2013年公司實現(xiàn)營收同增20.75%，歸母凈利潤同增48.71%，EPS 1.77元，符合預(yù)期，考慮到2014年來自地產(chǎn)、基建等需求端不確定性的增加，小幅下調(diào)2014-2015年的EPS 預(yù)測至2.28元、2.64元(下調(diào)0.06元、0.13元)，維持“增持”評級，按照可比公司估值目標(biāo)價20.52元(下調(diào)2.88元)，對應(yīng)2014年9倍PE。
銷量同比增長21.95%，創(chuàng)07年來最高增速。公司實現(xiàn)水泥和熟料合計凈銷量約2.28億噸，同比增長21.95%，較2012年提升約3個百分點，且明顯高于全國約9.5%的均值，銷量增速達到 2007年以來新高，我們預(yù)計2014年公司銷量2.56億噸，同比增長12.28%。
華東及中南地區(qū)第4季度的量價齊升令業(yè)績大幅抬升：受益于第4季度華東及中南水泥全產(chǎn)全銷并提價，我們測算4季度出廠均價同比上升22元/噸，全年公司出廠均價約 238元/噸，同比基本持平(前三季度同比下降11元/噸);但煤炭價格下降令全年噸毛利同比上升11元/噸至約78元/噸;其中第4季度噸毛利約104元/噸;期間費用率同比下降約1個百分點，主要是管理及財務(wù)費用率的降低。
我們預(yù)計2014年新增產(chǎn)能增速仍然可觀，主要在西部地區(qū)。受政府限制水泥新增產(chǎn)能影響，我們估計公司2014年自建與并購仍將主要集中在政策尚未顧及的西部，計劃資本性支出85億元(不含并購)， 較2013年75.05億元提升10億元，預(yù)計將新增產(chǎn)能熟料1，900萬噸， 水泥約3，000萬噸，相較2013年增長約23.41%，仍然保持較高增長。
風(fēng)險提示：原材料成本上升風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟形勢風(fēng)險。
銷量同比增長21.95%，創(chuàng)07年來最高增速。公司實現(xiàn)水泥和熟料合計凈銷量約2.28億噸，同比增長21.95%，較2012年提升約3個百分點，且明顯高于全國約9.5%的均值，銷量增速達到 2007年以來新高，我們預(yù)計2014年公司銷量2.56億噸，同比增長12.28%。
華東及中南地區(qū)第4季度的量價齊升令業(yè)績大幅抬升：受益于第4季度華東及中南水泥全產(chǎn)全銷并提價，我們測算4季度出廠均價同比上升22元/噸，全年公司出廠均價約 238元/噸，同比基本持平(前三季度同比下降11元/噸);但煤炭價格下降令全年噸毛利同比上升11元/噸至約78元/噸;其中第4季度噸毛利約104元/噸;期間費用率同比下降約1個百分點，主要是管理及財務(wù)費用率的降低。
我們預(yù)計2014年新增產(chǎn)能增速仍然可觀，主要在西部地區(qū)。受政府限制水泥新增產(chǎn)能影響，我們估計公司2014年自建與并購仍將主要集中在政策尚未顧及的西部，計劃資本性支出85億元(不含并購)， 較2013年75.05億元提升10億元，預(yù)計將新增產(chǎn)能熟料1，900萬噸， 水泥約3，000萬噸，相較2013年增長約23.41%，仍然保持較高增長。
風(fēng)險提示：原材料成本上升風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟形勢風(fēng)險。
