◆報(bào)告期內(nèi)業(yè)績同比下降7.1%，EPS 0.21元
2016年1-12月祁連山實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.1億元，同比增長5.6%，歸屬上市公司股東凈利潤1.7億元，同比下降7.1%，扣非后歸屬母公司凈利潤1.6億元，同比上升170.7%，每股收益0.21元；單4季度公司營收13.2億元，同增23%，歸屬上市公司股東凈利潤-3721.5萬元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。利潤分配方案：每10股派發(fā)0.65元現(xiàn)金股利 (含稅)。
需求方面，2016年甘肅省固定資產(chǎn)投資增速10.5%，較2015年回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資增速10.7%，較2015年上升4.2個(gè)百分點(diǎn)；水泥產(chǎn)量4633萬噸，較15年下降1.2%。報(bào)告期內(nèi)公司水泥產(chǎn)量2162.4萬噸，同比上升6.7%，水泥及熟料銷量2179萬噸，同比上升5.8%。
◆毛利率上升，期間費(fèi)率下降
報(bào)告期內(nèi)，公司營收同升5.6%，綜合毛利率28.2%，同比上升6.2個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為6.4%、3.6%，分別同比下降0.1和1.7個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)率為11.6%，同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)率21.6%，同降1.4個(gè)百分點(diǎn)；
單4季度，公司營收同增23%；綜合毛利率32.4%，同比增長7.9個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為6%、17%和2.8%，分別同比下降1.7、0.9和2.6個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率25.8%，同降5.1個(gè)百分點(diǎn)。
◆水泥產(chǎn)品毛利率同比上升，主要產(chǎn)銷地區(qū)中河西區(qū)營收增長較快
報(bào)告期內(nèi)，分產(chǎn)品，水泥、熟料、混凝土主營收入占比分別為91.1%、0.6%和8.4%，主營利潤占比分別為90.9%、0.5%和8.6%，毛利率分別為28.1%、23.7%和28.9%，水泥、熟料和混凝土毛利率同比15年增加6.3、20.7和0.6個(gè)百分點(diǎn)；水泥、混凝土營收同升3.5%、42.6%，熟料營收同降46.1%。
分地區(qū)，天水、隴南、河西和其他地區(qū)主營收入占比分別為22.5%、20.3%、19.8%和37.4%，天水地區(qū)營收同比下降10.8%，隴南地區(qū)營收同比上升0.6%，河西地區(qū)營收同比上升31.6%。
◆盈利預(yù)測與投資建議
2016年公司產(chǎn)品銷售尤其是水泥的增速較快，因單位產(chǎn)品成本下降可觀，公司毛利率回升明顯。以扣非后歸屬母公司凈利潤計(jì)，其經(jīng)營性盈利現(xiàn)大幅增長，但因16年資產(chǎn)減值損失增加、處置可供出售金融資產(chǎn)取得投資收益及營業(yè)外收入等的減少，公司整體歸屬母公司凈利潤有所下降。當(dāng)前公司總水泥產(chǎn)能達(dá)2800萬噸，在甘肅、青海擁有較高市占率，區(qū)域需求改善則經(jīng)營性利潤彈性較高；此外，公司推進(jìn)中亞項(xiàng)目，且作為中材集團(tuán)旗下公司，存一定資產(chǎn)整合預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為0.3、0.35、0.42元，目標(biāo)價(jià)11元，“增持”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：需求與價(jià)格下滑，原材料漲價(jià)等。
