2013全年收入同比增20.7%至55,262百萬(wàn)，毛利增43.9%至17,987百萬(wàn)，毛利率增5.2個(gè)百分點(diǎn)至32.5%，股東應(yīng)占利潤(rùn)增48.3%至9,389百萬(wàn)。2013年底集團(tuán)熟料和水泥產(chǎn)能利用率分別提升10.1及10.5個(gè)百分點(diǎn)至93.8%及81.8%。2013年全國(guó)水泥產(chǎn)量同比增9.6%，但水泥行業(yè)投資下降6.5%，全年新增水泥熟料年設(shè)計(jì)產(chǎn)能94.3百萬(wàn)噸(2012:160百萬(wàn)噸)，增6%(2012:增11%)，產(chǎn)能增長(zhǎng)放緩，水泥行業(yè)需求增長(zhǎng)大于供應(yīng)，使水泥價(jià)格下跌的情況得以改善。2013年水泥與熟料銷量同比增21.9%至228百萬(wàn)噸，高于全國(guó)平均。集團(tuán)熟料與水泥每噸收入則下跌1%至242.4元(2012:244.7元)，綜合單位成本下降15.34元至每噸158.13元，得益于每噸燃料及動(dòng)力成本下降16.26元(或14.3%)至98.28元。因而推升集團(tuán)毛利率上升，按產(chǎn)品分類，42.5級(jí)水泥毛利率上升5.5個(gè)百分點(diǎn)至32.7%，32.5級(jí)水泥毛利率升4.47個(gè)百分點(diǎn)至37.4%。熟料毛利率增6.21個(gè)百分點(diǎn)至28%。
2014年首4個(gè)月，集團(tuán)42.5級(jí)水泥平均出廠價(jià)同比增16.6%至346.5元，假設(shè)今年余下時(shí)間水泥均價(jià)比現(xiàn)價(jià)下跌5%，14年水泥均價(jià)仍同比增7.6%至336.8元。今年1-4月，動(dòng)力煤(Q≥6000)車板均價(jià)每噸514.7元，同比跌16.7%，假設(shè)煤價(jià)由現(xiàn)時(shí)每噸458元回升，至年底達(dá)522元，上升14%，2014年均價(jià)仍低于13年11.5%，2015年煤均價(jià)大幅上漲機(jī)會(huì)不大，可能只有小幅上漲，對(duì)集團(tuán)毛利率有少許負(fù)面影響。我們預(yù)期2014年集團(tuán)每噸收入增5.2%至255元，單位成本下跌3.4%至152.8元，毛利率上升3.6個(gè)百分點(diǎn)至36.1%。集團(tuán)預(yù)計(jì)銷量同比增12.3%，因此可以預(yù)期今年收入將增18-19%。
2014年收入預(yù)計(jì)增18.1%至65,274百萬(wàn)，毛利增31.0%至23,564百萬(wàn)。毛利率上升3.6個(gè)百分點(diǎn)至36.1%。銷售費(fèi)用增18%至3,168百萬(wàn)，管理費(fèi)用增19%至3,050百萬(wàn)，稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)增36.4%至17,289百萬(wàn)，稅率預(yù)計(jì)持平為22.5%，股東應(yīng)占利潤(rùn)增35.3%至12,700百萬(wàn)，或每股$2.972港元。2015年煤價(jià)上升機(jī)會(huì)增加，預(yù)期毛利率將會(huì)受壓，連累利潤(rùn)率下跌，因此我們以14年預(yù)測(cè)12倍市盈率作估值，14年公平價(jià)值$35.6元?，F(xiàn)價(jià)$27.90，評(píng)級(jí)「累積」。風(fēng)險(xiǎn)是固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，水泥銷量減少，煤價(jià)升幅高于預(yù)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)不穩(wěn)。
