匯豐中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌：對(duì)中國來說，今年將是改革的一年，改革領(lǐng)域涉及稅收、土地市場(chǎng)、金融業(yè)開放、服務(wù)業(yè)簡(jiǎn)政放權(quán)等。這會(huì)釋放私人投資和消費(fèi)，抵消改革初期的短期陣痛。
北京十八屆三中全會(huì)為未來十年的改革描繪了宏偉藍(lán)圖，剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重申了將會(huì)采取行動(dòng)全面深化改革。2014年有望出臺(tái)的措施包括：擴(kuò)大大額存單的交易、存款保險(xiǎn)、增值稅改革擴(kuò)容、抑制影子銀行借貸、增加市政債券的發(fā)行、降低民營企業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻以及擴(kuò)大房產(chǎn)稅試點(diǎn)計(jì)劃。2014年經(jīng)濟(jì)將平穩(wěn)增長(zhǎng)；2015年改革措施效應(yīng)全面顯現(xiàn)后，經(jīng)濟(jì)增速將再度加快。
經(jīng)濟(jì)增速保持平穩(wěn)
我們預(yù)計(jì)2014年上半年GDP同比增速將維持在7.5%以上，下半年因基數(shù)效應(yīng)的影響而有所放緩。雖然庫存回補(bǔ)活動(dòng)放緩在短期可能帶來下行風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為以下的因素將支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
首先，源自外部需求溫和改善。隨著美國引領(lǐng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、歐盟走出衰退開始復(fù)蘇以及新興經(jīng)濟(jì)體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景有望逐步改善。在美國方面，近期的預(yù)算法案表明政府近期會(huì)減緩削減支出，前景略微轉(zhuǎn)好。在歐洲方面，盡管似乎弱于我們之前的預(yù)期，但復(fù)蘇已經(jīng)開始。因?yàn)槊绹蜌W盟分別占中國出口額的19.1%和17.9%（2012年數(shù)據(jù)，并考慮到經(jīng)香港的轉(zhuǎn)口貿(mào)易），這將為中國的出口的發(fā)展提供一定的支持，這也與過去幾個(gè)月的情況相似。
此外，由于外部需求形勢(shì)可以解釋影響中國出口貿(mào)易增速接近80%的原因（匯率的作用很?。?，因此全球經(jīng)濟(jì)前景的向好（雖然并非大幅好轉(zhuǎn)）意味著未來數(shù)季度中國出口增速將會(huì)得到改善。由于目前同發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易占中國45%左右的出口份額（比金融危機(jī)前低10個(gè)百分點(diǎn)），因此其對(duì)中國出口增速的影響可能相對(duì)溫和。此外，受到美國退出量化寬松的影響，發(fā)展中國家將面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，這或許會(huì)限制中國出口增長(zhǎng)改善的幅度?？傊?，這可能只是溫和的改善，但外部環(huán)境正在轉(zhuǎn)好。
其次，基建投資保持強(qiáng)勁。投資將繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，其中基建投資的作用尤為突出。2013年前十個(gè)月基建投資同比增長(zhǎng)20%以上。而由于許多長(zhǎng)期基建項(xiàng)目自三季度才陸續(xù)啟動(dòng)，并考慮到十二五規(guī)劃(2011-15年)藍(lán)圖中有更多的項(xiàng)目有待完成，我們預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目將在未來較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出貢獻(xiàn)。例如，截至2013年末全國鐵路網(wǎng)將達(dá)到10萬公里，而規(guī)劃目標(biāo)是至2015年達(dá)到12萬公里。這意味著如有需要，將可能會(huì)將計(jì)劃投資提前。
我們認(rèn)為基建投資仍然存在很大空間。統(tǒng)計(jì)表明，即便中國的鐵路網(wǎng)在2015年達(dá)到12萬公里，其規(guī)模仍小于美國1880年代鐵路系統(tǒng)的規(guī)模水平。據(jù)經(jīng)合組織的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，若要提高中國前10大城市的軌道交通網(wǎng)密度達(dá)到全球平均水平，仍需大概再建設(shè)5,000公里的城市軌道。這需要至少4.5萬億人民幣的投資(即2013年GDP預(yù)測(cè)值的8%，（假設(shè)每公里鐵路的建設(shè)成本為9億人民幣)。
關(guān)鍵在于如何將中國的龐大的儲(chǔ)蓄與基建項(xiàng)目有效對(duì)接起來。最近出臺(tái)的改革計(jì)劃給出了答案，改革將建立更加可持續(xù)和透明的長(zhǎng)期融資方式。我們預(yù)計(jì)改革將在以下兩方面有所突破：改革投融資體系，允許并鼓勵(lì)私人投資者參與部分基建項(xiàng)目(例如鐵路)。同時(shí)，我們預(yù)期由中央政府支持的鐵路債券將繼續(xù)發(fā)行至2015年；更多的地方政府將獲準(zhǔn)發(fā)行市政債券。財(cái)政部已經(jīng)在部分省市進(jìn)行了試點(diǎn)，我們認(rèn)為該試點(diǎn)的實(shí)施范圍將有所擴(kuò)大。
雖然我們認(rèn)為中國政府將限制地方政府通過影子銀行系統(tǒng)獲取融資，但我們預(yù)計(jì)地方政府債券的發(fā)行量將有所增加以支持未來幾個(gè)季度基建項(xiàng)目的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
房地產(chǎn)投資：不確定因素？
房地產(chǎn)市場(chǎng)在2013年持續(xù)升溫。成交量同比增長(zhǎng)20%以上，而2012年同比增長(zhǎng)不到2%；許多大型城市的房?jī)r(jià)以兩位數(shù)上漲；房地產(chǎn)投資增速約為同比20%，而2012年約為同比16%。
房地產(chǎn)行業(yè)的強(qiáng)勁表現(xiàn)有效支持了居民消費(fèi)，并抵銷了疲軟的制造業(yè)投資。但我們認(rèn)為決策層將不會(huì)對(duì)持續(xù)高漲的房?jī)r(jià)袖手旁觀。12月3日的政治局會(huì)議后，決策層重申將做好房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控。我們預(yù)計(jì)新一輪樓市調(diào)控政策有可能在未來幾個(gè)月出臺(tái)。但房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)因此而崩盤嗎？我們認(rèn)為答案是否定的，原因如下：
首先，與前幾年只是通過限購進(jìn)行調(diào)控的措施相比，房?jī)r(jià)的調(diào)控將可能從增加供給和限制需求兩方面入手，對(duì)房地產(chǎn)投資的影響較小。我們認(rèn)為調(diào)控政策將根據(jù)國內(nèi)不同地區(qū)的情況量身定制：一線城市的房?jī)r(jià)繼續(xù)受到強(qiáng)勁需求的推動(dòng)，而三四線已庫存較高的城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)需求則相對(duì)疲軟。
同時(shí)，在繼續(xù)實(shí)施房貸與限購政策雙管齊下以遏制房地產(chǎn)投機(jī)的同時(shí)，房產(chǎn)稅的試點(diǎn)將有望擴(kuò)大到一些房?jī)r(jià)大幅上漲的城市。這將使開發(fā)商在庫存較高的地區(qū)投資新項(xiàng)目時(shí)變得更為謹(jǐn)慎。與此同時(shí)，新一屆政府強(qiáng)調(diào)了增強(qiáng)房地產(chǎn)供給以滿足需求的必要性，并將重點(diǎn)放在了實(shí)現(xiàn)保障房目標(biāo)上。
其次，在城鎮(zhèn)化的進(jìn)程中，首次置業(yè)的需求仍將保持強(qiáng)勁。每年將有1,000萬打工者進(jìn)入城市，而且每年夏天大約700萬新踏入職場(chǎng)的大學(xué)畢業(yè)生多數(shù)將選擇在城市定居。但從緊的房貸政策可能影響二套房的銷售（例如深圳近期將二套房的首付比例提高至70%）。
第三，從供給前景來看，自2012年中期土地出讓面積總量縮減30%以來，近幾個(gè)月又重現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。這將為今后房地產(chǎn)建設(shè)提速提供足夠的土地儲(chǔ)備。而處于高債務(wù)壓力下的地方政府也有動(dòng)力進(jìn)一步增加土地供給。
最后，盡管房地產(chǎn)部門從影子銀行體系獲得融資的渠道變得更加困難，但整體的流動(dòng)性形勢(shì)將依然保持穩(wěn)定。受益于良好的房產(chǎn)銷售情況，開發(fā)商的現(xiàn)金流有所改善。而即將到來的IPO重啟也將為其提供新的融資渠道。更重要的是，目前的融資增速（11月底約為同比27.6%左右）遠(yuǎn)高于房地產(chǎn)投資增速（同比19.5%左右），這意味著在未來數(shù)月都將有足夠的資金支撐房地產(chǎn)開發(fā)。
消費(fèi)支出活躍
盡管政府的反腐倡廉建設(shè)大幅壓縮了公共消費(fèi)支出，但受居民消費(fèi)的推動(dòng)，總消費(fèi)支出將保持活躍。從目前的跡象來看，反腐倡廉將繼續(xù)推進(jìn)，這意味著批發(fā)消費(fèi)和餐飲服務(wù)的需求前景仍然暗淡。這可能會(huì)拉底總消費(fèi)的需求，但2014年這種減弱的影響將會(huì)放緩。
我們預(yù)計(jì)居民消費(fèi)將依然保持強(qiáng)勁。以汽車銷量為例，其年同比增速達(dá)到了20%。同時(shí)基于以下原因，我們對(duì)拉動(dòng)總消費(fèi)需求的居民消費(fèi)依然保持樂觀。
第一，盡管增速與前幾年的9.6%與10.7%相比有所放緩，但我們預(yù)計(jì)城鎮(zhèn)家庭收入增速會(huì)基本穩(wěn)定在6.8%，農(nóng)村家庭為9.6%（均為實(shí)際增長(zhǎng)）。
第二，由于房產(chǎn)擁有率已超過70%，并且房?jī)r(jià)在過去的2至3年間保持上漲態(tài)勢(shì)，因而產(chǎn)生了正的財(cái)富效應(yīng)。由于家庭的杠桿率較低（抵押貸款占銀行總體貸款的比例不到15%），資產(chǎn)負(fù)債狀況良好，因此與股市相比，購買房產(chǎn)仍是有吸引力的投資選擇。
第三，新的消費(fèi)熱點(diǎn)。2013年的“光棍節(jié)”（11月11日）網(wǎng)購銷售額再創(chuàng)歷史新高。目前，中國的網(wǎng)民數(shù)量居世界首位，約為5.91億，約占總?cè)丝诘囊话搿Ｆ渲校?8.5%的人（4.64億）使用手機(jī)上網(wǎng)。隨著基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善以及4G牌照的發(fā)放，網(wǎng)購和電商市場(chǎng)將在未來有更大的發(fā)展。
內(nèi)需仍將是經(jīng)濟(jì)能否可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，并在很大程度上受到中長(zhǎng)期改革的影響。新一屆領(lǐng)導(dǎo)人顯然不愿意再次看到經(jīng)濟(jì)增速再次重現(xiàn)如2013年上半年那般，在2012年四季度短暫反彈后再意想不到的回落。決策層希望通過維持當(dāng)前適度寬松的政策以保持經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)。更為重要的是，我們認(rèn)為穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增速可以為加快結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造良好的環(huán)境。
由于2013年年中的小規(guī)模刺激政策是一個(gè)綜合性的一攬子方案（包括減稅、基礎(chǔ)設(shè)施投資和環(huán)保措施），因此該政策的效果在2014年將繼續(xù)顯現(xiàn)。同時(shí)，諸如簡(jiǎn)政放權(quán)、稅收減免以及收入再分配等改革舉措將進(jìn)一步釋放私人投資和消費(fèi)需求的潛力，有助于中國在未來數(shù)年保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
2014:改革元年
三中全會(huì)已經(jīng)制定了全面而大膽的改革方案。剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議承諾將繼續(xù)加快金融、稅制以及其他改革，并在2014年保持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。改革付諸行動(dòng)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。
只有有效的落實(shí)，改革才能帶來真正的變化，盡管來自既得利益集團(tuán)（如國有企業(yè)、地方政府以及政府下屬機(jī)構(gòu)）的阻力不容小覷。但我們?nèi)韵鄬?duì)看好政府推進(jìn)其改革的能力，原因如下：
首先，新一屆領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)用事實(shí)證明了他們實(shí)施改革的效率。反腐倡廉已經(jīng)對(duì)批發(fā)餐飲服務(wù)、高端白酒（7）以及奢侈品銷售造成了實(shí)質(zhì)性影響。例如，我們認(rèn)為一些上市公司股價(jià)的下跌（例如頗愛歡迎的貴州茅臺(tái)），顯示出了市場(chǎng)已經(jīng)注意到政府打擊鋪張浪費(fèi)行為的成效。
在三中全會(huì)結(jié)束后僅僅幾周，中央和地方層面就已經(jīng)出臺(tái)了金融領(lǐng)域的新舉措。央行于12月9日啟動(dòng)了銀行間大額可轉(zhuǎn)讓定期存單業(yè)務(wù)，12月2日發(fā)布了對(duì)上海自貿(mào)區(qū)金融扶持政策的指引，證監(jiān)會(huì)于11月30日宣布2014年IPO開閘，國務(wù)院于11月26日在會(huì)上要求建立全國房地產(chǎn)登記平臺(tái)，浙江省于11月22日批準(zhǔn)全國首個(gè)民間融資管理辦法（在溫州）。
其次，新一屆領(lǐng)導(dǎo)人已鞏固了權(quán)力，建立了兩大機(jī)構(gòu)，國家安全委員會(huì)和全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組。我們認(rèn)為兩者可能都由習(xí)近平主席領(lǐng)導(dǎo)。而全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組與1980年代成立的國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員類似，將推動(dòng)自上而下的改革。
第三，三中全會(huì)確認(rèn)將降低GDP增速在政府官員考核體系中的重要性，這將激勵(lì)地方官員更重視改革進(jìn)程，并更加注重經(jīng)濟(jì)增速的質(zhì)量而非數(shù)量。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，中國將努力改革原有以GDP增速為重點(diǎn)的官員考核體系。我們預(yù)計(jì)，以GDP為重點(diǎn)的考核體系將被更加綜合的評(píng)估體系取代，包括其他可衡量的指標(biāo)，例如地方債務(wù)指標(biāo)、保障房建設(shè)以及生態(tài)保護(hù)等。
改革的重點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度中央和地方政府將陸續(xù)出臺(tái)更多具體的改革措施，將以下領(lǐng)域入手。
金融改革：進(jìn)一步推進(jìn)利率和資本帳戶市場(chǎng)化。繼推出銀行間可轉(zhuǎn)讓大額定期存單之后，我們認(rèn)為范圍有望從銀行擴(kuò)大到企業(yè)；存款保險(xiǎn)計(jì)劃也將在未來數(shù)月內(nèi)推出。這些舉措將為存款利率市場(chǎng)化以及更加大膽的金融改革鋪平道路，同時(shí)未來幾個(gè)季度可能進(jìn)一步提高存款利率上限（目前為基準(zhǔn)利率的1.1倍）。
另外，我們預(yù)計(jì)將有更多的改革措施以實(shí)現(xiàn)融資渠道的多元化：市政債券的發(fā)行規(guī)模以及資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)范圍可能擴(kuò)大，民營銀行有望獲批。
隨著中國加快人民幣資本項(xiàng)目可兌換、建立上海自貿(mào)區(qū)以及逐步向外國投資者開放債券市場(chǎng)，金融市場(chǎng)將變得更加開放。上海自貿(mào)區(qū)開放雙向資本流動(dòng)的進(jìn)一步舉措有望出臺(tái)。目前的QFII/RQFII/QDII計(jì)劃額度和投資限制可能放寬。例如，QFII的銀行間市場(chǎng)投資份額可能擴(kuò)大。同時(shí)，人民幣匯率將更多地以市場(chǎng)為導(dǎo)向，減少政府干預(yù)。
財(cái)政改革：重點(diǎn)為預(yù)算和稅制改革。就預(yù)算而言，我們認(rèn)為改革將對(duì)中央和地方政府的財(cái)權(quán)和事權(quán)進(jìn)行調(diào)整。中央政府將更多的負(fù)責(zé)國防、外交、國家安全以及關(guān)系到全國統(tǒng)一市場(chǎng)的規(guī)則和管理等，而將下放部分責(zé)任到地方政府，如社會(huì)保障和地方重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目。同時(shí)，由于將負(fù)責(zé)整體的預(yù)算控制與管理，這將有利于中央政府更好的監(jiān)控地方政府債務(wù)。此外改革還將擴(kuò)大地方政府市政債券的發(fā)行規(guī)模。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)中國政府還將開始編制詳細(xì)的政府資產(chǎn)負(fù)債表。
就稅制改革而言，現(xiàn)行的增值稅改革可能擴(kuò)大到鐵路和郵政服務(wù)部門。雖然這將減少地方政府的收入來源，但如下改革將有助于補(bǔ)充地方政府財(cái)政收入：將房產(chǎn)稅試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至房?jī)r(jià)上漲過快的城市，將從價(jià)資源稅擴(kuò)大至煤炭行業(yè)，將消費(fèi)稅征收對(duì)象擴(kuò)大至一些高端、高能耗以及高污染的產(chǎn)品等。
簡(jiǎn)政放權(quán)：我們預(yù)計(jì)改革將在放寬部分服務(wù)部門私營企業(yè)的準(zhǔn)入門檻方面將出現(xiàn)突破。最有可能的行業(yè)為如鐵路、城市公共交通、醫(yī)療和老年護(hù)理以及環(huán)保和金融服務(wù)等領(lǐng)域。為簡(jiǎn)化對(duì)私人投資者的投資審批程序。決策層還將采取措施為外國投資者提供與本地公司相同的在中國發(fā)展業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。
我們認(rèn)為政府將進(jìn)一步削減繁瑣的審批環(huán)節(jié)、減少行政審批的數(shù)量和壓縮公共行政支出。反腐反浪費(fèi)行動(dòng)可能加強(qiáng)。
土地改革：建立全國統(tǒng)一房產(chǎn)登記制度、規(guī)范土地征用制度以及建立農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)交易市場(chǎng)。
戶籍和獨(dú)生子女政策改革：應(yīng)在一些中小城市進(jìn)一步放松戶籍制度。我們認(rèn)為有更多的省份將允許夫妻雙方中一方為獨(dú)生子女的家庭生二胎。
收入分配：提高部分資源類或者某些地區(qū)國有企業(yè)的分紅比息率，擴(kuò)大養(yǎng)老金和醫(yī)保的覆蓋范圍；提高農(nóng)民工和農(nóng)村人口的社會(huì)保障水平；修改部分公務(wù)員的社保制度。
定價(jià)改革：市場(chǎng)化改革天然氣價(jià)格；改革水價(jià)體系，例如對(duì)工業(yè)用水收額外費(fèi)用并實(shí)行階梯定價(jià)機(jī)制。其他公共事業(yè)和服務(wù)領(lǐng)域，如天然氣和公共交通（包括鐵路）也可能進(jìn)行調(diào)整。
改革會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嗎？
人們普遍認(rèn)為結(jié)構(gòu)性改革預(yù)示著短期痛苦，從而阻礙近期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但這僅是改革的一部分。我們預(yù)計(jì)還會(huì)有以下方面的影響：a)清理過剩產(chǎn)能，b)更嚴(yán)厲的措施削減行政支出，嚴(yán)厲打擊腐?。籧)抑制影子借貸。
但更重要的是長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。我們認(rèn)為改革將在未來12個(gè)月內(nèi)開始提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而全面的影響將在2015年釋放。
1.簡(jiǎn)政放權(quán)以釋放私營部門被抑制的需求
讓市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中起決定作用意味著更少的政府審批、更加寬松的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻以及對(duì)私營企業(yè)更加公平的環(huán)境。與國企相比，私營部門雖然效率更高，并為GDP和就業(yè)作出的貢獻(xiàn)更大。但其卻面臨著較高的準(zhǔn)入門檻。
我們預(yù)計(jì)部分受到嚴(yán)格管制并被國企主導(dǎo)的服務(wù)領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)改變。私人投資在鐵路、城市公共交通和油氣開采領(lǐng)域的比重不足10%，在航空運(yùn)輸、水利、醫(yī)療和教育領(lǐng)域不足20%，在公路、電信、環(huán)保和新聞出版領(lǐng)域不足30%。這遠(yuǎn)低于私人投資占總固定資產(chǎn)投資的比重約60%。但這并非是市場(chǎng)需求不足所致。許多服務(wù)部門都有大量的投資和消費(fèi)需求，只是需要進(jìn)行供給方面的改革，以消除阻礙私人投資者的障礙，減少行政審批的數(shù)量。
現(xiàn)在我們更詳細(xì)地討論私人投資能產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，以及簡(jiǎn)政放權(quán)所起的作用。
老年護(hù)理及相關(guān)產(chǎn)業(yè)：從需求方面看，中國人口迅速老齡化正在創(chuàng)造巨大的商機(jī)。根據(jù)中國老齡化問題工作委員會(huì)發(fā)表的數(shù)據(jù)顯示，老年人口（60歲以上）今年可能達(dá)到2億，2020年可能達(dá)到2.47億，同時(shí)在2020年將有約3.3萬億人民幣的消費(fèi)需求，而2011年是1.3萬億人民幣。但服務(wù)老年人的產(chǎn)業(yè)只能滿足其消費(fèi)需求的30%。
從供應(yīng)方面看，2012年，有40,200家老年護(hù)理機(jī)構(gòu)提供了僅380萬張床位（約占老年人口數(shù)量的2%）。約310萬或老年人口的1.6%住在這些機(jī)構(gòu)，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家5%左右的平均比例。更為重要的是，提供這些社會(huì)救濟(jì)和基本保障老年護(hù)理的機(jī)構(gòu)均屬國營，專業(yè)機(jī)構(gòu)和服務(wù)仍十分有限。而獨(dú)生子女政策使養(yǎng)老問題更加嚴(yán)峻；。
9月13日，國務(wù)院承諾將加快養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。短期的目標(biāo)是截止到2020年，為超過60歲的老年群體構(gòu)建一個(gè)社會(huì)關(guān)懷體系。中國將為老年人建造更多的護(hù)理中心，以保證每1,000個(gè)老年人都有35-40個(gè)床位（目前為20個(gè)），并雇傭至少一千萬人員。鼓勵(lì)私營企業(yè)（包括外國投資者）涉足老年護(hù)理服務(wù)行業(yè)。除簡(jiǎn)化審批手續(xù)外，中國政府將出臺(tái)更多的融資、土地供應(yīng)、稅收、補(bǔ)貼、個(gè)人培訓(xùn)和就業(yè)政策。
這可能刺激養(yǎng)老院的投資建設(shè)并鼓勵(lì)個(gè)人消費(fèi)。假設(shè)老齡人口不變,中國仍需投資5,000-6,000億人民幣才達(dá)到世界平均水平.即使未來幾年僅實(shí)現(xiàn)20%，其資金也相當(dāng)于2013年GDP的0.2%。
培育消費(fèi)熱點(diǎn)：最近的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)了這一問題。通過降低準(zhǔn)入門檻和鼓勵(lì)私人投資，將增加改善信息、文化、旅游和娛樂等領(lǐng)域的供應(yīng)能力，以滿足隨著收入增長(zhǎng)人們對(duì)這些行業(yè)日益增加的需求。
2.增值稅改革將進(jìn)一步減輕稅負(fù)，其幅度相當(dāng)于GDP的0.3%-0.5%
服務(wù)行業(yè)的增值稅改革是中國稅收體制改革的重點(diǎn)。在十個(gè)省份的增值稅改革試點(diǎn)計(jì)劃取得成功之后，2013年8月1日起增值稅改革已經(jīng)推向全國。它覆蓋了交通和服務(wù)部門，研發(fā)與技術(shù)、信息技術(shù)、文化創(chuàng)意服務(wù)、物流、咨詢、租賃、電視、電影和廣播等更多領(lǐng)域。并將從2014年開始將覆蓋鐵路和郵政服務(wù)，而建筑、電信和其他基于消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)也將隨后納入。
增值稅改革的影響將從2014年開始全面顯現(xiàn)。一旦在全國鋪開，我們預(yù)計(jì)2014年的減稅額預(yù)計(jì)將達(dá)3,000-4,000億人民幣，而2013年減稅1,200億人民幣。這些額外的減稅相當(dāng)于2013年GDP（預(yù)測(cè)）的0.3%-0.5%?？紤]到第二輪影響，減稅將有助于刺激2014年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
3.投資和融資改革以支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，住房供給有望增加
正如我們前文所述，投融資的改革（通過利用更多元化的融資渠道以及提高民間資本投資比重）將促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的增長(zhǎng)。此外，土地和城鎮(zhèn)化改革意味著土地的流轉(zhuǎn)和交易將更有效率。這將釋放保障房的土地供給，增加商品房的供應(yīng)。
4.環(huán)保
生態(tài)改革是三中全會(huì)改革藍(lán)圖中的六個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域之一。這意味著將投入額外資金用于節(jié)能和低污染設(shè)備和技術(shù)升級(jí)。例如，北京市政府計(jì)劃未來五年內(nèi)投資2,000-3,000億人民幣改善空氣質(zhì)量，而整個(gè)投資將高達(dá)1萬億人民幣。這意味著還需要7,000-8,000億的私人投資。
最后，不可否認(rèn)某些領(lǐng)域的改革會(huì)帶來短期痛苦，在短期內(nèi)給經(jīng)濟(jì)帶來下行風(fēng)險(xiǎn)。具體包括：a)減少過剩產(chǎn)能將會(huì)削減工業(yè)增加值；b)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大的反腐運(yùn)動(dòng)對(duì)批發(fā)消費(fèi)和餐飲服務(wù)需求的影響，可能會(huì)抑制社會(huì)總消費(fèi)需求；c)抑制影子借貸可能會(huì)降低基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)項(xiàng)目融資的增速，導(dǎo)致融資成本上升。
政策焦點(diǎn)
從貨幣政策而言，，溫和的通脹將為相對(duì)寬松的貨幣政策留出空間。
總體上我們預(yù)計(jì)貨幣政策將維持不變，短期內(nèi)不會(huì)突然收緊或者放松。我們預(yù)計(jì)2014年M2增速目標(biāo)將保持在13％。未來幾個(gè)季度，雖然貸款基礎(chǔ)利率可能在5.7％-5.8％之間波動(dòng)，但央行基準(zhǔn)利率將維持在6.0％。前者于2013年10月底推出，由九家大型商業(yè)銀行的加權(quán)平均貸款利率所決定。
我們認(rèn)為，由于通脹仍較溫和且總體通脹壓力尚屬可控，尚沒有理由收緊貨幣政策。雖然2014年上半年的居民消費(fèi)價(jià)格可能維持在3％以上，但2014年全年CPI數(shù)據(jù)應(yīng)低于3％，遠(yuǎn)低于3.5％左右的官方目標(biāo)。這是負(fù)產(chǎn)出缺口造成的，原因是經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇低于潛在增速（我們預(yù)計(jì)遠(yuǎn)高于8%）。同時(shí)，生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)已連續(xù)20個(gè)月處于收縮區(qū)間，且預(yù)計(jì)未來數(shù)月將繼續(xù)保持負(fù)增長(zhǎng)。這意味著通脹上行空間有限，也與目前全球和亞太地區(qū)因需求疲軟和大宗商品價(jià)格穩(wěn)定導(dǎo)致通脹溫和甚至出現(xiàn)通縮的現(xiàn)狀相符。
其次，就加快金融開放，中國央行可能加快步伐，而這是整體改革議程的組成部分。中國政府近期在上海自貿(mào)區(qū)出臺(tái)了30項(xiàng)金融措施。這些措施的大膽超出了預(yù)期。
下一步，可能是擴(kuò)大QFII、RQFII和QDII額度。而此后，將有望取消所有的配額。中國人民銀行上海辦事處的負(fù)責(zé)人預(yù)計(jì)上海自貿(mào)區(qū)的改革措施將在三個(gè)月內(nèi)實(shí)施，并有望在一年多的時(shí)間內(nèi)復(fù)制推廣。
金融開放和改革步伐之快可能超出預(yù)期，在我們看來，兩者之間相輔相成。
我們認(rèn)為，利率市場(chǎng)化將包括在未來幾個(gè)季度推出可轉(zhuǎn)讓銀行間存款憑證和制定存款保險(xiǎn)計(jì)劃等措施。債券市場(chǎng)將隨著市政債券的進(jìn)一步發(fā)行以及有經(jīng)驗(yàn)的外國機(jī)構(gòu)投資者的積極參與而得到發(fā)展。此外，我們認(rèn)為部分民營金融機(jī)構(gòu)將被允許申辦銀行，這有利于改善面向中小企業(yè)的金融服務(wù)。
最后則是財(cái)政政策，我們預(yù)計(jì)2014年中國依然會(huì)采取積極的財(cái)政政策，預(yù)算赤字不會(huì)低于2013年1.2萬億人民幣的預(yù)算目標(biāo)。2014年預(yù)算赤字占GDP比重可能達(dá)到同比1.9%左右，略低于2013年2.1%的預(yù)期。
除財(cái)政改革外，我們之前提到財(cái)政政策的重點(diǎn)應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性改善，尤其在支出方面。首先，我們認(rèn)為社會(huì)保障、公共住房、教育和醫(yī)保方面支出的分額會(huì)加大；行政支出的百分比將下降。隨著個(gè)人消費(fèi)的不斷增長(zhǎng)，這會(huì)產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。其次，資本支出將標(biāo)準(zhǔn)化，地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將通過更加透明和可持續(xù)的長(zhǎng)效工具（如市政債券）獲取更多的融資。
展望與風(fēng)險(xiǎn)
2013年末中國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定，我們認(rèn)為2014年仍將平穩(wěn)增長(zhǎng)，這為中國政府加快實(shí)施三中全會(huì)制定的宏大改革計(jì)劃創(chuàng)造了有利條件。2014年將是改革的一年，改革領(lǐng)域從稅收和土地市場(chǎng)到金融的開放以及服務(wù)行業(yè)的簡(jiǎn)政放權(quán)。這會(huì)釋放私人投資和消費(fèi)，從而助推經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，抵消改革初期的短期陣痛。
受益于即將起航的改革，我們預(yù)計(jì)2014年GDP增速可達(dá)7.4%，2015年升至7.7%，通脹壓力溫和。這為維持財(cái)政和貨幣政策的穩(wěn)定留下了空間。但如果外需好于預(yù)期，或房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫的措施不如預(yù)期強(qiáng)硬而導(dǎo)致房地產(chǎn)投資仍保持強(qiáng)勁，則我們的預(yù)測(cè)將面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。
