qū)開始出現(xiàn)“限量供應(yīng)”的情況；而未停產(chǎn)地區(qū)大多處于供需兩旺態(tài)勢(shì)，企業(yè)滿產(chǎn)滿銷。
短期看“最嚴(yán)限產(chǎn)季”是水泥企業(yè)盈利的有力支撐：我們認(rèn)為，今年四季度到明年一季度，將是史上因環(huán)保壓力、能耗壓力等導(dǎo)致的最嚴(yán)限產(chǎn)季，隨著錯(cuò)峰生產(chǎn)的進(jìn)一步推行，水泥的供給將更為緊張。行業(yè)后續(xù)盈利彈性明顯。供給端的嚴(yán)格控制將有望減輕市場(chǎng)對(duì)行業(yè)盈利可持續(xù)性的擔(dān)憂，而明年的低庫(kù)存和高景氣可見(jiàn)度更加明顯，全行業(yè)盈利甚至有望提升超過(guò)20%。
中期看2020年之前水泥行業(yè)需求將整體維持穩(wěn)定，供給側(cè)推動(dòng)行業(yè)供需格局持續(xù)向好，龍頭價(jià)值屬性有望不斷增強(qiáng)。從細(xì)分區(qū)域看，華東和華南地區(qū)具備較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)活力和較大的需求總量，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，未來(lái)水泥價(jià)格維持高位的可能性較強(qiáng)，甚至有百尺竿頭更進(jìn)一步的趨勢(shì)；而當(dāng)前相對(duì)弱勢(shì)的北方、西南地區(qū)，隨著需求釋放和行業(yè)格局的進(jìn)一步優(yōu)化，整體供需關(guān)系也將持續(xù)向好，區(qū)域內(nèi)企業(yè)盈利具備向上彈性。同時(shí)中期供給側(cè)改革實(shí)際產(chǎn)能去化的落地，也將加速水泥行業(yè)供需關(guān)系和產(chǎn)業(yè)格局進(jìn)一步向好。(近期遼寧省落后水泥產(chǎn)能退出工作有序推進(jìn)，4戶水泥企業(yè)共計(jì)120萬(wàn)噸產(chǎn)能已退出水泥行業(yè)；同時(shí)區(qū)域內(nèi)企業(yè)重組也在進(jìn)行中，誠(chéng)信水泥、銀盛水泥加入遼寧遼水水泥有限公司；恒威水泥、千山水泥、富山水泥、吉林亞泰集團(tuán)遼陽(yáng)水泥有限公司等4戶水泥企業(yè)加入遼寧云鼎水泥集團(tuán)股份有限公司)
我們認(rèn)為，今年四季度到明年一季度，可能為史上因環(huán)保壓力、能耗壓力等導(dǎo)致的最嚴(yán)限產(chǎn)季，建立在當(dāng)前建材周期品整體供需已然相對(duì)緊張的情況下，短期超預(yù)期的限產(chǎn)，將有望持續(xù)推升市場(chǎng)對(duì)行業(yè)龍頭盈利彈性的預(yù)期。而中期在供需穩(wěn)定向好，而行業(yè)格局進(jìn)一步集中的過(guò)程中，水泥龍頭企業(yè)的盈利彈性將進(jìn)一步顯現(xiàn)。
