原材料價格仍處高位，毛利率同比下滑環(huán)比回升報告期公司單季度毛利率30.5%，與2013年同期33.6%相比下降3.1個百分點，公司利潤率波動主要是由減水劑原材料工業(yè)萘價格的上漲所引起的，工業(yè)萘價格2014年一季度均價7037元/噸，同比上漲20%，原材料價格的大幅上漲對產(chǎn)品利潤水平形成擠壓。然而我們從環(huán)比數(shù)據(jù)可以看到，工業(yè)萘價格從去年四季度的高點8600元/噸已經(jīng)下跌至7150元/噸，跌幅達到16.86%；一季度工業(yè)萘均價環(huán)比2013年四季度跌幅也達到15.4%，受工業(yè)萘價格下跌影響，公司一季度毛利率環(huán)比上升1.8個百分點，營業(yè)利潤率環(huán)比上升3.2個百分點，盈利能力已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比改善。
1季度是業(yè)績增速低點，期待轉(zhuǎn)型帶來新增長點
從目前業(yè)績增速趨勢來看，我們認為1季度是業(yè)績增速低點，二季度業(yè)績增速將回升，從公司給出的上半年業(yè)績指引，對應(yīng)2季度單季業(yè)績增速為-13%—40%；展望下半年，由于去年毛利率是前高后低，按照今年原材料態(tài)勢，即使公司沒有新的擴張，下半年由于毛利率的基數(shù)效應(yīng)，盈利增速也應(yīng)該繼續(xù)回升。從目前主業(yè)來看，外加劑業(yè)務(wù)經(jīng)過去年一年的整固，預(yù)計今年將重新步入收購擴張期，有望帶來收入增速回升。技術(shù)服務(wù)(主要是檢測)業(yè)務(wù)，公司已經(jīng)明確2014年開始公司將把發(fā)展重心重新回到該業(yè)務(wù)上，通過福建本地跨領(lǐng)域擴張和異地并購實現(xiàn)檢測業(yè)務(wù)的發(fā)展；并且公司發(fā)展檢測業(yè)務(wù)具備一定優(yōu)勢。
投資建議:維持“買入”評級
受原材料價格波動和外加劑業(yè)務(wù)去年擴張放緩影響，短期業(yè)績表現(xiàn)平淡。從中期來看，一方面公司今年又將重新進行外加劑擴張，另一方面公司已經(jīng)明確將技術(shù)服務(wù)(檢測)業(yè)務(wù)作為未來發(fā)力點，而且檢測業(yè)務(wù)也有望在未來幾年受益于市場化改革；從過往收購和擴張經(jīng)驗來看，我們認為公司檢測業(yè)務(wù)的擴張具備一定成功基礎(chǔ)。預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為1.08、1.41、1.78，短期受業(yè)績平淡和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈壓制，中期來看公司仍具備較好的價值，維持“買入”評級。
風險提示
固投增速大幅下滑，原材料價格大幅上漲，檢測業(yè)務(wù)擴張不順。
