發(fā)債情況：債券類型上短融占比最高，其次為定向工具及中票，歷史上發(fā)債情況顯示1年期以內(nèi)品種占比高達76%；評級和企業(yè)性質(zhì)方面以高評級、國企發(fā)債居多。
經(jīng)營風險：需求方面，水泥下游面臨加速惡化的風險，在地產(chǎn)5%、基建20%、制造業(yè)9%、農(nóng)村投資5%的假設下，水泥需求增速預計為0，若地產(chǎn)超預期下行，需求增速可能轉(zhuǎn)負；供給方面，11年之后行業(yè)固投增速轉(zhuǎn)負，水泥產(chǎn)能增速出現(xiàn)周期性放緩，預計15年供給增速0%，供需處于弱平衡；成本方面，價格跌幅擴大，成本端跌幅難以抵消價格端跌幅。整體來看，需求下滑將導致行業(yè)經(jīng)營風險上升。
財務風險：受到需求大幅惡化、供給收縮強弩之末的影響，預計水泥行業(yè)盈利將顯著惡化，行業(yè)財務費用率顯著升高也制約了凈利率表現(xiàn)；現(xiàn)金流方面，盈利能力下滑和應收賬款增加使得內(nèi)部現(xiàn)金流惡化，投資支出雖有減小，但整體難以抵消經(jīng)營性現(xiàn)金流的下滑；然而水泥行業(yè)資產(chǎn)負債率卻逐年攀升，流動負債占比升高，短期償債壓力增大；營運能力方面，應收賬款周轉(zhuǎn)率快速下滑而存貨周轉(zhuǎn)率相對穩(wěn)定。
信用利差：整體來看，14年之前水泥行業(yè)低評級利差要略低于鋼鐵和煤炭，但隨著15年水泥行業(yè)信用基本面加速惡化，預計信用利差中樞水平將有所擴大。
個券分析：選取冀東水泥、南方水泥、天瑞集團發(fā)行的短融進行點評，對應國泰君安主體/債項評分分別為5/5、6/6、5/5。
投資策略：“沙漠之花”終將凋零。水泥行業(yè)由于產(chǎn)能建設周期短，去產(chǎn)能較快，所以行業(yè)整體財務情況表現(xiàn)尚可，優(yōu)于多數(shù)產(chǎn)能過剩行業(yè)，是產(chǎn)能過?！吧衬敝盎ā?；但隨著15年需求加速下滑，行業(yè)盈利能力顯著惡化，內(nèi)部造血能力下滑，但債務負擔并未減輕，行業(yè)整體償債能力預計將顯著走弱，在宏觀經(jīng)濟下滑的背景下，“沙漠之花”也終將凋零。
