中共中央國(guó)務(wù)院印發(fā)通知，決定設(shè)立河北雄安新區(qū)，定位為深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)和浦東新區(qū)后具有全國(guó)意義的新區(qū)，是“千年大計(jì)，國(guó)家大事”。雄安新區(qū)的設(shè)立起步面積約為100平方公里，中期發(fā)展區(qū)域面積約為200平方公里，遠(yuǎn)期控制區(qū)面積為2000平方公里。主要目的是集中疏解北京非首都功能，探索人口經(jīng)濟(jì)密集地區(qū)優(yōu)化開(kāi)發(fā)新模式，調(diào)整優(yōu)化京津冀城市布局和空間結(jié)構(gòu)，培育創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展新引擎。
河北雄安新區(qū)設(shè)立中期將拉動(dòng)大量基建投資：設(shè)立雄安新區(qū)的第一定位是集中疏解北京非首都功能：我們認(rèn)為疏解北京非首都功能的核心含義即為產(chǎn)業(yè)和相關(guān)人口的轉(zhuǎn)移。主要遷移的產(chǎn)業(yè)將包括：1)高能耗產(chǎn)業(yè);2)部分行政、事業(yè)服務(wù)性機(jī)構(gòu);3)教育、醫(yī)療等社會(huì)服務(wù)產(chǎn)業(yè)配套;4)部分央企總部。規(guī)劃中指出，雄安新區(qū)定位高遠(yuǎn)，將打造成國(guó)際一流、綠色、現(xiàn)代、智慧城市;同時(shí)要打造優(yōu)美生態(tài)環(huán)境、提供優(yōu)質(zhì)公共服務(wù)、構(gòu)建快捷高效的交通網(wǎng)絡(luò)。我們認(rèn)為中期來(lái)看，雄安新區(qū)是要打造成類似于深圳、上海等地核心區(qū)域規(guī)格的新型城區(qū)。建立在雄安新區(qū)當(dāng)前的基礎(chǔ)設(shè)施條件基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為未來(lái)雄安新區(qū)將催生大量的基建、地產(chǎn)投資。
中期維度看，區(qū)域內(nèi)水泥行業(yè)將受到提振：京津冀協(xié)同發(fā)展主要的增量變化是區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)和人口的重新布置，人口的遷移和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移是相配套的。經(jīng)過(guò)自上而下和自下而上的比較研究，我們發(fā)現(xiàn)用人口遷移數(shù)量這個(gè)指標(biāo)來(lái)研究增量需求相對(duì)合理。我們認(rèn)為依據(jù)雄安新區(qū)的規(guī)劃，中期總體將帶來(lái)9000萬(wàn)噸左右的水泥需求增量，平均每年900萬(wàn)噸左右，對(duì)應(yīng)區(qū)域內(nèi)安置人口總量500萬(wàn)來(lái)看，人均累計(jì)水泥消費(fèi)量接近20噸/人，總體符合我們對(duì)于發(fā)達(dá)區(qū)域人均水泥消費(fèi)量的經(jīng)驗(yàn)判斷。
投資建議：我們認(rèn)為，水泥供給側(cè)改革在京津冀地區(qū)將進(jìn)一步深化，環(huán)保、錯(cuò)峰等行政手段將進(jìn)一步趨嚴(yán)，明確的產(chǎn)能退出計(jì)劃也將陸續(xù)落地，區(qū)域內(nèi)的集中度和產(chǎn)能利用率將得到明顯提升;與此同時(shí)，雄安新區(qū)的設(shè)立和京津冀區(qū)域一體化進(jìn)程的推進(jìn)，區(qū)域內(nèi)需求將在接下來(lái)幾年內(nèi)迎來(lái)小陽(yáng)春。中期繼續(xù)看好公司區(qū)域內(nèi)的供需格局進(jìn)一步改善。預(yù)測(cè)公司 2017、18 年盈利將為 12.3 億、14.2 億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值 15.4X，13.3X。給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：新區(qū)建設(shè)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
河北雄安新區(qū)是重大歷史戰(zhàn)略選擇
新區(qū)簡(jiǎn)介：河北雄安新區(qū)是黨中央作出的一項(xiàng)重大的歷史性戰(zhàn)略選擇，是繼深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)之后又一具有全國(guó)意義的新區(qū)，是千年大計(jì)、國(guó)家大事。雄安新區(qū)規(guī)劃范圍涉及河北省雄縣、容城、安新3縣及周邊部分區(qū)域，地處北京、天津、保定腹地，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯、交通便捷通暢、生態(tài)環(huán)境優(yōu)良、資源環(huán)境承載能力較強(qiáng)，現(xiàn)有開(kāi)發(fā)程度較低，發(fā)展空間充裕，具備高起點(diǎn)高標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)發(fā)建設(shè)的基本條件。雄安新區(qū)規(guī)劃建設(shè)以特定區(qū)域?yàn)槠鸩絽^(qū)先行開(kāi)發(fā)，起步區(qū)面積約100平方公里，中期發(fā)展區(qū)面積約200平方公里，遠(yuǎn)期控制區(qū)面積約2000平方公里。
設(shè)立新區(qū)的主要目的：集中疏解北京非首都功能，探索人口經(jīng)濟(jì)密集地區(qū)優(yōu)化開(kāi)發(fā)新模式，調(diào)整優(yōu)化京津冀城市布局和空間結(jié)構(gòu)，培育創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展新引擎。
新區(qū)建設(shè)將拉動(dòng)大量基建投資
設(shè)立雄安新區(qū)的第一定位是集中疏解北京非首都功能：我們認(rèn)為疏解北京非首都功能的核心含義即為產(chǎn)業(yè)和相關(guān)人口的轉(zhuǎn)移。主要遷移的產(chǎn)業(yè)將包括：1)高能耗產(chǎn)業(yè);2)部分行政、事業(yè)服務(wù)性機(jī)構(gòu);3)教育、醫(yī)療等社會(huì)服務(wù)產(chǎn)業(yè)配套;4)部分央企總部。
定位高遠(yuǎn)，雄安新區(qū)建設(shè)將催生大量基建、地產(chǎn)投資：規(guī)劃中指出，雄安新區(qū)定位高遠(yuǎn)，將打造成國(guó)際一流、綠色、現(xiàn)代、智慧城市;同時(shí)要打造優(yōu)美生態(tài)環(huán)境、提供優(yōu)質(zhì)公共服務(wù)、構(gòu)建快捷高效的交通網(wǎng)絡(luò)。我們認(rèn)為中期來(lái)看，雄安新區(qū)是要打造成類似于深圳、上海等地核心區(qū)域規(guī)格的新型城區(qū)。建立在雄安新區(qū)當(dāng)前的基礎(chǔ)設(shè)施條件基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為未來(lái)雄安新區(qū)將催生大量的基建、地產(chǎn)投資。
中期維度，基于雄安規(guī)劃常住人口的水泥需求增量測(cè)算
a) 京津冀協(xié)同發(fā)展主要的增量變化是區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)和人口的重新布置，人口的遷移和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移是相配套的。經(jīng)過(guò)自上而下和自下而上的比較研究，我們發(fā)現(xiàn)用人口遷移數(shù)量這個(gè)指標(biāo)來(lái)研究增量需求是相對(duì)更合理的。
依據(jù)中期維度的規(guī)劃，雄安新區(qū)10年內(nèi)將被打造成200平方公里的世界一流新城，計(jì)算附加區(qū)域可能累計(jì)區(qū)域?qū)⑦_(dá)到300平方公里;且新區(qū)的主要功能也包括對(duì)北京非首都職能的疏解，均意味著大量的人口、產(chǎn)業(yè)遷入。
我們對(duì)比北上深等地核心人口密度，我們認(rèn)為10年后雄安新區(qū)的遷入人口可能在300萬(wàn)左右，總計(jì)常住人口將達(dá)到500萬(wàn)。
b) 地產(chǎn)端水泥增量需求主要來(lái)自于人口、產(chǎn)業(yè)安置。
增量房地產(chǎn)需求面積(2.25億平米) = 安置人口(500萬(wàn)) X 人均住房面積(30平米) / 居住面積占房屋總建筑面積的比例(2/3)。
地產(chǎn)增量帶來(lái)的水泥需求(4500萬(wàn)噸) =增量地產(chǎn)面積 X 單位面積水泥消耗系數(shù)(0.2噸水泥/平米)
假設(shè)10年完成人口遷移，人口安置帶來(lái)的年水泥增量需求約為450萬(wàn)噸/年。
c) 其余增量需求主要來(lái)自于市政、教育、醫(yī)療等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。城市基礎(chǔ)設(shè)施和跨區(qū)域交通體系建設(shè)的水泥需求增量，從過(guò)去東部地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這部分需求和房地產(chǎn)的水泥需求量差不多，且雄安區(qū)域內(nèi)原本基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平較差，整體需求可能較大。因而我們預(yù)估這一部分的整體需求可能也在400-450萬(wàn)噸/年。
d) 綜上所述，我們認(rèn)為雄安新區(qū)建設(shè)從開(kāi)工起10年內(nèi)將拉動(dòng)9000萬(wàn)噸左右的水泥需求。依據(jù)安置500萬(wàn)人口的目標(biāo)，累計(jì)人均消費(fèi)量接近20噸/人，基本我們對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)水泥人均累計(jì)水泥消費(fèi)量的經(jīng)驗(yàn)保持一致。
京津冀區(qū)域內(nèi)水泥供需繼續(xù)向好
京津冀水泥行業(yè)現(xiàn)狀：
從集中度角度看，冀東和金隅合并后，區(qū)域內(nèi)集中度出現(xiàn)了明顯提升。當(dāng)前冀東、金隅的熟料集中度達(dá)到55%以上。
從價(jià)格角度看，華北區(qū)域水泥價(jià)格隨著區(qū)域內(nèi)供需格局的改善，2016年年中開(kāi)始出現(xiàn)明顯提升。4月2日開(kāi)始，華北水泥價(jià)格再漲50元/噸，為全年盈利大幅好轉(zhuǎn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
從產(chǎn)量角度看，京津冀地區(qū)水泥產(chǎn)量(以河北為主)在2016年出現(xiàn)了明顯回暖趨勢(shì)。我們認(rèn)為隨著京津冀一體化的不斷推進(jìn)，區(qū)域內(nèi)水泥總體需求仍能維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
從供給去化規(guī)劃的角度看，2016年河北省全年壓減水泥產(chǎn)能286萬(wàn)噸，超額完成全年供給側(cè)改革150萬(wàn)噸的規(guī)劃目標(biāo);根據(jù)規(guī)劃，河北省2017年底將把熟料產(chǎn)能控制在9000萬(wàn)噸以內(nèi)、規(guī)劃壓縮水泥產(chǎn)能6000萬(wàn)噸。按照這一數(shù)據(jù)，區(qū)域內(nèi)水泥的產(chǎn)能利用率將提升到60%以上。建立在當(dāng)前區(qū)域內(nèi)基本沒(méi)有新增產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為2017年京津冀區(qū)域內(nèi)的供給端壓力將持續(xù)降低。
從環(huán)保政策角度看，全國(guó)各地對(duì)于高污染企業(yè)的環(huán)保要求一直在不斷趨嚴(yán)，年后各部委組織的環(huán)保督察組，各地推出的錯(cuò)峰限產(chǎn)、階梯電價(jià)等均是對(duì)于水泥企業(yè)中高污染高能耗產(chǎn)能的嚴(yán)格約束。近期環(huán)保部印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展火電、造紙行業(yè)和京津冀試點(diǎn)城市高架源排污許可管理工作的通知》，要求在2017年6月30日前，試點(diǎn)北京市、保定市、廊坊市的鋼鐵、水泥高架源排污許可證申請(qǐng)與核發(fā)。我們認(rèn)為不斷趨嚴(yán)的環(huán)保政策將成為京津冀水泥行業(yè)產(chǎn)能去化的另外一條保障。與此同時(shí)，今年一帶一路大會(huì)等相關(guān)事件將不定期對(duì)區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)能控制帶來(lái)短期約束。
冀東水泥盈利彈性測(cè)算：
建立在前期中性預(yù)期上，我們對(duì)冀東水泥的盈利彈性測(cè)算如下。
