金隅股份2014年Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.1億元，略超預(yù)期。公司2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.1億元，同比增長(zhǎng)20.5%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為4.2億元和2.1億元，而去年同期分別為-4200萬(wàn)元和-6100萬(wàn)元，一季度實(shí)現(xiàn)EPS為0.05元，達(dá)到去年三季度一半的水平，略超預(yù)期。
地產(chǎn)板塊結(jié)算加快是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因。公司一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因是地產(chǎn)板塊項(xiàng)目結(jié)算加快，預(yù)計(jì)該板塊收入有較大幅度增長(zhǎng)，毛利率水平同比或大致穩(wěn)定，收入大幅增加帶來(lái)地產(chǎn)板塊凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。去年公司銷(預(yù))售面積為168萬(wàn)平米，簽約額達(dá)到203億元，同比大幅增長(zhǎng)42%，同時(shí)銷(預(yù))售單價(jià)同比提升8.8%，保障了未來(lái)收入的擴(kuò)張和利潤(rùn)率水平的回升。另外公司現(xiàn)有土地儲(chǔ)備面積504萬(wàn)平米(其中商品房占431萬(wàn)平米)，今年預(yù)計(jì)開工165萬(wàn)平米，竣工217萬(wàn)平米，未來(lái)幾年房地產(chǎn)板塊將有良好的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
成本下降毛利提升，水泥板塊減虧明顯。我們預(yù)計(jì)公司Q1水泥銷量為570萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30%左右。由于去年同期有協(xié)同挺價(jià)的因素，故今年Q1公司的水泥銷售均價(jià)同比有所下滑，但受益于成本大幅下降，招商證券預(yù)計(jì)一季度公司水泥噸毛利同比提升12元至20元。去年全年公司噸費(fèi)用為36塊錢，一季度處于淡季故噸費(fèi)用會(huì)高于全年水平，但由于噸毛利水平的回升公司一季度水泥板塊也將明顯減虧。京津冀區(qū)域水泥景氣度逐漸好轉(zhuǎn)，今年Q1公司水泥均價(jià)環(huán)比去年Q4已開始回升，且目前公司的產(chǎn)銷兩旺，今年盈利值得期待。
各條業(yè)務(wù)線均向好發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。公司房地產(chǎn)板塊未來(lái)兩年將有較多進(jìn)行結(jié)轉(zhuǎn)，而京津冀水泥景氣回升明顯，另外工業(yè)用地轉(zhuǎn)化進(jìn)展順利，自住商品房有望從明年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。招商證券預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.83、0.97元和1.02元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年P(guān)E為7.7倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)(詳見深度報(bào)告《金隅股份(601992)-價(jià)值被明顯低估》)。風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售不力，工業(yè)用地轉(zhuǎn)化面積和速度低于預(yù)期。
