公司擁有四大業(yè)務(wù)板塊，水泥和房地產(chǎn)開發(fā)是核心業(yè)務(wù)。金隅股份是一家國有控股企業(yè)，大股東金隅集團(tuán)為北京市國資委全資所有。公司有水泥、房地產(chǎn)開發(fā)、新型建材、物業(yè)投資和管理四大業(yè)務(wù)板塊，2012年水泥和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)了59%的收入和72%的毛利總額，是公司的核心業(yè)務(wù)。
公司京津冀的水泥業(yè)務(wù)將從2014年起迎來觸底反彈的契機(jī)。金隅股份80%的水泥產(chǎn)能集中在京津冀，2012年當(dāng)?shù)厮噤N量占公司90%。2010年后京津冀水泥產(chǎn)能大幅擴(kuò)張是景氣下滑主因，2014年當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能自然增長基本結(jié)束，考慮到淘汰落后，在需求無增長情況下2014年其供需邊際也有所改善。2013年9月以來大氣治理和化解落后產(chǎn)能政策持續(xù)升級(jí)，京津冀水泥供給端收縮或更明顯。彈性來看，10元漲幅(不含稅)對(duì)應(yīng)的EPS改善幅度是0.15元。
房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，自住商品房政策激活工業(yè)用地儲(chǔ)備。公司是北京地區(qū)重要的地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)， 2013年結(jié)轉(zhuǎn)面積約117萬平米，從預(yù)售和土地儲(chǔ)備面積來看未來幾年將穩(wěn)定增長。公司在北京擁有700多萬平米工業(yè)用地，北京2013年10月推出新政鼓勵(lì)企業(yè)將工業(yè)用地轉(zhuǎn)為自住商品房用地。目前公司已經(jīng)有2塊共33萬平米的工業(yè)用地完成轉(zhuǎn)化即將開工建設(shè)，且考慮到一級(jí)和二級(jí)土地市場總的開發(fā)收益，其利潤率水平較普通商品房更高。
首次給予”強(qiáng)烈推薦-A“的評(píng)級(jí)。1、近期公司股價(jià)創(chuàng)下新低，市場預(yù)期已達(dá)歷史低點(diǎn)。我們按市場已有偏低估值(而非目標(biāo)估值)測算公司水泥、房地產(chǎn)開發(fā)、工業(yè)用地轉(zhuǎn)化、物業(yè)投資管理及新型建材業(yè)務(wù)的合理價(jià)值分別為114、88、63、50和30億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)8.05元，較目前高40%，即使考慮一定折扣這部分收益也是容易獲取的，若未來市場風(fēng)格變化則是第二部分收益。2、大股東以5.58元的價(jià)格認(rèn)購增發(fā)股份，彰顯了對(duì)公司的信心。預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.72、0.83和1.10元，首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥產(chǎn)能收縮不力，工業(yè)用地轉(zhuǎn)化面積和速度低于預(yù)期。
