中期業(yè)績(jī)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。受旺季不旺、價(jià)格回落影響，水泥板塊主要上市公司中報(bào)同比負(fù)增長(zhǎng)54%左右。除亞泰集團(tuán)（+50%，考慮出售江海證券的非經(jīng)常損益）、青松建化（+5%）、金隅股份（-34%）外，其余水泥企業(yè)下滑幅度均超過(guò)50%，包括海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、江西水泥、祁連山、巢東股份等，預(yù)計(jì)虧損企業(yè)包括寧夏建材、福建水泥。業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)主要受噸水泥盈利下滑影響，1-4 月水泥行業(yè)噸毛利為57.2 元，同比下跌27.5元，全國(guó)P.O42.5 價(jià)格約在351.3 元/噸，同比下降68.7 元/噸，較年初降價(jià)約28 元/噸。其中業(yè)績(jī)權(quán)重最高的海螺水泥，預(yù)計(jì)同比下滑54%左右，主要受華東市場(chǎng)價(jià)格回落影響，噸毛利大幅下滑。目前華東P.O42.5 價(jià)格約在329 元/噸，同比下降143 元/噸，很多中小企業(yè)處于微利或盈虧平衡附近。玻璃板塊主要上市公司中報(bào)凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)65%左右。除亞瑪頓同比增長(zhǎng)107%外，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)虧損企業(yè)為中航三鑫、金晶科技，業(yè)績(jī)下滑企業(yè)包括：南玻A、亞瑪頓。我們認(rèn)為中報(bào)業(yè)績(jī)下滑主要原因?yàn)樾枨蟛煌?，價(jià)格同比回落，玻璃平均價(jià)格(4mm)為66.5 元/重箱，同比回落26.0%。新型建材板塊繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，中報(bào)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%，其中增速超過(guò)50%企業(yè)為海螺型材、龍泉股份，增速0-30%企業(yè)為北新建材、納川股份、偉星新材、北京利爾，利潤(rùn)下滑企業(yè)為瑞泰科技、國(guó)統(tǒng)股份。
水泥投資策略，淡季效應(yīng)基本面低迷，關(guān)注盈利底部業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，未來(lái)受益政策效應(yīng)、需求恢復(fù)區(qū)域。水泥板塊6 月跑輸大盤12.14%，12 年以來(lái)累計(jì)跑輸大盤7.84%。管材行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)抗跌，12 年以來(lái)累計(jì)跑輸大盤3.3%。截至6 月29 日，全國(guó)高標(biāo)水泥（P•O42.5）市場(chǎng)價(jià)格較上月下跌2.5%至351 元/噸。由于7-8 月為華東、中南等區(qū)域淡季，基本面持續(xù)平淡，區(qū)域價(jià)格繼續(xù)探底。行業(yè)估值具備安全邊際，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，目前大部分水泥企業(yè)噸市值均低于450 元，其中噸市值最低冀東、華新僅為249.4 元、249.3 元，噸EV 為416 元、339 元，具備產(chǎn)業(yè)資本投資價(jià)值。由于淡季基本面平淡，催化劑主要集中在政策層面，主要為估值提升，短期內(nèi)對(duì)水泥價(jià)格和盈利影響較小。我們認(rèn)為，由于行業(yè)盈利處于探底過(guò)程中，1-4 月水泥行業(yè)毛利率、凈利率為13.9%、3.91%，均已達(dá)到歷史底部區(qū)域，其中毛利率已接近09 年一季度，低于08、09 年平均水平近2%，略高于05 年的歷史低點(diǎn)1%左右，凈利率已達(dá)到06 年5 月以來(lái)的新低。前期月報(bào)中提出的需求預(yù)期改善這一邏輯，還在繼續(xù)演繹，行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)較小，估值修復(fù)幅度主要取決于未來(lái)政策兌現(xiàn)力度，包括流動(dòng)性改善情況，以及項(xiàng)目恢復(fù)具體進(jìn)度。主要推薦公司：建議關(guān)注盈利底部、業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放的海螺水泥、冀東水泥，以及彈性大的祁連山、四川雙馬、寧夏建材、江西水泥、巢東股份、天山股份、青松建化等。
玻璃板塊：行業(yè)盈利從3 月底的底部探底回升，已創(chuàng)12 年初至今高點(diǎn)，預(yù)計(jì)5 月毛利率為4.3%。供給方面，由于價(jià)格回升，大部分企業(yè)已從嚴(yán)重虧損轉(zhuǎn)為盈虧平衡或微虧狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)由于成本壓力而關(guān)停的生產(chǎn)線數(shù)量較難再有大幅增加，改善短期供給邏輯演繹基本結(jié)束。同時(shí)，隨著市場(chǎng)需求未來(lái)將基本保持穩(wěn)定，純堿以及重油價(jià)格低位徘徊，考慮到部分地區(qū)進(jìn)入雨季，下游出貨或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊懀A(yù)計(jì)三季度行業(yè)盈利將基本保持穩(wěn)定，需求仍將是決定價(jià)格上行的主要因素。主要推薦南玻A、旗濱集團(tuán)。新型建材：主要推薦一：北新建材，消費(fèi)型建材銷量穩(wěn)健，受地產(chǎn)調(diào)控影響較弱，市占率提升增強(qiáng)定價(jià)能力。推薦二：水利投資加大為大勢(shì)所趨，建議關(guān)注由此帶來(lái)的主題投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注龍泉股份、納川股份。
主要數(shù)據(jù)：
1-5 月全國(guó)水泥產(chǎn)量為7.94 億噸，同比增長(zhǎng)5%，較1-4 月增速下滑0.5%。其中5 月當(dāng)月產(chǎn)量為2.05 億噸，同比增長(zhǎng)4.3%，環(huán)比4 月增長(zhǎng)4.3%。總體來(lái)看，5 月份，隨著天氣的逐步好轉(zhuǎn)，下游開(kāi)工季節(jié)性復(fù)蘇，水泥需求環(huán)比有所回暖，但從同比看，需求仍明顯較弱。在固定資產(chǎn)投資增速為20%的前提下，水泥需求增速預(yù)計(jì)在5%-8%，較11 年增速回落10%左右。
1-5 月全國(guó)玻璃產(chǎn)量為2.98 億重箱，同比下滑1.7%，較11 年同期同比增速下滑21.3%。其中5 月全國(guó)平板玻璃產(chǎn)量為5864 萬(wàn)重箱，同比、環(huán)比增速為-9.3%、-1.1%，較11 年同期同比增速分別下滑27.8%、10.7%；我們認(rèn)為，5 月玻璃價(jià)格持續(xù)快速回升，一方面是由于行業(yè)需求環(huán)比有所轉(zhuǎn)好，但是同期相比仍然處于較弱的復(fù)蘇通道中，另一方面提價(jià)也包含了企業(yè)單方面的強(qiáng)烈提價(jià)意愿，6 月市場(chǎng)漲價(jià)幅度減緩也驗(yàn)證了我們這一觀點(diǎn)。
水泥投資策略，淡季效應(yīng)基本面低迷，關(guān)注盈利底部業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，未來(lái)受益政策效應(yīng)、需求恢復(fù)區(qū)域。水泥板塊6 月跑輸大盤12.14%，12 年以來(lái)累計(jì)跑輸大盤7.84%。管材行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)抗跌，12 年以來(lái)累計(jì)跑輸大盤3.3%。截至6 月29 日，全國(guó)高標(biāo)水泥（P•O42.5）市場(chǎng)價(jià)格較上月下跌2.5%至351 元/噸。由于7-8 月為華東、中南等區(qū)域淡季，基本面持續(xù)平淡，區(qū)域價(jià)格繼續(xù)探底。行業(yè)估值具備安全邊際，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，目前大部分水泥企業(yè)噸市值均低于450 元，其中噸市值最低冀東、華新僅為249.4 元、249.3 元，噸EV 為416 元、339 元，具備產(chǎn)業(yè)資本投資價(jià)值。由于淡季基本面平淡，催化劑主要集中在政策層面，主要為估值提升，短期內(nèi)對(duì)水泥價(jià)格和盈利影響較小。我們認(rèn)為，由于行業(yè)盈利處于探底過(guò)程中，1-4 月水泥行業(yè)毛利率、凈利率為13.9%、3.91%，均已達(dá)到歷史底部區(qū)域，其中毛利率已接近09 年一季度，低于08、09 年平均水平近2%，略高于05 年的歷史低點(diǎn)1%左右，凈利率已達(dá)到06 年5 月以來(lái)的新低。前期月報(bào)中提出的需求預(yù)期改善這一邏輯，還在繼續(xù)演繹，行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)較小，估值修復(fù)幅度主要取決于未來(lái)政策兌現(xiàn)力度，包括流動(dòng)性改善情況，以及項(xiàng)目恢復(fù)具體進(jìn)度。主要推薦公司：建議關(guān)注盈利底部、業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放的海螺水泥、冀東水泥，以及彈性大的祁連山、四川雙馬、寧夏建材、江西水泥、巢東股份、天山股份、青松建化等。
玻璃板塊：行業(yè)盈利從3 月底的底部探底回升，已創(chuàng)12 年初至今高點(diǎn)，預(yù)計(jì)5 月毛利率為4.3%。供給方面，由于價(jià)格回升，大部分企業(yè)已從嚴(yán)重虧損轉(zhuǎn)為盈虧平衡或微虧狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)由于成本壓力而關(guān)停的生產(chǎn)線數(shù)量較難再有大幅增加，改善短期供給邏輯演繹基本結(jié)束。同時(shí)，隨著市場(chǎng)需求未來(lái)將基本保持穩(wěn)定，純堿以及重油價(jià)格低位徘徊，考慮到部分地區(qū)進(jìn)入雨季，下游出貨或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊懀A(yù)計(jì)三季度行業(yè)盈利將基本保持穩(wěn)定，需求仍將是決定價(jià)格上行的主要因素。主要推薦南玻A、旗濱集團(tuán)。新型建材：主要推薦一：北新建材，消費(fèi)型建材銷量穩(wěn)健，受地產(chǎn)調(diào)控影響較弱，市占率提升增強(qiáng)定價(jià)能力。推薦二：水利投資加大為大勢(shì)所趨，建議關(guān)注由此帶來(lái)的主題投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注龍泉股份、納川股份。
主要數(shù)據(jù)：
1-5 月全國(guó)水泥產(chǎn)量為7.94 億噸，同比增長(zhǎng)5%，較1-4 月增速下滑0.5%。其中5 月當(dāng)月產(chǎn)量為2.05 億噸，同比增長(zhǎng)4.3%，環(huán)比4 月增長(zhǎng)4.3%。總體來(lái)看，5 月份，隨著天氣的逐步好轉(zhuǎn)，下游開(kāi)工季節(jié)性復(fù)蘇，水泥需求環(huán)比有所回暖，但從同比看，需求仍明顯較弱。在固定資產(chǎn)投資增速為20%的前提下，水泥需求增速預(yù)計(jì)在5%-8%，較11 年增速回落10%左右。
1-5 月全國(guó)玻璃產(chǎn)量為2.98 億重箱，同比下滑1.7%，較11 年同期同比增速下滑21.3%。其中5 月全國(guó)平板玻璃產(chǎn)量為5864 萬(wàn)重箱，同比、環(huán)比增速為-9.3%、-1.1%，較11 年同期同比增速分別下滑27.8%、10.7%；我們認(rèn)為，5 月玻璃價(jià)格持續(xù)快速回升，一方面是由于行業(yè)需求環(huán)比有所轉(zhuǎn)好，但是同期相比仍然處于較弱的復(fù)蘇通道中，另一方面提價(jià)也包含了企業(yè)單方面的強(qiáng)烈提價(jià)意愿，6 月市場(chǎng)漲價(jià)幅度減緩也驗(yàn)證了我們這一觀點(diǎn)。
