投資建議
近兩周，水泥價格穩(wěn)步回升，全國均價上漲1.7%。華東區(qū)域，近兩周連續(xù)回升，上海、南京、杭州、合肥和南昌價格均出現(xiàn)10-30元提升，顯示3月后半月需求回暖，企業(yè)出貨量上升，庫存降低后，華東水泥價格已經(jīng)從局部上漲轉(zhuǎn)向全區(qū)域上漲。截至3月底，沿江熟料已經(jīng)連續(xù)上漲2次，累計漲幅40元達到230-240元，較去年4季度高點低40元，南京高標水泥累計漲幅50元，達到310元，僅較去年4季度高點低10元。目前海螺水泥日出貨量穩(wěn)定在65萬噸以上，庫容比已經(jīng)低于50%，中小企業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復至9成以上，庫存水平40-60%?？傮w來看，華東市場已經(jīng)完全進入旺季，預計價格在4-5月還有20元左右的提升空間。華北地區(qū)，前期北京和天津的30元和50元的上漲將從本周(4月1日）起落實，河北唐山地區(qū)價格后續(xù)也將跟上。預計京津唐4月銷售均價較3月將有較為明顯的提升。此外，西北西寧、蘭州地區(qū)價格出現(xiàn)明顯回升，分別上調(diào)60元和20元，蘭州周邊價格恢復30-50元。近期價格下降的地區(qū)為廣東和廣西。
A股和H股水泥股4月有望在量價齊升的催化下跑贏大盤。3月，水泥股負面消息集中釋放1）房地產(chǎn)國五條；2）貨幣政策轉(zhuǎn)向；3）發(fā)改委行業(yè)調(diào)研；4）海砂事件，A股和H股股價從高點下跌20%，我們認為股價已經(jīng)較為充分的反應了這些負面消息。我們依然對3-5月水泥價格累計上漲50元以上仍持正面看法。來自政策方面的壓力短期有所緩解，國五條地方細則已經(jīng)落地并符合預期，3月CPI應當不會引發(fā)市場對貨幣政策收緊的進一步擔憂。因此，我們認為4月水泥股將跑贏大盤。我們這一判斷的風險仍主要來自于房地產(chǎn)價格和成交量的不確定性。
近期A股和H股調(diào)整之后，按照我們盈利預測，A股海螺水泥/華新水泥/冀東水泥/祁連山2013年市盈率分別為9.6x/12.3x/15.0x/12.6x，H股中國建材/海螺水泥/亞洲水泥2013年市盈率分別為5.0x/11.7x/5.0x。維持推薦。H股中國建材因年報負債率超出市場預期，短期股價下跌較大，股價對應2013年市盈率/市凈率/噸EV分別為5.0x/1.1x/423元，我們認為已經(jīng)跌至長期投資價值。
近兩周，水泥價格穩(wěn)步回升，全國均價上漲1.7%。華東區(qū)域，近兩周連續(xù)回升，上海、南京、杭州、合肥和南昌價格均出現(xiàn)10-30元提升，顯示3月后半月需求回暖，企業(yè)出貨量上升，庫存降低后，華東水泥價格已經(jīng)從局部上漲轉(zhuǎn)向全區(qū)域上漲。截至3月底，沿江熟料已經(jīng)連續(xù)上漲2次，累計漲幅40元達到230-240元，較去年4季度高點低40元，南京高標水泥累計漲幅50元，達到310元，僅較去年4季度高點低10元。目前海螺水泥日出貨量穩(wěn)定在65萬噸以上，庫容比已經(jīng)低于50%，中小企業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復至9成以上，庫存水平40-60%?？傮w來看，華東市場已經(jīng)完全進入旺季，預計價格在4-5月還有20元左右的提升空間。華北地區(qū)，前期北京和天津的30元和50元的上漲將從本周(4月1日）起落實，河北唐山地區(qū)價格后續(xù)也將跟上。預計京津唐4月銷售均價較3月將有較為明顯的提升。此外，西北西寧、蘭州地區(qū)價格出現(xiàn)明顯回升，分別上調(diào)60元和20元，蘭州周邊價格恢復30-50元。近期價格下降的地區(qū)為廣東和廣西。
A股和H股水泥股4月有望在量價齊升的催化下跑贏大盤。3月，水泥股負面消息集中釋放1）房地產(chǎn)國五條；2）貨幣政策轉(zhuǎn)向；3）發(fā)改委行業(yè)調(diào)研；4）海砂事件，A股和H股股價從高點下跌20%，我們認為股價已經(jīng)較為充分的反應了這些負面消息。我們依然對3-5月水泥價格累計上漲50元以上仍持正面看法。來自政策方面的壓力短期有所緩解，國五條地方細則已經(jīng)落地并符合預期，3月CPI應當不會引發(fā)市場對貨幣政策收緊的進一步擔憂。因此，我們認為4月水泥股將跑贏大盤。我們這一判斷的風險仍主要來自于房地產(chǎn)價格和成交量的不確定性。
近期A股和H股調(diào)整之后，按照我們盈利預測，A股海螺水泥/華新水泥/冀東水泥/祁連山2013年市盈率分別為9.6x/12.3x/15.0x/12.6x，H股中國建材/海螺水泥/亞洲水泥2013年市盈率分別為5.0x/11.7x/5.0x。維持推薦。H股中國建材因年報負債率超出市場預期，短期股價下跌較大，股價對應2013年市盈率/市凈率/噸EV分別為5.0x/1.1x/423元，我們認為已經(jīng)跌至長期投資價值。
