建研集團：現(xiàn)金流情況良好

　　公司混凝土減水劑業(yè)務(wù)憑借資金和技術(shù)優(yōu)勢，跨區(qū)域發(fā)展迅速。2012年漳州和貴州公司產(chǎn)能利用率有望達到90%以上，河南公司將貢獻2.5億元左右的收入。我們將毛利率分為合成、復配和墊資三塊，預計原材料價格不會大幅波動，復配毛利率基本穩(wěn)定，墊資的資金成本下降，毛利率下降1.6個百分點。不考慮新的收購，我們預計減水劑業(yè)務(wù)收入9.2億元，同比增長73%。公司的收購整合步伐不會放慢，2012年收入有望超10億元，進入減水劑廠商第一陣營。技術(shù)服務(wù)的資質(zhì)門檻高，區(qū)域內(nèi)寡頭競爭，現(xiàn)金流情況良好。公司還提供節(jié)能建筑檢測業(yè)務(wù)，將充分受益于福建區(qū)域節(jié)能建筑市場的發(fā)展。 

　　未考慮新的收購，預計公司2012年~2014年每股收益為1.22元、1.54元和1.96元。給予“買入-A”評級。風險提示：上游原材料價格大幅波動；新區(qū)域業(yè)務(wù)拓展受阻；檢測業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑。