1Q14業(yè)績低于預(yù)期
公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入53.7億元，同比下滑10.0%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.0億元，同比下降33.1%，對應(yīng)每股收益0.05元，業(yè)績低于預(yù)期主要源于匯兌損失及汽車式起重機銷量下滑。
發(fā)展趨勢
收入同比小幅下滑，毛利率同比下降4.4ppt，但環(huán)比顯著改善8.7ppt:一季度公司環(huán)衛(wèi)機械收入同比增長25%以上，混凝土機械、塔機收入同比小幅正增長，汽車起重機，土方機械，路面及樁工機械收入同比下降，導(dǎo)致收入同比下滑10.0%；同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致毛利率同比下滑4.4ppt 至31.2%，但環(huán)比2013年4季度顯著改善8.7ppt；
三項費用率上升1.8ppt:報告期內(nèi)，由于人民幣貶值帶來匯兌損失9，000萬元，公司財務(wù)費用率同比上升2.0ppt；同時，新產(chǎn)品研發(fā)費用增加，公司管理費用率同比上升1.0ppt；
應(yīng)收賬款及存貨余額上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓:一季度末公司應(yīng)收賬款及存貨余額較年初分別上升31.3億元和20.4億元；公司一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出49.2億元，較去年同期多流出20.4億元，主要是保理業(yè)務(wù)同比減少30-40億元及公司代付款項增加所致；
主營業(yè)務(wù)仍在底部，關(guān)注新業(yè)務(wù)進(jìn)展:由于下游基建及房地產(chǎn)需求低景氣，公司主營業(yè)務(wù)工程機械短期內(nèi)仍難言樂觀；由于去年二季度基數(shù)較高，公司預(yù)計二季度業(yè)績?nèi)詫⑼刃》禄?，全年呈現(xiàn)“前低后高”的趨勢；另一方面，一季度公司環(huán)衛(wèi)機械收入高增長，毛利率持續(xù)提升，將成為新增長點；同時，公司也有望在農(nóng)業(yè)機械等新產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)積極突破。
盈利預(yù)測調(diào)整
我們維持公司2014/15e 盈利預(yù)測43.1億與47.4億元，分別同比增長12.2%和10.0%，對應(yīng)每股收益0.56元和0.61元。
估值與建議
當(dāng)前股價下，公司A 股對應(yīng)2014/15e 市盈率分別為8.4x 和7.6x，H 股對應(yīng)2014/15e 市盈率分別為7.0x 和6.3x，估值合理。我們維持公司“推薦”評級，以及A/H 股目標(biāo)價6.0元和7.0港幣。
風(fēng)險:下游需求大幅下滑，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
