事件描述
九月底以來(lái)，全國(guó)10多個(gè)城市陸續(xù)出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，限購(gòu)限貸或加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)建材行業(yè)的影響我們分析如下：
事件評(píng)論
回顧歷史：2005年以來(lái)每一輪房地產(chǎn)緊縮政策均會(huì)帶來(lái)銷售面積增速的顯著回落，新開(kāi)工和投資增速緊隨其后。2006年5月國(guó)十五條、2007年9月927政策、2010年1月國(guó)十一條、2010年4月國(guó)十二條、2011年1月新國(guó)八條、2013年2月新國(guó)五條公布后商品房銷售面積增速均明顯回落（見(jiàn)圖1、表1），房屋新開(kāi)工面積同步或略滯后回落，地產(chǎn)投資增速基本同步于房屋新開(kāi)工面積增速。
地產(chǎn)緊縮政策對(duì)建材板塊股價(jià)的影響:短期均會(huì)調(diào)整，玻璃股價(jià)調(diào)整最為顯著，消費(fèi)建材呈現(xiàn)一定抵御性。地產(chǎn)銷售和投資增速回落直接影響建材板塊的需求預(yù)期，從歷史股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)：1）建材行業(yè)股價(jià)在短期內(nèi)均有調(diào)整，2007.9、2010.4、2011.1、2013.2地產(chǎn)政策調(diào)整后的2-3月股價(jià)均出現(xiàn)回調(diào)，且玻璃股價(jià)彈性要大于水泥（表3）；2）消費(fèi)建材在2012年以后抵御性明顯增強(qiáng)，體現(xiàn)在：一是股價(jià)自2012年末開(kāi)始趨勢(shì)向上，漲幅超出行業(yè)；二是地產(chǎn)政策收緊下股價(jià)波動(dòng)要弱于之前，在最近一輪政策調(diào)整時(shí)最大跌幅為22%。消費(fèi)建材的抵御性主要源自近年來(lái)龍頭企業(yè)借助消費(fèi)升級(jí)持續(xù)擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了較穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)（圖2）。
股價(jià)短期調(diào)整后均出現(xiàn)反彈，反彈空間和時(shí)間不同，但重回上漲通道往往伴隨利率周期的刺激和房貸政策的寬松。2007.9股價(jià)回落后較快反彈，但超過(guò)之前水平是在2008年底，這期間經(jīng)歷了2008年4季度貸款利率的連續(xù)下調(diào)（表4）以及年底國(guó)十三條的寬松房貸政策；2010.4短期回落后股價(jià)大幅反彈一路上漲至2011年初，這期間地產(chǎn)銷售和投資增速雖然回落但仍處于相對(duì)高位水平；2011.1回落后是小幅反彈和很長(zhǎng)一段時(shí)間的下行，直到2012年6-7月貸款利率的兩次下調(diào)才得以改善；2013.2股價(jià)回落后直到2014年末才回到之前水平，依然是貸款利率的頻繁下調(diào)和寬松房貸政策的刺激所致，但消費(fèi)建材例外，在小幅回落后一路強(qiáng)勢(shì)上漲。
此次地產(chǎn)調(diào)控政策集中出臺(tái)體現(xiàn)了政府穩(wěn)定樓市的態(tài)度，地產(chǎn)銷售增速回落壓力或?qū)⒓觿。缛艋芈?，建材板塊股價(jià)表現(xiàn)短期內(nèi)可能承壓，建議關(guān)注具備一定抵御性的消費(fèi)建材。
報(bào)告正文
2005年以來(lái)每一輪房地產(chǎn)緊縮政策均會(huì)帶來(lái)銷售面積增速的顯著放緩。如表1、圖1所示，2006年5月"國(guó)八條"將個(gè)人住房貸款首付比例從不低于20%上調(diào)至不低于30%，地產(chǎn)銷售面積當(dāng)月同比增速?gòu)?月的100%下降至6-8月份的59%、9%、-72%；2007年9月927政策規(guī)定二套首付比例不得低于40%，貸款利率上浮至基準(zhǔn)利率的1.1倍，地產(chǎn)銷售面積增速?gòu)?月的51%下降至10-12月的27%、24%、9%；2009年底到2010年上半年政策不斷加碼，將二套房貸款首付比例從不得低于40%提升至50%、60%，銷售面積增速也從100%一路下滑至低位水平；2013年2月新國(guó)五條再次重申堅(jiān)持執(zhí)行以限購(gòu)、限貸為核心的調(diào)控政策，嚴(yán)格執(zhí)行商品住房限購(gòu)措施，地產(chǎn)銷售增速?gòu)?月的49%下降至3-6月的27%、40%、28%、11%。
消費(fèi)建材標(biāo)的包括兔寶寶、友邦吊頂、偉星新材、東方雨虹等細(xì)分行業(yè)龍頭，抵御性主要源自近年來(lái)龍頭企業(yè)借助消費(fèi)升級(jí)持續(xù)擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了較穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)。2013Q1兔寶寶、東方雨虹、偉星新材收入增速分別為9%、21%、4%，2013H增速8%、31%、16%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售大幅回落
