匯豐中國首席經(jīng)濟學家屈宏斌：對中國來說，今年將是改革的一年，改革領(lǐng)域涉及稅收、土地市場、金融業(yè)開放、服務(wù)業(yè)簡政放權(quán)等。這會釋放私人投資和消費，抵消改革初期的短期陣痛。
北京十八屆三中全會為未來十年的改革描繪了宏偉藍圖，剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議重申了將會采取行動全面深化改革。2014年有望出臺的措施包括：擴大大額存單的交易、存款保險、增值稅改革擴容、抑制影子銀行借貸、增加市政債券的發(fā)行、降低民營企業(yè)市場準入門檻以及擴大房產(chǎn)稅試點計劃。2014年經(jīng)濟將平穩(wěn)增長；2015年改革措施效應(yīng)全面顯現(xiàn)后，經(jīng)濟增速將再度加快。
經(jīng)濟增速保持平穩(wěn)
我們預計2014年上半年GDP同比增速將維持在7.5%以上，下半年因基數(shù)效應(yīng)的影響而有所放緩。雖然庫存回補活動放緩在短期可能帶來下行風險，但我們認為以下的因素將支撐經(jīng)濟增長。
首先，源自外部需求溫和改善。隨著美國引領(lǐng)發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長、歐盟走出衰退開始復蘇以及新興經(jīng)濟體保持增長態(tài)勢，全球經(jīng)濟增長前景有望逐步改善。在美國方面，近期的預算法案表明政府近期會減緩削減支出，前景略微轉(zhuǎn)好。在歐洲方面，盡管似乎弱于我們之前的預期，但復蘇已經(jīng)開始。因為美國和歐盟分別占中國出口額的19.1%和17.9%（2012年數(shù)據(jù)，并考慮到經(jīng)香港的轉(zhuǎn)口貿(mào)易），這將為中國的出口的發(fā)展提供一定的支持，這也與過去幾個月的情況相似。
此外，由于外部需求形勢可以解釋影響中國出口貿(mào)易增速接近80%的原因（匯率的作用很小），因此全球經(jīng)濟前景的向好（雖然并非大幅好轉(zhuǎn)）意味著未來數(shù)季度中國出口增速將會得到改善。由于目前同發(fā)達經(jīng)濟體貿(mào)易占中國45%左右的出口份額（比金融危機前低10個百分點），因此其對中國出口增速的影響可能相對溫和。此外，受到美國退出量化寬松的影響，發(fā)展中國家將面臨下行風險，這或許會限制中國出口增長改善的幅度。總之，這可能只是溫和的改善，但外部環(huán)境正在轉(zhuǎn)好。
其次，基建投資保持強勁。投資將繼續(xù)成為經(jīng)濟增長的主要推動力，其中基建投資的作用尤為突出。2013年前十個月基建投資同比增長20%以上。而由于許多長期基建項目自三季度才陸續(xù)啟動，并考慮到十二五規(guī)劃(2011-15年)藍圖中有更多的項目有待完成，我們預計這些項目將在未來較長的時間內(nèi)繼續(xù)為經(jīng)濟增長作出貢獻。例如，截至2013年末全國鐵路網(wǎng)將達到10萬公里，而規(guī)劃目標是至2015年達到12萬公里。這意味著如有需要，將可能會將計劃投資提前。
我們認為基建投資仍然存在很大空間。統(tǒng)計表明，即便中國的鐵路網(wǎng)在2015年達到12萬公里，其規(guī)模仍小于美國1880年代鐵路系統(tǒng)的規(guī)模水平。據(jù)經(jīng)合組織的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，若要提高中國前10大城市的軌道交通網(wǎng)密度達到全球平均水平，仍需大概再建設(shè)5,000公里的城市軌道。這需要至少4.5萬億人民幣的投資(即2013年GDP預測值的8%，（假設(shè)每公里鐵路的建設(shè)成本為9億人民幣)。
關(guān)鍵在于如何將中國的龐大的儲蓄與基建項目有效對接起來。最近出臺的改革計劃給出了答案，改革將建立更加可持續(xù)和透明的長期融資方式。我們預計改革將在以下兩方面有所突破：改革投融資體系，允許并鼓勵私人投資者參與部分基建項目(例如鐵路)。同時，我們預期由中央政府支持的鐵路債券將繼續(xù)發(fā)行至2015年；更多的地方政府將獲準發(fā)行市政債券。財政部已經(jīng)在部分省市進行了試點，我們認為該試點的實施范圍將有所擴大。
雖然我們認為中國政府將限制地方政府通過影子銀行系統(tǒng)獲取融資，但我們預計地方政府債券的發(fā)行量將有所增加以支持未來幾個季度基建項目的穩(wěn)定增長。
房地產(chǎn)投資：不確定因素？
房地產(chǎn)市場在2013年持續(xù)升溫。成交量同比增長20%以上，而2012年同比增長不到2%；許多大型城市的房價以兩位數(shù)上漲；房地產(chǎn)投資增速約為同比20%，而2012年約為同比16%。
房地產(chǎn)行業(yè)的強勁表現(xiàn)有效支持了居民消費，并抵銷了疲軟的制造業(yè)投資。但我們認為決策層將不會對持續(xù)高漲的房價袖手旁觀。12月3日的政治局會議后，決策層重申將做好房地產(chǎn)市場的調(diào)控。我們預計新一輪樓市調(diào)控政策有可能在未來幾個月出臺。但房地產(chǎn)市場會因此而崩盤嗎？我們認為答案是否定的，原因如下：
首先，與前幾年只是通過限購進行調(diào)控的措施相比，房價的調(diào)控將可能從增加供給和限制需求兩方面入手，對房地產(chǎn)投資的影響較小。我們認為調(diào)控政策將根據(jù)國內(nèi)不同地區(qū)的情況量身定制：一線城市的房價繼續(xù)受到強勁需求的推動，而三四線已庫存較高的城市的房地產(chǎn)市場需求則相對疲軟。
同時，在繼續(xù)實施房貸與限購政策雙管齊下以遏制房地產(chǎn)投機的同時，房產(chǎn)稅的試點將有望擴大到一些房價大幅上漲的城市。這將使開發(fā)商在庫存較高的地區(qū)投資新項目時變得更為謹慎。與此同時，新一屆政府強調(diào)了增強房地產(chǎn)供給以滿足需求的必要性，并將重點放在了實現(xiàn)保障房目標上。
其次，在城鎮(zhèn)化的進程中，首次置業(yè)的需求仍將保持強勁。每年將有1,000萬打工者進入城市，而且每年夏天大約700萬新踏入職場的大學畢業(yè)生多數(shù)將選擇在城市定居。但從緊的房貸政策可能影響二套房的銷售（例如深圳近期將二套房的首付比例提高至70%）。
第三，從供給前景來看，自2012年中期土地出讓面積總量縮減30%以來，近幾個月又重現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。這將為今后房地產(chǎn)建設(shè)提速提供足夠的土地儲備。而處于高債務(wù)壓力下的地方政府也有動力進一步增加土地供給。
最后，盡管房地產(chǎn)部門從影子銀行體系獲得融資的渠道變得更加困難，但整體的流動性形勢將依然保持穩(wěn)定。受益于良好的房產(chǎn)銷售情況，開發(fā)商的現(xiàn)金流有所改善。而即將到來的IPO重啟也將為其提供新的融資渠道。更重要的是，目前的融資增速（11月底約為同比27.6%左右）遠高于房地產(chǎn)投資增速（同比19.5%左右），這意味著在未來數(shù)月都將有足夠的資金支撐房地產(chǎn)開發(fā)。
消費支出活躍
盡管政府的反腐倡廉建設(shè)大幅壓縮了公共消費支出，但受居民消費的推動，總消費支出將保持活躍。從目前的跡象來看，反腐倡廉將繼續(xù)推進，這意味著批發(fā)消費和餐飲服務(wù)的需求前景仍然暗淡。這可能會拉底總消費的需求，但2014年這種減弱的影響將會放緩。
我們預計居民消費將依然保持強勁。以汽車銷量為例，其年同比增速達到了20%。同時基于以下原因，我們對拉動總消費需求的居民消費依然保持樂觀。
第一，盡管增速與前幾年的9.6%與10.7%相比有所放緩，但我們預計城鎮(zhèn)家庭收入增速會基本穩(wěn)定在6.8%，農(nóng)村家庭為9.6%（均為實際增長）。
第二，由于房產(chǎn)擁有率已超過70%，并且房價在過去的2至3年間保持上漲態(tài)勢，因而產(chǎn)生了正的財富效應(yīng)。由于家庭的杠桿率較低（抵押貸款占銀行總體貸款的比例不到15%），資產(chǎn)負債狀況良好，因此與股市相比，購買房產(chǎn)仍是有吸引力的投資選擇。
第三，新的消費熱點。2013年的“光棍節(jié)”（11月11日）網(wǎng)購銷售額再創(chuàng)歷史新高。目前，中國的網(wǎng)民數(shù)量居世界首位，約為5.91億，約占總?cè)丝诘囊话?。其中?8.5%的人（4.64億）使用手機上網(wǎng)。隨著基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善以及4G牌照的發(fā)放，網(wǎng)購和電商市場將在未來有更大的發(fā)展。
內(nèi)需仍將是經(jīng)濟能否可持續(xù)增長的關(guān)鍵因素，并在很大程度上受到中長期改革的影響。新一屆領(lǐng)導人顯然不愿意再次看到經(jīng)濟增速再次重現(xiàn)如2013年上半年那般，在2012年四季度短暫反彈后再意想不到的回落。決策層希望通過維持當前適度寬松的政策以保持經(jīng)濟適度增長。更為重要的是，我們認為穩(wěn)定的經(jīng)濟增速可以為加快結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造良好的環(huán)境。
由于2013年年中的小規(guī)模刺激政策是一個綜合性的一攬子方案（包括減稅、基礎(chǔ)設(shè)施投資和環(huán)保措施），因此該政策的效果在2014年將繼續(xù)顯現(xiàn)。同時，諸如簡政放權(quán)、稅收減免以及收入再分配等改革舉措將進一步釋放私人投資和消費需求的潛力，有助于中國在未來數(shù)年保持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。
2014:改革元年
三中全會已經(jīng)制定了全面而大膽的改革方案。剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議承諾將繼續(xù)加快金融、稅制以及其他改革，并在2014年保持經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)增長。改革付諸行動的時機已經(jīng)成熟。
只有有效的落實，改革才能帶來真正的變化，盡管來自既得利益集團（如國有企業(yè)、地方政府以及政府下屬機構(gòu)）的阻力不容小覷。但我們?nèi)韵鄬春谜七M其改革的能力，原因如下：
首先，新一屆領(lǐng)導人已經(jīng)用事實證明了他們實施改革的效率。反腐倡廉已經(jīng)對批發(fā)餐飲服務(wù)、高端白酒（7）以及奢侈品銷售造成了實質(zhì)性影響。例如，我們認為一些上市公司股價的下跌（例如頗愛歡迎的貴州茅臺），顯示出了市場已經(jīng)注意到政府打擊鋪張浪費行為的成效。
在三中全會結(jié)束后僅僅幾周，中央和地方層面就已經(jīng)出臺了金融領(lǐng)域的新舉措。央行于12月9日啟動了銀行間大額可轉(zhuǎn)讓定期存單業(yè)務(wù)，12月2日發(fā)布了對上海自貿(mào)區(qū)金融扶持政策的指引，證監(jiān)會于11月30日宣布2014年IPO開閘，國務(wù)院于11月26日在會上要求建立全國房地產(chǎn)登記平臺，浙江省于11月22日批準全國首個民間融資管理辦法（在溫州）。
其次，新一屆領(lǐng)導人已鞏固了權(quán)力，建立了兩大機構(gòu)，國家安全委員會和全面深化改革領(lǐng)導小組。我們認為兩者可能都由習近平主席領(lǐng)導。而全面深化改革領(lǐng)導小組與1980年代成立的國家經(jīng)濟體制改革委員類似，將推動自上而下的改革。
第三，三中全會確認將降低GDP增速在政府官員考核體系中的重要性，這將激勵地方官員更重視改革進程，并更加注重經(jīng)濟增速的質(zhì)量而非數(shù)量。中央經(jīng)濟工作會議指出，中國將努力改革原有以GDP增速為重點的官員考核體系。我們預計，以GDP為重點的考核體系將被更加綜合的評估體系取代，包括其他可衡量的指標，例如地方債務(wù)指標、保障房建設(shè)以及生態(tài)保護等。
改革的重點
我們預計未來幾個季度中央和地方政府將陸續(xù)出臺更多具體的改革措施，將以下領(lǐng)域入手。
金融改革：進一步推進利率和資本帳戶市場化。繼推出銀行間可轉(zhuǎn)讓大額定期存單之后，我們認為范圍有望從銀行擴大到企業(yè)；存款保險計劃也將在未來數(shù)月內(nèi)推出。這些舉措將為存款利率市場化以及更加大膽的金融改革鋪平道路，同時未來幾個季度可能進一步提高存款利率上限（目前為基準利率的1.1倍）。
另外，我們預計將有更多的改革措施以實現(xiàn)融資渠道的多元化：市政債券的發(fā)行規(guī)模以及資產(chǎn)證券化的試點范圍可能擴大，民營銀行有望獲批。
隨著中國加快人民幣資本項目可兌換、建立上海自貿(mào)區(qū)以及逐步向外國投資者開放債券市場，金融市場將變得更加開放。上海自貿(mào)區(qū)開放雙向資本流動的進一步舉措有望出臺。目前的QFII/RQFII/QDII計劃額度和投資限制可能放寬。例如，QFII的銀行間市場投資份額可能擴大。同時，人民幣匯率將更多地以市場為導向，減少政府干預。
財政改革：重點為預算和稅制改革。就預算而言，我們認為改革將對中央和地方政府的財權(quán)和事權(quán)進行調(diào)整。中央政府將更多的負責國防、外交、國家安全以及關(guān)系到全國統(tǒng)一市場的規(guī)則和管理等，而將下放部分責任到地方政府，如社會保障和地方重點建設(shè)項目。同時，由于將負責整體的預算控制與管理，這將有利于中央政府更好的監(jiān)控地方政府債務(wù)。此外改革還將擴大地方政府市政債券的發(fā)行規(guī)模。同時，我們預計中國政府還將開始編制詳細的政府資產(chǎn)負債表。
就稅制改革而言，現(xiàn)行的增值稅改革可能擴大到鐵路和郵政服務(wù)部門。雖然這將減少地方政府的收入來源，但如下改革將有助于補充地方政府財政收入：將房產(chǎn)稅試點范圍擴大至房價上漲過快的城市，將從價資源稅擴大至煤炭行業(yè)，將消費稅征收對象擴大至一些高端、高能耗以及高污染的產(chǎn)品等。
簡政放權(quán)：我們預計改革將在放寬部分服務(wù)部門私營企業(yè)的準入門檻方面將出現(xiàn)突破。最有可能的行業(yè)為如鐵路、城市公共交通、醫(yī)療和老年護理以及環(huán)保和金融服務(wù)等領(lǐng)域。為簡化對私人投資者的投資審批程序。決策層還將采取措施為外國投資者提供與本地公司相同的在中國發(fā)展業(yè)務(wù)的機會。
我們認為政府將進一步削減繁瑣的審批環(huán)節(jié)、減少行政審批的數(shù)量和壓縮公共行政支出。反腐反浪費行動可能加強。
土地改革：建立全國統(tǒng)一房產(chǎn)登記制度、規(guī)范土地征用制度以及建立農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)交易市場。
戶籍和獨生子女政策改革：應(yīng)在一些中小城市進一步放松戶籍制度。我們認為有更多的省份將允許夫妻雙方中一方為獨生子女的家庭生二胎。
收入分配：提高部分資源類或者某些地區(qū)國有企業(yè)的分紅比息率，擴大養(yǎng)老金和醫(yī)保的覆蓋范圍；提高農(nóng)民工和農(nóng)村人口的社會保障水平；修改部分公務(wù)員的社保制度。
定價改革：市場化改革天然氣價格；改革水價體系，例如對工業(yè)用水收額外費用并實行階梯定價機制。其他公共事業(yè)和服務(wù)領(lǐng)域，如天然氣和公共交通（包括鐵路）也可能進行調(diào)整。
改革會抑制經(jīng)濟增長嗎？
人們普遍認為結(jié)構(gòu)性改革預示著短期痛苦，從而阻礙近期的經(jīng)濟增長。但這僅是改革的一部分。我們預計還會有以下方面的影響：a)清理過剩產(chǎn)能，b)更嚴厲的措施削減行政支出，嚴厲打擊腐敗；c)抑制影子借貸。
但更重要的是長遠的影響。我們認為改革將在未來12個月內(nèi)開始提升經(jīng)濟增長，而全面的影響將在2015年釋放。
1.簡政放權(quán)以釋放私營部門被抑制的需求
讓市場在經(jīng)濟中起決定作用意味著更少的政府審批、更加寬松的市場準入門檻以及對私營企業(yè)更加公平的環(huán)境。與國企相比，私營部門雖然效率更高，并為GDP和就業(yè)作出的貢獻更大。但其卻面臨著較高的準入門檻。
我們預計部分受到嚴格管制并被國企主導的服務(wù)領(lǐng)域會出現(xiàn)改變。私人投資在鐵路、城市公共交通和油氣開采領(lǐng)域的比重不足10%，在航空運輸、水利、醫(yī)療和教育領(lǐng)域不足20%，在公路、電信、環(huán)保和新聞出版領(lǐng)域不足30%。這遠低于私人投資占總固定資產(chǎn)投資的比重約60%。但這并非是市場需求不足所致。許多服務(wù)部門都有大量的投資和消費需求，只是需要進行供給方面的改革，以消除阻礙私人投資者的障礙，減少行政審批的數(shù)量。
現(xiàn)在我們更詳細地討論私人投資能產(chǎn)生實質(zhì)影響的經(jīng)濟領(lǐng)域，以及簡政放權(quán)所起的作用。
老年護理及相關(guān)產(chǎn)業(yè)：從需求方面看，中國人口迅速老齡化正在創(chuàng)造巨大的商機。根據(jù)中國老齡化問題工作委員會發(fā)表的數(shù)據(jù)顯示，老年人口（60歲以上）今年可能達到2億，2020年可能達到2.47億，同時在2020年將有約3.3萬億人民幣的消費需求，而2011年是1.3萬億人民幣。但服務(wù)老年人的產(chǎn)業(yè)只能滿足其消費需求的30%。
從供應(yīng)方面看，2012年，有40,200家老年護理機構(gòu)提供了僅380萬張床位（約占老年人口數(shù)量的2%）。約310萬或老年人口的1.6%住在這些機構(gòu)，遠低于發(fā)達國家5%左右的平均比例。更為重要的是，提供這些社會救濟和基本保障老年護理的機構(gòu)均屬國營，專業(yè)機構(gòu)和服務(wù)仍十分有限。而獨生子女政策使養(yǎng)老問題更加嚴峻；。
9月13日，國務(wù)院承諾將加快養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。短期的目標是截止到2020年，為超過60歲的老年群體構(gòu)建一個社會關(guān)懷體系。中國將為老年人建造更多的護理中心，以保證每1,000個老年人都有35-40個床位（目前為20個），并雇傭至少一千萬人員。鼓勵私營企業(yè)（包括外國投資者）涉足老年護理服務(wù)行業(yè)。除簡化審批手續(xù)外，中國政府將出臺更多的融資、土地供應(yīng)、稅收、補貼、個人培訓和就業(yè)政策。
這可能刺激養(yǎng)老院的投資建設(shè)并鼓勵個人消費。假設(shè)老齡人口不變,中國仍需投資5,000-6,000億人民幣才達到世界平均水平.即使未來幾年僅實現(xiàn)20%，其資金也相當于2013年GDP的0.2%。
培育消費熱點：最近的政治局會議強調(diào)了這一問題。通過降低準入門檻和鼓勵私人投資，將增加改善信息、文化、旅游和娛樂等領(lǐng)域的供應(yīng)能力，以滿足隨著收入增長人們對這些行業(yè)日益增加的需求。
2.增值稅改革將進一步減輕稅負，其幅度相當于GDP的0.3%-0.5%
服務(wù)行業(yè)的增值稅改革是中國稅收體制改革的重點。在十個省份的增值稅改革試點計劃取得成功之后，2013年8月1日起增值稅改革已經(jīng)推向全國。它覆蓋了交通和服務(wù)部門，研發(fā)與技術(shù)、信息技術(shù)、文化創(chuàng)意服務(wù)、物流、咨詢、租賃、電視、電影和廣播等更多領(lǐng)域。并將從2014年開始將覆蓋鐵路和郵政服務(wù)，而建筑、電信和其他基于消費的產(chǎn)業(yè)也將隨后納入。
增值稅改革的影響將從2014年開始全面顯現(xiàn)。一旦在全國鋪開，我們預計2014年的減稅額預計將達3,000-4,000億人民幣，而2013年減稅1,200億人民幣。這些額外的減稅相當于2013年GDP（預測）的0.3%-0.5%。考慮到第二輪影響，減稅將有助于刺激2014年的經(jīng)濟增長。
3.投資和融資改革以支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，住房供給有望增加
正如我們前文所述，投融資的改革（通過利用更多元化的融資渠道以及提高民間資本投資比重）將促進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的增長。此外，土地和城鎮(zhèn)化改革意味著土地的流轉(zhuǎn)和交易將更有效率。這將釋放保障房的土地供給，增加商品房的供應(yīng)。
4.環(huán)保
生態(tài)改革是三中全會改革藍圖中的六個關(guān)鍵領(lǐng)域之一。這意味著將投入額外資金用于節(jié)能和低污染設(shè)備和技術(shù)升級。例如，北京市政府計劃未來五年內(nèi)投資2,000-3,000億人民幣改善空氣質(zhì)量，而整個投資將高達1萬億人民幣。這意味著還需要7,000-8,000億的私人投資。
最后，不可否認某些領(lǐng)域的改革會帶來短期痛苦，在短期內(nèi)給經(jīng)濟帶來下行風險。具體包括：a)減少過剩產(chǎn)能將會削減工業(yè)增加值；b)范圍進一步擴大的反腐運動對批發(fā)消費和餐飲服務(wù)需求的影響，可能會抑制社會總消費需求；c)抑制影子借貸可能會降低基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)項目融資的增速，導致融資成本上升。
政策焦點
從貨幣政策而言，，溫和的通脹將為相對寬松的貨幣政策留出空間。
總體上我們預計貨幣政策將維持不變，短期內(nèi)不會突然收緊或者放松。我們預計2014年M2增速目標將保持在13％。未來幾個季度，雖然貸款基礎(chǔ)利率可能在5.7％-5.8％之間波動，但央行基準利率將維持在6.0％。前者于2013年10月底推出，由九家大型商業(yè)銀行的加權(quán)平均貸款利率所決定。
我們認為，由于通脹仍較溫和且總體通脹壓力尚屬可控，尚沒有理由收緊貨幣政策。雖然2014年上半年的居民消費價格可能維持在3％以上，但2014年全年CPI數(shù)據(jù)應(yīng)低于3％，遠低于3.5％左右的官方目標。這是負產(chǎn)出缺口造成的，原因是經(jīng)濟溫和復蘇低于潛在增速（我們預計遠高于8%）。同時，生產(chǎn)價格指數(shù)已連續(xù)20個月處于收縮區(qū)間，且預計未來數(shù)月將繼續(xù)保持負增長。這意味著通脹上行空間有限，也與目前全球和亞太地區(qū)因需求疲軟和大宗商品價格穩(wěn)定導致通脹溫和甚至出現(xiàn)通縮的現(xiàn)狀相符。
其次，就加快金融開放，中國央行可能加快步伐，而這是整體改革議程的組成部分。中國政府近期在上海自貿(mào)區(qū)出臺了30項金融措施。這些措施的大膽超出了預期。
下一步，可能是擴大QFII、RQFII和QDII額度。而此后，將有望取消所有的配額。中國人民銀行上海辦事處的負責人預計上海自貿(mào)區(qū)的改革措施將在三個月內(nèi)實施，并有望在一年多的時間內(nèi)復制推廣。
金融開放和改革步伐之快可能超出預期，在我們看來，兩者之間相輔相成。
我們認為，利率市場化將包括在未來幾個季度推出可轉(zhuǎn)讓銀行間存款憑證和制定存款保險計劃等措施。債券市場將隨著市政債券的進一步發(fā)行以及有經(jīng)驗的外國機構(gòu)投資者的積極參與而得到發(fā)展。此外，我們認為部分民營金融機構(gòu)將被允許申辦銀行，這有利于改善面向中小企業(yè)的金融服務(wù)。
最后則是財政政策，我們預計2014年中國依然會采取積極的財政政策，預算赤字不會低于2013年1.2萬億人民幣的預算目標。2014年預算赤字占GDP比重可能達到同比1.9%左右，略低于2013年2.1%的預期。
除財政改革外，我們之前提到財政政策的重點應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性改善，尤其在支出方面。首先，我們認為社會保障、公共住房、教育和醫(yī)保方面支出的分額會加大；行政支出的百分比將下降。隨著個人消費的不斷增長，這會產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。其次，資本支出將標準化，地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將通過更加透明和可持續(xù)的長效工具（如市政債券）獲取更多的融資。
展望與風險
2013年末中國的經(jīng)濟形勢穩(wěn)定，我們認為2014年仍將平穩(wěn)增長，這為中國政府加快實施三中全會制定的宏大改革計劃創(chuàng)造了有利條件。2014年將是改革的一年，改革領(lǐng)域從稅收和土地市場到金融的開放以及服務(wù)行業(yè)的簡政放權(quán)。這會釋放私人投資和消費，從而助推經(jīng)濟增長，抵消改革初期的短期陣痛。
受益于即將起航的改革，我們預計2014年GDP增速可達7.4%，2015年升至7.7%，通脹壓力溫和。這為維持財政和貨幣政策的穩(wěn)定留下了空間。但如果外需好于預期，或房地產(chǎn)市場降溫的措施不如預期強硬而導致房地產(chǎn)投資仍保持強勁，則我們的預測將面臨上行風險。
