華菱星馬利潤率依然有大幅提升空間

　　2013年公司業(yè)績大幅增長。公司2013年實(shí)現(xiàn)銷售收入65.6億，同比增長46.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤2.48億，同比增長47.7%，符合我們預(yù)期。 2013年公司銷量增速大幅超越行業(yè)。2012年重卡行業(yè)受經(jīng)濟(jì)低迷，終端去庫存雙重影響，銷量大幅下滑，主要由于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，行業(yè)在2013年增長21%，公司重卡銷量2.3萬輛，同比增長53%，大幅超越行業(yè)增速。我們認(rèn)為這體現(xiàn)了華菱這種重卡行業(yè)內(nèi)較小公司的銷量彈性，以及公司較強(qiáng)的競爭力。

公司預(yù)計(jì)2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85億元左右，同比增長30%以上。我們認(rèn)為公司2014年收入目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可能性較大，預(yù)計(jì)重卡行業(yè)2014年整體銷量增速約10%，國四逐步實(shí)施將導(dǎo)致重卡單價(jià)上升，同時(shí)公司銷量增速仍有望超越行業(yè)。

公司利潤率有大幅提升空間。2013年重卡行業(yè)利潤率普遍回升，公司利潤率回升不明顯，主要受折舊增加影響，公司2012年新增固定資產(chǎn)約10億，2013年新增約9億，大部分為產(chǎn)能投資。盡管如此，2013年公司凈利潤率3.8%，在行業(yè)中仍處于前列。目前重卡行業(yè)整車企業(yè)盈利能力較低，我們認(rèn)為主要是由于行業(yè)仍較分散，處于同質(zhì)化競爭階段，未來隨著行業(yè)整合利潤率將逐步提升，公司作為業(yè)內(nèi)管理水平前列的公司將在競爭中脫穎而出。

自制重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷量是未來看點(diǎn)。公司2013年開始向市場推廣自制的發(fā)動(dòng)機(jī)，首年即實(shí)現(xiàn)銷售2158臺(tái)，與公司的銷量規(guī)模相比，我們認(rèn)為這表明自制發(fā)動(dòng)機(jī)獲得市場認(rèn)可。我們預(yù)計(jì)自制發(fā)動(dòng)機(jī)2014年銷量6000臺(tái)，2015年14000臺(tái)，屆時(shí)發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)有望跨過盈虧平衡線。當(dāng)前重卡整車組裝利潤率較低，發(fā)動(dòng)機(jī)獲取行業(yè)大部分利潤。除了利潤之外，目前重卡行業(yè)較普遍的外購關(guān)鍵總成組裝的方式使得各廠家的產(chǎn)品缺乏自身的品牌特征，并且外購發(fā)動(dòng)機(jī)始終不利于整車的匹配，自產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)將是鞏固提高華菱重卡高端特征的最重要一環(huán)，長期看將使公司盈利能力提高。