牽手中聯(lián)
在停牌一個多月之后，同力水泥2013年10月19日公布了其醞釀的定增預(yù)案，并復(fù)牌交易。同力水泥披露的定增預(yù)案顯示，該公司擬以6.32元每股價格，向中國建材旗下中聯(lián)水泥非公開發(fā)行4800萬股，募資總額3.03億元。
在融資用途上，同力水泥表示在扣除發(fā)行費(fèi)用后，2.5億元用于償還銀行貸款，剩余部分全部用于補(bǔ)充公司流動資金。中聯(lián)水泥則承諾，以現(xiàn)金方式認(rèn)購?fù)λ啻舜稳糠枪_發(fā)行股份。
隨后，11月5日晚間，同力水泥再度公告稱，該公司收到河南投資集團(tuán)有限公司轉(zhuǎn)來的河南省人國資委《省政府國資委關(guān)于同力水泥股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)》。為支持同力水泥提升盈利能力，增強(qiáng)公司競爭力，河南省國資委原則同意同力水泥通過證券市場非公開發(fā)行A股股票，發(fā)行數(shù)量為4800萬股，發(fā)行價格為6.32元/股，募集資金總額（含發(fā)行費(fèi)用）30336萬元，用于償還銀行貸款，補(bǔ)充流動資金。
筆者發(fā)現(xiàn)，本次發(fā)行前，同力水泥控股股東河南投資集團(tuán)持有同力水泥股份比例為65.35%。該次發(fā)行完成后，河南投資集團(tuán)持有同力水泥股份比例為58.74%，仍為公司控股股東，而中聯(lián)水泥將持有同力水泥10.11%股份，為其第二大股東。至此，河南省內(nèi)兩家水泥巨頭的聯(lián)姻，便已成定局。
中聯(lián)水泥為中國建材旗下水泥企業(yè)。該公司主要從事與水泥相關(guān)的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，擁有全資及控股大型水泥制造企業(yè)60余家、大型商品混凝土企業(yè)30余家。截至2012年底，中聯(lián)水泥的水泥產(chǎn)能達(dá)到8800萬噸，商品混凝土年產(chǎn)能1.51 億立方米。公司去年營收202.69億元，凈利潤23.44億元。
中聯(lián)水泥認(rèn)購?fù)λ?.03億元定增股份，幫助其償還銀行貸款以及補(bǔ)充流動資金。作為水泥行業(yè)同業(yè)競爭對手，中聯(lián)水泥的幫助自然不會是無私的，有行業(yè)分析師認(rèn)為，這是中聯(lián)水泥借道同力水泥搶占更多的河南市場。
該分析師認(rèn)為，能選擇向競爭對手增發(fā)融資，是因為河南地區(qū)水泥產(chǎn)能過剩，“很差錢”的同力水泥日子也并不好過，因此中聯(lián)有逆市搶占市場的嫌疑。
不過，筆者并不全然贊同上訴觀點(diǎn)，2013年來，河南水泥產(chǎn)能過剩突出，水泥價格持續(xù)走低，特別是2013年上半年，河南省水泥協(xié)同徹底破裂，南部水泥價格持續(xù)走低，包括天瑞水泥、同力水泥、中聯(lián)水泥三家水泥巨頭在內(nèi)的河南水泥企業(yè)，盈利越發(fā)艱難。
也就是說，同力水泥2013年業(yè)績走低的同時，中聯(lián)水泥的日子也不好過，因此，筆者認(rèn)為，中聯(lián)入股同力水泥，更多的是抱團(tuán)取暖，希望之后，兩家水泥企業(yè)能夠在協(xié)同上有更深度的合作，從而解決自身的盈利難問題。
河南困局
河南水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩眾所周知，近年來需求不景氣，供需矛盾更加凸顯，河南水泥價格常年在低位徘徊。
據(jù)統(tǒng)計，目前，河南省已經(jīng)投產(chǎn)的熟料產(chǎn)能為8550萬噸，設(shè)計水泥產(chǎn)能為11520萬噸，而根據(jù)一定的摻合比計算，河南現(xiàn)在實際熟料產(chǎn)能為9750萬噸，實際水泥產(chǎn)能達(dá)到15100萬噸。
河南省前3家水泥企業(yè)為天瑞水泥、中聯(lián)水泥、同力水泥，這3家企業(yè)的熟料產(chǎn)能合計已占全省水泥熟料總產(chǎn)能的50%左右，天瑞約30%，中聯(lián)和同力各約15%。天瑞水泥投產(chǎn)11條生產(chǎn)線設(shè)計產(chǎn)能為2400萬噸，中聯(lián)水泥投產(chǎn)10條生產(chǎn)線設(shè)計水泥產(chǎn)能1770萬噸，同力水泥投產(chǎn)9條生產(chǎn)線設(shè)計產(chǎn)能1600萬噸。
目前，從河南省內(nèi)水泥企業(yè)的競爭格局來看，省內(nèi)水泥市場已經(jīng)形成天瑞水泥、同力水泥和中聯(lián)水泥三足鼎立的競爭格局，但具備明顯主導(dǎo)優(yōu)勢的企業(yè)尚未出現(xiàn)。2012年，河南省規(guī)模以上的水泥企業(yè)共244家，中小水泥企業(yè)眾多、產(chǎn)能分布嚴(yán)重不均，部分地區(qū)出現(xiàn)了惡意競爭、無序競爭的局面。此外，省內(nèi)主要水泥集團(tuán)在各地區(qū)的布局重疊，進(jìn)一步導(dǎo)致了局部產(chǎn)能的嚴(yán)重過剩和市場競爭加劇。因此，河南省雖然是全國水泥生產(chǎn)和消費(fèi)大省，但同時也是全國水泥價格較低的省份。
筆者了解到，2011下半年以來，河南水泥市場一直不見起色，曾多次行業(yè)協(xié)同，均未有漲價效應(yīng)。2013年上半年河南水泥價格更是持續(xù)走低，豫北水泥價格直逼成本錢附近，曾一度跌破200元/噸，原本水泥市場較好的豫南地區(qū)，由于2013年年初發(fā)改委調(diào)查東北地區(qū)水泥業(yè)協(xié)同事件影響，企業(yè)不再協(xié)同，水泥價格直線下滑，直到下半年，水泥價格與北部地區(qū)相差無幾，龍頭企業(yè)再欲提價保價，卻是效果甚微。
可見，整個河南地區(qū)，并非只同力水泥一家企業(yè)受困于當(dāng)?shù)貒?yán)重的產(chǎn)能過剩，而是整個行業(yè)不樂觀，同力自是處境困難，中聯(lián)水泥亦不能獨(dú)善其身，或許抱團(tuán)取暖才是正道。
資金吃緊的同力
在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的大趨勢下，加之惡劣的競爭環(huán)境，河南省水泥行業(yè)老牌上市公司同力水泥的資金開始吃緊。
同力水泥一位內(nèi)部人士表示，“缺錢”是最主要的因素。“水泥是基本的建筑材料，但由于近年國內(nèi)對投資驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的弱化，以及房地產(chǎn)市場的降溫，使得國內(nèi)水泥需求量的增長趕不上產(chǎn)能的增長，水泥產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，企業(yè)盈利水平急劇下滑。”
2013年第三季度，同力水泥披露的季度業(yè)績顯示，由于企業(yè)之間競爭激烈，該公司產(chǎn)品價格較上年同期有較大幅度下降，第三季度凈利潤大幅下降70%。
從三季報中我們發(fā)現(xiàn)，同力水泥2013年第三季度營收10億元，比上年同期下降13.24%；同期歸屬上市公司股東的凈利潤為1185萬元，比上年同期下降71.21%。2013年前三季度，同力水泥營收28.46億，同比下降9.07%；同期歸屬上市公司股東的凈利潤為3900萬，同比下降71.69%。
急劇下滑的業(yè)績背后，是同力水泥面臨巨大資金壓力。
在同力水泥資金面上，最近三年該公司的營運(yùn)資金分別為-1.94億元、-10.4億元、-6.9億元，“很差錢”的同力水泥面臨非常大的償債壓力以及流動資金短缺。
通過對全國水泥行業(yè)19家A股類上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，2010年12月31日、2011年12月31日、2012年12月31日和2013年6月30日，行業(yè)平均借款規(guī)模占總負(fù)債規(guī)模的比重分別為58.62%、54.31%、47.23%和47.58%。但是，同期同力水泥的借款規(guī)模占總負(fù)債的比重高達(dá)73.67%、62.24%、56.51%和63.67%，借款規(guī)模明顯偏高。與此同時，同力水泥的資產(chǎn)負(fù)債率水平相較同行業(yè)平均水平偏高。
“偏高的借款規(guī)模和較高的資產(chǎn)負(fù)債率水平，一方面會阻礙同力水泥盈利能力的提升；另一方面也在一定程度上削弱了抗風(fēng)險能力。對同力水泥進(jìn)一步通過債務(wù)方式取得融資的能力也有所制約和限制。”河南省內(nèi)一家水泥企業(yè)內(nèi)部人士分析說。
“同力水泥面臨的一個重要問題，還在于營運(yùn)資金短缺，短期償債能力較弱。”一位分析人士稱。
分析人士認(rèn)為，令同力水泥焦慮的是，該公司長期借款規(guī)模較大，隨著這部分貸款的逐漸到期，公司一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債余額將有所上升，短期還款壓力將繼續(xù)增大，這將進(jìn)一步加大上市公司的短期償債風(fēng)險。
協(xié)同遇困的中聯(lián)
同力水泥遇到了資金上的麻煩，一方面是河南水泥市場的影響，另一方面也跟布局有關(guān)。同力水泥在河南大部分產(chǎn)能在北部地區(qū)，僅有豫龍同力在平頂山以南，然而河南省產(chǎn)能最嚴(yán)重過剩的地區(qū)就數(shù)豫北地區(qū)，該地區(qū)不僅當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能過剩，而且山西，河北過剩產(chǎn)能也在此地交錯。
據(jù)某知情人士透露，2012年同力水泥各水泥廠，盈利最多的企業(yè)就是豫南的同力水泥，該公司的盈利甚至超過了同力水泥整體的凈利潤。可想而知，在同一省域內(nèi)，南北市場差距還是很懸殊的。
而另外一家河南的龍頭企業(yè)，中聯(lián)水泥的情況就跟同力水泥有所差別了。中聯(lián)水泥在河南的布局大部分在豫南地區(qū)。據(jù)介紹，中聯(lián)水泥2012年在河南地區(qū)的盈利頗厚，主要原因是豫南地區(qū)的協(xié)同做得很好，當(dāng)?shù)厮鄡r格比豫北整整高出100元/噸。
豫南的行業(yè)協(xié)同又有別于豫北的協(xié)同，豫南地區(qū)相對豫北水泥產(chǎn)能沒有那么集中，因此在2012年豫北水泥行業(yè)協(xié)同屢屢失敗的時候，豫南水泥行業(yè)在中聯(lián)水泥等企業(yè)的主導(dǎo)下，水泥價格一直比較穩(wěn)定，企業(yè)盈利較好，而上面談到的同力水泥在該地區(qū)的企業(yè)盈利也較好，就是因為該地區(qū)的協(xié)同影響。
不過，2013年二季度以后，豫南地區(qū)的水泥市場也發(fā)生了重大的變化。
據(jù)介紹，2013年5月之后，豫南地區(qū)不允許協(xié)同，水泥價格便陡轉(zhuǎn)直下。“現(xiàn)在不允許協(xié)同了，河南水泥競爭進(jìn)入白熱化，企業(yè)為了爭市場、保市場，價格戰(zhàn)不斷上演，水泥價格直線下滑”，當(dāng)時一位知情人士告訴筆者。
我們知道，在豫南地區(qū)，中聯(lián)水泥占據(jù)了很大一部分市場份額，近年來，一度把“協(xié)同”做得風(fēng)聲水起，中聯(lián)及當(dāng)?shù)厮嗥髽I(yè)皆有受益，水泥價格也較豫北地區(qū)高出許多。然而，從2013年年初發(fā)改委與建材聯(lián)合會調(diào)查東北“鎖窯”事件以后，協(xié)同便不再被允許。因此，現(xiàn)在平頂山地區(qū)水泥價格出現(xiàn)下跌，P.C32.5水泥從300元/噸左右，降至215元/噸。
在此之后，河南中聯(lián)某水泥的“日子也很不好過”。以郟縣中聯(lián)為例，該公司2013上半年凈利潤雖然仍有3000萬左右，但是都是在協(xié)同期1~3月的時候賺到的，協(xié)同停止之后，企業(yè)經(jīng)營壓力劇增。
隨后，三季度豫南水泥價格已經(jīng)跌至與豫北地區(qū)相當(dāng)。中聯(lián)水泥曾多次出手穩(wěn)價，甚至要求河南中聯(lián)不能低于規(guī)定價格銷售，不過，這樣的保價做法所達(dá)到的效果并不理想。在中聯(lián)水泥保價的時候，其它企業(yè)并不買賬，繼續(xù)以低價銷售，經(jīng)過兩三個月的時間，中聯(lián)發(fā)現(xiàn)自己的客戶在不斷流失，遂取消的漲價保價的做法，只得另尋出路。
抱團(tuán)取暖之后
一家是河南水泥行業(yè)老牌上市公司，控股股東實力雄厚，卻遇到了資金短缺的困境；一家是央企，常年以并購和協(xié)同為行業(yè)熟知，而在河南的競爭中，也遇到了協(xié)同不力的局面。
一邊想融資還債，一邊想加大協(xié)同力度。
當(dāng)同力水泥9月停牌之時，就有分析人士稱同力水泥可能是在尋找融資渠道，只是讓一些股民有些意外的是，最終愿意給它“輸血”的，竟然是它的同業(yè)競爭對手中聯(lián)水泥。
這一消息公布后，立即在水泥市場引起震動。參與定增雙方都在河南水泥市場前三之內(nèi)，均約占據(jù)河南省內(nèi)15%的市場份額。兩家龍頭企業(yè)的聯(lián)合，影響的顯然不僅僅是企業(yè)自身。
同力水泥證券辦一位工作人員表示，通過這次定增合作，兩家公司將由市場競爭關(guān)系逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楦偤详P(guān)系。
一方面可有效解決同力水泥財務(wù)壓力。筆者注意到，本次非公開發(fā)行募集資金用以償還銀行貸款和補(bǔ)充流動資金后，同力水泥合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率將從57.82%降低至52.56%，母公司口徑資產(chǎn)負(fù)債率將從50.56%降低至41.73%。
另一方面雙方通過業(yè)務(wù)合作、市場協(xié)調(diào)，可以實現(xiàn)雙方的共贏發(fā)展。同力水泥與中聯(lián)水泥熟料產(chǎn)能合計，目前大約占河南全省熟料產(chǎn)能的30%，合作之后兩家企業(yè)在河南區(qū)域的影響力會進(jìn)一步提升，盈利狀況也會逐步好轉(zhuǎn)。
“中聯(lián)水泥成為同力水泥二股東之后，二者將基本成為市場利益共同體，市場份額將提升至30%，對于區(qū)域的控制力將明顯提升。”一位行業(yè)分析人士稱，“中聯(lián)水泥在河南的產(chǎn)能布局集中在豫北、豫南、豫西區(qū)域，同力水泥勢力集中在豫北、豫西、豫東南。此次合作，對于二者在豫西區(qū)域的控制力和競爭格局將有顯著改善。”
同力水泥一位人士也認(rèn)為，如果兩家通過市場聯(lián)動，發(fā)揮各自比較優(yōu)勢，降低市場交叉和損耗，將有效覆蓋豫西甚至豫北地區(qū)的水泥熟料市場，實現(xiàn)“一加一大于二”的協(xié)作效應(yīng)。這位人士稱，首先，同力水泥和中聯(lián)水泥未來將通過調(diào)整渠道布局，加強(qiáng)對邊緣市場的影響力；其次，通過市場引導(dǎo)，有效影響區(qū)域內(nèi)商混站和粉磨站；再次，可共同開發(fā)重點(diǎn)建設(shè)項目，以此滿足重要的終端需求。
不僅如此，雙方有望在河南市場進(jìn)一步橫向整合。同力水泥有關(guān)人士表示，公司接下來會尋找潛在的水泥企業(yè)作為橫向整合的目標(biāo)，同時適時加快公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈的步伐。
可見，此次注資之后，兩家企業(yè)各取所需，同力水泥降低了負(fù)債，而中聯(lián)水泥亦是話語權(quán)有所增加，對后市的市場協(xié)同大有裨益
從合作雙方來看，同力水泥受困于資金壓力，中聯(lián)水泥也陷入?yún)f(xié)同破裂的窘境。在此時，中聯(lián)選擇為同力水泥融資，其目前更想是欲與同力水泥在河南地區(qū)達(dá)成一種協(xié)作戰(zhàn)線，從而實施自己推崇的市場協(xié)同。
另外，同力水泥則為河南唯一一家水泥類A股上市公司。在此之前，河南投資集團(tuán)持有同力水泥股份比例為65.35%，為控股股東。發(fā)行完成后，河南投資集團(tuán)持有同力水泥股份比例為58.74%，仍為控股股東，而中聯(lián)水泥將持有同力水泥10.11%股份，為其第二大股東。
有人認(rèn)為中聯(lián)水泥對河南市場的覬覦已久，想要借此機(jī)會逐步控股同力水泥。不排除中聯(lián)水泥會進(jìn)一步加大持股比例，甚至在未來實現(xiàn)控股。對此，同力水泥上述工作人員稱，由于控股股東持股比例較高，中聯(lián)水泥目前實現(xiàn)控股的可能性比較小。
