2014 年一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)154.5%
海螺水泥2014 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.3 億元，同比增長(zhǎng)27.5%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)24.7 億元，同比增長(zhǎng)154.5%，每股收益0.47 元。
產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，價(jià)格同比提高推動(dòng)噸毛利擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)公司一季度的水泥銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)3%左右，水泥價(jià)格同比高出50 元/噸，單位成本約為170 元/噸，同比提高10 元/噸左右，在產(chǎn)量?jī)H小幅增長(zhǎng)情況下，預(yù)計(jì)因產(chǎn)能增加攤銷(xiāo)的折舊等費(fèi)用有所上升。噸毛利擴(kuò)張40 元達(dá)到93 元/噸，毛利率提高10.6 個(gè)百分點(diǎn)至35.6%。
費(fèi)用率下降，噸凈利大幅提高。銷(xiāo)量增幅較小，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率分別下降1.2 和0.5 個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)規(guī)模減少帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)，且絕對(duì)值下降28%；噸費(fèi)用整體下降1 元。噸凈利同比提高31 元至52 元/噸，凈利潤(rùn)率提高9.8 個(gè)百分點(diǎn)至19.6%.
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)步提高，擴(kuò)大投資和償還債務(wù)。一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入30 億元，同比提高18%；公司擴(kuò)大收購(gòu)的資本開(kāi)支，投資現(xiàn)金凈流出增加83%至21.8 億元；債務(wù)規(guī)模較期初小幅下降，凈負(fù)債率持平于19%，但較去年同期下降9 個(gè)百分點(diǎn)。
發(fā)展趨勢(shì)
加快收購(gòu)和海外擴(kuò)張，未來(lái)成長(zhǎng)仍有空間。公司未來(lái)增長(zhǎng)主要通過(guò)四個(gè)方面實(shí)現(xiàn)：1)在手項(xiàng)目加快建設(shè)，對(duì)應(yīng)熟料1900 萬(wàn)噸，水泥2100 萬(wàn)噸；2)國(guó)內(nèi)收購(gòu)，1Q 已收購(gòu)至少640 萬(wàn)噸熟料和780萬(wàn)噸水泥，超出預(yù)期；3)海外擴(kuò)張：印尼規(guī)劃1000 萬(wàn)噸，此外還有越南、緬甸等地；4)骨料：3-5 年產(chǎn)能規(guī)劃1 億噸，14 年新增4300 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)14 年85 億元的資本支出有上調(diào)空間。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
我們暫維持盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)14/15 年每股收益2.25 元和2.36 元。
估值與建議
旺季壞比改善已兌現(xiàn)，價(jià)格高位企穩(wěn)。當(dāng)前股價(jià)基本反映了供需改善和盈利增長(zhǎng)的預(yù)期。市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)移至2H14 乃至2015需求的判斷上。當(dāng)前地產(chǎn)先行指標(biāo)趨勢(shì)下滑和穩(wěn)增長(zhǎng)政策相互交織，當(dāng)前股價(jià)海螺-A 對(duì)應(yīng)14/15 年的P/E 為7.5x/7.2x，海螺-H 對(duì)應(yīng)14/15 年P(guān)/E 為10.4x/9.9x，H 股溢價(jià)收斂至40%。我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)可控，穩(wěn)增長(zhǎng)政策形成支撐，水泥仍是供給結(jié)構(gòu)最優(yōu)的資本品標(biāo)的，中長(zhǎng)期維持“推薦”評(píng)級(jí)。
海螺水泥2014 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.3 億元，同比增長(zhǎng)27.5%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)24.7 億元，同比增長(zhǎng)154.5%，每股收益0.47 元。
產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，價(jià)格同比提高推動(dòng)噸毛利擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)公司一季度的水泥銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)3%左右，水泥價(jià)格同比高出50 元/噸，單位成本約為170 元/噸，同比提高10 元/噸左右，在產(chǎn)量?jī)H小幅增長(zhǎng)情況下，預(yù)計(jì)因產(chǎn)能增加攤銷(xiāo)的折舊等費(fèi)用有所上升。噸毛利擴(kuò)張40 元達(dá)到93 元/噸，毛利率提高10.6 個(gè)百分點(diǎn)至35.6%。
費(fèi)用率下降，噸凈利大幅提高。銷(xiāo)量增幅較小，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率分別下降1.2 和0.5 個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)規(guī)模減少帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)，且絕對(duì)值下降28%；噸費(fèi)用整體下降1 元。噸凈利同比提高31 元至52 元/噸，凈利潤(rùn)率提高9.8 個(gè)百分點(diǎn)至19.6%.
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)步提高，擴(kuò)大投資和償還債務(wù)。一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入30 億元，同比提高18%；公司擴(kuò)大收購(gòu)的資本開(kāi)支，投資現(xiàn)金凈流出增加83%至21.8 億元；債務(wù)規(guī)模較期初小幅下降，凈負(fù)債率持平于19%，但較去年同期下降9 個(gè)百分點(diǎn)。
發(fā)展趨勢(shì)
加快收購(gòu)和海外擴(kuò)張，未來(lái)成長(zhǎng)仍有空間。公司未來(lái)增長(zhǎng)主要通過(guò)四個(gè)方面實(shí)現(xiàn)：1)在手項(xiàng)目加快建設(shè)，對(duì)應(yīng)熟料1900 萬(wàn)噸，水泥2100 萬(wàn)噸；2)國(guó)內(nèi)收購(gòu)，1Q 已收購(gòu)至少640 萬(wàn)噸熟料和780萬(wàn)噸水泥，超出預(yù)期；3)海外擴(kuò)張：印尼規(guī)劃1000 萬(wàn)噸，此外還有越南、緬甸等地；4)骨料：3-5 年產(chǎn)能規(guī)劃1 億噸，14 年新增4300 萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)14 年85 億元的資本支出有上調(diào)空間。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
我們暫維持盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)14/15 年每股收益2.25 元和2.36 元。
估值與建議
旺季壞比改善已兌現(xiàn)，價(jià)格高位企穩(wěn)。當(dāng)前股價(jià)基本反映了供需改善和盈利增長(zhǎng)的預(yù)期。市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)移至2H14 乃至2015需求的判斷上。當(dāng)前地產(chǎn)先行指標(biāo)趨勢(shì)下滑和穩(wěn)增長(zhǎng)政策相互交織，當(dāng)前股價(jià)海螺-A 對(duì)應(yīng)14/15 年的P/E 為7.5x/7.2x，海螺-H 對(duì)應(yīng)14/15 年P(guān)/E 為10.4x/9.9x，H 股溢價(jià)收斂至40%。我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)可控，穩(wěn)增長(zhǎng)政策形成支撐，水泥仍是供給結(jié)構(gòu)最優(yōu)的資本品標(biāo)的，中長(zhǎng)期維持“推薦”評(píng)級(jí)。
