減水劑行業(yè)仍具成長性：歷史經(jīng)驗來看，由于混凝土商品化率的提升，商品混凝土產(chǎn)量增速約高出水泥10 個百分點，預(yù)計未來兩年減水劑行業(yè)增速匹配商品混凝土增速，仍將保持13%-15%的水平，具備成長性，區(qū)別于傳統(tǒng)周期性行業(yè)。我們假設(shè)到2020 年，水泥產(chǎn)量年均增速4%，混凝土商品化率由42%提升至75%，計算得到減水劑的市場容量為700 億元。公司目前減水劑業(yè)務(wù)份額約為10 億元，空間巨大。
異地擴張，管理復(fù)制：減水劑行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，約有2000多家生產(chǎn)企業(yè)，公司通過通過二級市場募資，選取優(yōu)質(zhì)標的實現(xiàn)異地擴張與管理、文化的復(fù)制。我們認為公司的壁壘在于品牌認知度、下游客戶的整體服務(wù)與規(guī)范的管理能力。截止至2013 年3 季度末，公司在手貨幣資金1.83 億元，其他流動資產(chǎn)2.2 億元，歷史經(jīng)驗來看，公司收購資產(chǎn)成本較低，因此在手資金能夠支撐公司后續(xù)并購。
三代減水劑替代二代減水劑：減水劑分為一代、二代、三代產(chǎn)品，目前，二代、三代減水劑為市場主流，三代減水劑盈利能力更好，正逐步替代二代減水劑，市場份額不斷提升。公司在三代減水劑的推廣方面處于領(lǐng)頭羊地位，目前在河南、重慶等地推廣速度超出前期預(yù)期，三代減水劑對二代減水劑的替代可以帶來公司盈利能力的成長。
高成長、低估值，重申買入-A 評級：公司2011-2012 年新布局區(qū)域由市場開拓逐步走向成熟，帶來今明兩年盈利水平的上升，成長性較好，由于公司在減水劑領(lǐng)域市場份額較小，考慮到公司異地擴張的成功經(jīng)驗，預(yù)計后續(xù)仍有成長空間。我們預(yù)計2013-2015 年凈利潤增速為31%、28%、20%，EPS0.97、1.23、1.47 元，當前股價對應(yīng)2014 年EPS 僅11 倍，重申買入-A 評級，6 個月目標價18 元。
風險提示：業(yè)績不達預(yù)期、新擴張區(qū)域市場推廣不達預(yù)期
異地擴張，管理復(fù)制：減水劑行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，約有2000多家生產(chǎn)企業(yè)，公司通過通過二級市場募資，選取優(yōu)質(zhì)標的實現(xiàn)異地擴張與管理、文化的復(fù)制。我們認為公司的壁壘在于品牌認知度、下游客戶的整體服務(wù)與規(guī)范的管理能力。截止至2013 年3 季度末，公司在手貨幣資金1.83 億元，其他流動資產(chǎn)2.2 億元，歷史經(jīng)驗來看，公司收購資產(chǎn)成本較低，因此在手資金能夠支撐公司后續(xù)并購。
三代減水劑替代二代減水劑：減水劑分為一代、二代、三代產(chǎn)品，目前，二代、三代減水劑為市場主流，三代減水劑盈利能力更好，正逐步替代二代減水劑，市場份額不斷提升。公司在三代減水劑的推廣方面處于領(lǐng)頭羊地位，目前在河南、重慶等地推廣速度超出前期預(yù)期，三代減水劑對二代減水劑的替代可以帶來公司盈利能力的成長。
高成長、低估值，重申買入-A 評級：公司2011-2012 年新布局區(qū)域由市場開拓逐步走向成熟，帶來今明兩年盈利水平的上升，成長性較好，由于公司在減水劑領(lǐng)域市場份額較小，考慮到公司異地擴張的成功經(jīng)驗，預(yù)計后續(xù)仍有成長空間。我們預(yù)計2013-2015 年凈利潤增速為31%、28%、20%，EPS0.97、1.23、1.47 元，當前股價對應(yīng)2014 年EPS 僅11 倍，重申買入-A 評級，6 個月目標價18 元。
風險提示：業(yè)績不達預(yù)期、新擴張區(qū)域市場推廣不達預(yù)期
