事件描述
九月底以來，全國10多個城市陸續(xù)出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，限購限貸或加強(qiáng)監(jiān)管，對建材行業(yè)的影響我們分析如下：
事件評論
回顧歷史：2005年以來每一輪房地產(chǎn)緊縮政策均會帶來銷售面積增速的顯著回落，新開工和投資增速緊隨其后。2006年5月國十五條、2007年9月927政策、2010年1月國十一條、2010年4月國十二條、2011年1月新國八條、2013年2月新國五條公布后商品房銷售面積增速均明顯回落（見圖1、表1），房屋新開工面積同步或略滯后回落，地產(chǎn)投資增速基本同步于房屋新開工面積增速。
地產(chǎn)緊縮政策對建材板塊股價的影響:短期均會調(diào)整，玻璃股價調(diào)整最為顯著，消費建材呈現(xiàn)一定抵御性。地產(chǎn)銷售和投資增速回落直接影響建材板塊的需求預(yù)期，從歷史股價表現(xiàn)來看，我們發(fā)現(xiàn)：1）建材行業(yè)股價在短期內(nèi)均有調(diào)整，2007.9、2010.4、2011.1、2013.2地產(chǎn)政策調(diào)整后的2-3月股價均出現(xiàn)回調(diào)，且玻璃股價彈性要大于水泥（表3）；2）消費建材在2012年以后抵御性明顯增強(qiáng)，體現(xiàn)在：一是股價自2012年末開始趨勢向上，漲幅超出行業(yè)；二是地產(chǎn)政策收緊下股價波動要弱于之前，在最近一輪政策調(diào)整時最大跌幅為22%。消費建材的抵御性主要源自近年來龍頭企業(yè)借助消費升級持續(xù)擴(kuò)張，實現(xiàn)了較穩(wěn)定的收入增長（圖2）。
股價短期調(diào)整后均出現(xiàn)反彈，反彈空間和時間不同，但重回上漲通道往往伴隨利率周期的刺激和房貸政策的寬松。2007.9股價回落后較快反彈，但超過之前水平是在2008年底，這期間經(jīng)歷了2008年4季度貸款利率的連續(xù)下調(diào)（表4）以及年底國十三條的寬松房貸政策；2010.4短期回落后股價大幅反彈一路上漲至2011年初，這期間地產(chǎn)銷售和投資增速雖然回落但仍處于相對高位水平；2011.1回落后是小幅反彈和很長一段時間的下行，直到2012年6-7月貸款利率的兩次下調(diào)才得以改善；2013.2股價回落后直到2014年末才回到之前水平，依然是貸款利率的頻繁下調(diào)和寬松房貸政策的刺激所致，但消費建材例外，在小幅回落后一路強(qiáng)勢上漲。
此次地產(chǎn)調(diào)控政策集中出臺體現(xiàn)了政府穩(wěn)定樓市的態(tài)度，地產(chǎn)銷售增速回落壓力或?qū)⒓觿?，如若回落，建材板塊股價表現(xiàn)短期內(nèi)可能承壓，建議關(guān)注具備一定抵御性的消費建材。
報告正文
2005年以來每一輪房地產(chǎn)緊縮政策均會帶來銷售面積增速的顯著放緩。如表1、圖1所示，2006年5月"國八條"將個人住房貸款首付比例從不低于20%上調(diào)至不低于30%，地產(chǎn)銷售面積當(dāng)月同比增速從5月的100%下降至6-8月份的59%、9%、-72%；2007年9月927政策規(guī)定二套首付比例不得低于40%，貸款利率上浮至基準(zhǔn)利率的1.1倍，地產(chǎn)銷售面積增速從9月的51%下降至10-12月的27%、24%、9%；2009年底到2010年上半年政策不斷加碼，將二套房貸款首付比例從不得低于40%提升至50%、60%，銷售面積增速也從100%一路下滑至低位水平；2013年2月新國五條再次重申堅持執(zhí)行以限購、限貸為核心的調(diào)控政策，嚴(yán)格執(zhí)行商品住房限購措施，地產(chǎn)銷售增速從2月的49%下降至3-6月的27%、40%、28%、11%。
消費建材標(biāo)的包括兔寶寶、友邦吊頂、偉星新材、東方雨虹等細(xì)分行業(yè)龍頭，抵御性主要源自近年來龍頭企業(yè)借助消費升級持續(xù)擴(kuò)張，實現(xiàn)了較穩(wěn)定的收入增長。2013Q1兔寶寶、東方雨虹、偉星新材收入增速分別為9%、21%、4%，2013H增速8%、31%、16%。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售大幅回落
