PC32.5水泥取消正式啟動，產(chǎn)能去化再祭利器。中國低標(biāo)號水泥占比過高導(dǎo)致水泥熟料比(即1噸熟料生產(chǎn)的水泥量)顯著高于發(fā)達(dá)國家，是行業(yè)產(chǎn)能過剩的重要原因之一。國務(wù)院2013年10月15日頒布的《國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》中首次提出“推廣高標(biāo)號水泥和高性能混凝土，盡快取消32.5復(fù)合水泥產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，逐步降低32.5復(fù)合水泥使用比重”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整方向。近日，中國建筑材料科學(xué)研究總院根據(jù)國務(wù)院和工信部的要求，完成了新版GB175《通用硅酸鹽水泥》標(biāo)準(zhǔn)的征求意見稿，取消了復(fù)合硅酸鹽水泥(P.C)32.5、32.5R等級。該標(biāo)準(zhǔn)的審議工作將于今年6月前完成，意味著業(yè)內(nèi)呼吁已久的取消32.5水泥的行動最快將于今年7月份正式開始，快于市場預(yù)期。
32.5水泥占據(jù)目前國內(nèi)市場的65%左右，其中P.C32.5約占50%。主要原因一是P.C32.5標(biāo)號水泥的強度基本能夠滿足低層房屋和農(nóng)村建設(shè)的需求，而價格又較P.O42.5水泥便宜接近10%;二是P.C32.5的盈利空間要大于P.O42.5，水泥企業(yè)本身生產(chǎn)意愿強。32.5水泥的大量使用導(dǎo)致國內(nèi)水泥熟料比過高，國外平均生產(chǎn)1噸水泥的熟料，在我國可生產(chǎn)1.23噸水泥，產(chǎn)能被放大。
取消P.C32.5后新增需求供給差顯著放大，利好行業(yè)景氣度上行。供給方面，靜態(tài)測算取消P.C32.5將帶來3.5億噸水泥產(chǎn)能縮減，縮減比例為13%;需求方面，42.5高標(biāo)號對P.C32.5低標(biāo)號替代造成水泥短期需求增速僅下降不超過1個百分點。我們測算2014年-2016年，整體的新增需求供給差分別為1.18、1.57、2.13億噸，較P.C32.5取消之前的0.47、0.36、0.44億噸，顯著擴(kuò)大。因此我們認(rèn)為，雖然P.C32.5取消導(dǎo)致的標(biāo)號替代對行業(yè)的供給需求同時造成負(fù)向影響，但顯然對供給的影響程度遠(yuǎn)大于需求。
我們預(yù)計未來P.C32.5的增值稅返還逐步轉(zhuǎn)移到42.5以及其他標(biāo)號的概率較大。長期來看，龍頭企業(yè)將有充足的時間進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以適應(yīng)新的補貼政策，而部分以生產(chǎn)低標(biāo)號為主的中小企業(yè)難以調(diào)整產(chǎn)品而無法獲得稅收補貼。預(yù)計稅收補貼政策變化不會對龍頭企業(yè)造成大的負(fù)面影響。
供給大幅去化，盈利能力有保障，上調(diào)水泥行業(yè)評級至“增持”。P.C32.5取消將進(jìn)一步淘汰水泥行業(yè)過剩產(chǎn)能，收縮供給。盡管隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，未來國內(nèi)水泥需求增速將有所下降，但產(chǎn)能的大幅去化使得行業(yè)仍可以保持較好的盈利能力?？紤]到行業(yè)的景氣趨勢以及目前較低的估值水平，我們上調(diào)水泥行業(yè)的評級至“增持”。
從全國各個區(qū)域的水泥供需對比情況看，華中、華東、華南、華北景氣趨勢較好，重點推薦海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、金隅股份、江西水泥、巢東股份。特別要指出的是，冀東水泥主要市場所在地的華北地區(qū)(尤其是河北省)，目前存在大量生產(chǎn)低標(biāo)號水泥的小型粉磨站，取消P.C32.5水泥將顯著減少該地區(qū)的過剩產(chǎn)能，企業(yè)盈利能力有望顯著恢復(fù)，值得重點關(guān)注。
32.5水泥占據(jù)目前國內(nèi)市場的65%左右，其中P.C32.5約占50%。主要原因一是P.C32.5標(biāo)號水泥的強度基本能夠滿足低層房屋和農(nóng)村建設(shè)的需求，而價格又較P.O42.5水泥便宜接近10%;二是P.C32.5的盈利空間要大于P.O42.5，水泥企業(yè)本身生產(chǎn)意愿強。32.5水泥的大量使用導(dǎo)致國內(nèi)水泥熟料比過高，國外平均生產(chǎn)1噸水泥的熟料，在我國可生產(chǎn)1.23噸水泥，產(chǎn)能被放大。
取消P.C32.5后新增需求供給差顯著放大，利好行業(yè)景氣度上行。供給方面，靜態(tài)測算取消P.C32.5將帶來3.5億噸水泥產(chǎn)能縮減，縮減比例為13%;需求方面，42.5高標(biāo)號對P.C32.5低標(biāo)號替代造成水泥短期需求增速僅下降不超過1個百分點。我們測算2014年-2016年，整體的新增需求供給差分別為1.18、1.57、2.13億噸，較P.C32.5取消之前的0.47、0.36、0.44億噸，顯著擴(kuò)大。因此我們認(rèn)為，雖然P.C32.5取消導(dǎo)致的標(biāo)號替代對行業(yè)的供給需求同時造成負(fù)向影響，但顯然對供給的影響程度遠(yuǎn)大于需求。
我們預(yù)計未來P.C32.5的增值稅返還逐步轉(zhuǎn)移到42.5以及其他標(biāo)號的概率較大。長期來看，龍頭企業(yè)將有充足的時間進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以適應(yīng)新的補貼政策，而部分以生產(chǎn)低標(biāo)號為主的中小企業(yè)難以調(diào)整產(chǎn)品而無法獲得稅收補貼。預(yù)計稅收補貼政策變化不會對龍頭企業(yè)造成大的負(fù)面影響。
供給大幅去化，盈利能力有保障，上調(diào)水泥行業(yè)評級至“增持”。P.C32.5取消將進(jìn)一步淘汰水泥行業(yè)過剩產(chǎn)能，收縮供給。盡管隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，未來國內(nèi)水泥需求增速將有所下降，但產(chǎn)能的大幅去化使得行業(yè)仍可以保持較好的盈利能力?？紤]到行業(yè)的景氣趨勢以及目前較低的估值水平，我們上調(diào)水泥行業(yè)的評級至“增持”。
從全國各個區(qū)域的水泥供需對比情況看，華中、華東、華南、華北景氣趨勢較好，重點推薦海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、金隅股份、江西水泥、巢東股份。特別要指出的是，冀東水泥主要市場所在地的華北地區(qū)(尤其是河北省)，目前存在大量生產(chǎn)低標(biāo)號水泥的小型粉磨站，取消P.C32.5水泥將顯著減少該地區(qū)的過剩產(chǎn)能，企業(yè)盈利能力有望顯著恢復(fù)，值得重點關(guān)注。
