區(qū)域銷量穩(wěn)步回升，價格持續(xù)上漲，庫存處于歷史低位
自去年12月之后，西北地區(qū)水泥需求整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢，去年12月份銷量同比增速-4.57%，截至5月份，增速已恢復至1.04%，回升幅度達5.6個百分點。區(qū)域P·O42.5水泥年初至今報價上漲7.62%，高于全國水平（2.39%），其中漲幅前三的城市包括西寧（+23.33%）、銀川（+15.38%）、烏魯木齊（+7.41%）。目前區(qū)域庫存低于全國平均水平，且處于歷史低位。
需求向好——地產(chǎn)支撐超預期，基建未來有望進一步發(fā)力
區(qū)域需求表現(xiàn)較好：1）房地產(chǎn)投資對需求支撐力度略超預期，1-5月西北地區(qū)商品房銷售面積和新開工面積累計同比增速分別為8.9%和7.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速達13.2%，明顯高于全國增速（8.8%），其中陜西?。?2%），甘肅?。?6.9%）表現(xiàn)搶眼；2）2017年西北五省固定資產(chǎn)投資額目標約5.6萬億，增速目標約為18.5%，在1-5月統(tǒng)計數(shù)據(jù)中新疆，陜西增速表現(xiàn)出眾，增速分別達19.8%和14.4%；3）受益于“一帶一路”、西部大開發(fā)等國家級戰(zhàn)略推動下，今年6月2日，甘肅省35個重點交通建設項目集中開工；新疆今年將投資2000多億改善天山(321.67元/噸，0%)南北公路交通，此外西北地區(qū)后續(xù)預計還有眾多基建項目將落地開花，基建發(fā)力有望成為未來水泥需求增長的重要看點。
區(qū)域龍頭市占率高，協(xié)同、錯峰執(zhí)行情況良好
西北地區(qū)熟料產(chǎn)能分布較集中，三大水泥生產(chǎn)商：祁連山、寧夏建材、天山股份分別在甘肅、寧夏、新疆的市占率達41%、42%、31%。目前區(qū)域企業(yè)協(xié)同、錯峰生產(chǎn)、環(huán)保政策等執(zhí)行較為到位，供給端得到有效抑制，目前區(qū)域庫存維持歷史地位，后續(xù)若有需求支撐，企業(yè)盈利水平有望進一步提升。
區(qū)域水泥企業(yè)業(yè)績季節(jié)性規(guī)律極強，二三季度是全年關(guān)鍵
根據(jù)一年四季氣候的不同，水泥行業(yè)需求以及企業(yè)營收呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特點，而根據(jù)各地區(qū)氣候的不同，當?shù)厮嘈枨蠛推髽I(yè)營收的這種季節(jié)性波動也有極具該區(qū)域的個性。由于氣候原因，西北大部分區(qū)域從每年10月中上旬開始便進入冬季，其中新疆北部、青海、甘肅等地于9月中旬以前初霜凍便出現(xiàn)，施工企業(yè)因而逐步進入停工期，再考慮春節(jié)因素，一、四季度往往成為西北區(qū)域的淡季，且淡季特征極其明顯，需求梯度與旺季差距極大；而水泥企業(yè)二、三季度的盈利情況對全年的盈虧格局有著決定性的意義。
祁連山半年報業(yè)績預增超預期或再燃西北水泥股做多熱情
我們在7月3日發(fā)布的下半年投資策略中認為：對三、四季度水泥、價格不必過分悲觀，目前行業(yè)庫存情況尚可，在環(huán)保嚴控和行業(yè)自律調(diào)節(jié)下，下半年旺季水泥有望進一步提價，下半年建材板塊行情有望“穩(wěn)中求進”，我們建議“順勢而為”。祁連山本次中報預增，反映出區(qū)域水泥需求和供給優(yōu)化的超預期表現(xiàn)，有望再燃市場對區(qū)域水泥標的的做多熱情。
