申銀萬國：水泥板塊及重點關(guān)注公司估值
主要觀點：
淡季效應(yīng)延續(xù)，西部區(qū)域水泥價格逐步回落，包括西北的青海、新疆，西南的四川區(qū)域，導(dǎo)致全國水泥均價上周依然下滑，東部區(qū)域華東五省開始停窯檢修，主導(dǎo)企業(yè)維護價格意愿較強，和我們前期預(yù)期一致，企業(yè)在淡季通過限電、停窯維護價格，價格趨勢依然為逐步平穩(wěn)。
投資策略:
市場近期整體擔(dān)憂行業(yè)淡季缺乏催化劑，同時前期漲幅較大很難吸引新資金流入，我們認為淡季主要催化劑依然為中期業(yè)績高增長，并未出現(xiàn)前期市場擔(dān)心的一季度見頂?shù)那闆r，在周期行業(yè)中水泥基本面最為確定。同時隨著淡季停產(chǎn)降低庫存，旺季價格形式依然向好，我們持續(xù)中期策略觀點，強調(diào)下半年有效新增供給首次出現(xiàn)負增長約在-0.2億噸，分季度來看，考慮落后產(chǎn)能淘汰大部分集中在四季度進行，有效新增供給在-0.3億噸，在此判斷下供需結(jié)構(gòu)至12年依然向好，同時由于行業(yè)市場表現(xiàn)一般提前盈利半年左右，因此行業(yè)下半年依然會有良好表現(xiàn)。
主要推薦公司:綜合區(qū)域供需、市場整合我們主要推薦公司為海螺水泥。
四川、青海及新疆等地下跌，其余地區(qū)平穩(wěn)
本周全國高標水泥（P·O42.5）市場價格下跌0.7%至413元/噸。主要是四川、青海和新疆等地價格下調(diào)20-30元/噸。
具體來看，四川水泥市場競爭較為激烈，近期企業(yè)雖然未對外正式宣布下調(diào)價格，但多數(shù)企業(yè)已暗地給予優(yōu)惠政策，較前期再次下跌20-40元/噸；青海市場由于近兩個月新增產(chǎn)能不斷釋放，價格下調(diào)10-20元/噸；新疆由于近期有新增產(chǎn)能投放市場、少數(shù)工程因資金緊張而出現(xiàn)緩建，加上甘肅、四川等外省低價水泥進入量增加，價格下調(diào)20-30元/噸。
本周其他地區(qū)市場價格保持平穩(wěn)。自7月13日起，華東江蘇、浙江、湖北、安徽、山東等不同地區(qū)主導(dǎo)企業(yè)因政府限電、自主停產(chǎn)或者停窯檢修，都有10-15天停產(chǎn)的行為。
西南、西北等地水泥煤炭價差縮小
本周全國高標P.O42.5水泥煤炭價格小幅下跌0.9%至311元/噸。其中西南、西北分別下跌3.2%、2.6%至230、336元/噸，東北、華北、華東、中南分別維持在302、374、323、302元/噸。
水泥板塊及重點關(guān)注公司估值
本周國內(nèi)A股市場震蕩反彈，申萬水泥制造指數(shù)跑贏大盤5個百分點。水泥板塊11年絕對PE為13倍，低于20倍的歷史平均水平。重點關(guān)注公司方面，海螺水泥、冀東水泥2011年P(guān)E分別為11.4倍、13.9倍。
山西證券：水泥行業(yè)階段性投資機會基調(diào)不變
本周水泥行業(yè)漲幅3.69%，居各板塊之首，遠跑贏于滬深300指數(shù)。我們認為板塊上漲原因主要有2個即上市公司公布的半年報預(yù)增公告、福建水泥、華新水泥，漲幅分別比為23.7%、8.2%、7.2%和6.97%。
今年雨季來臨的時期比往年有所提前，且持續(xù)時間長，對水泥行業(yè)需求短期有一定影響，企業(yè)水泥庫存規(guī)模有所上升。從價格上看，自6月至今，水泥平均價格 396.7元/噸，環(huán)比6月初價格下降3%，四川、陜西、重慶、山西和安徽等地價格下跌幅度超過6%。目前，江蘇、浙江、湖北、安徽、山東等不同地區(qū)主導(dǎo)企業(yè)采取自主停產(chǎn)或者停窯檢修行為，以減輕企業(yè)庫存壓力。我們預(yù)計隨著這些企業(yè)自主停窯效應(yīng)的發(fā)揮，水泥價格大幅下降的可能性很小，隨著雨季結(jié)束、大量項目開工和保障房大規(guī)模建設(shè)拉開序幕，水泥價格還有進一步回升的可能。在二級市場上，水泥板塊是此輪上漲中各板塊漲幅最高的行業(yè)，部分上市公司塔牌集團、海螺水泥、華新水泥、江西水泥等公司股價創(chuàng)出新高，我們認為下半年水泥行業(yè)將呈現(xiàn)階段性投資機會的基調(diào)不變，在調(diào)整時繼續(xù)布局這些彈性高的個股。
中金公司：逢低買入，靜待旺季
投資建議:
近兩周水泥價格淡季調(diào)整。近兩周，華東、西北和西南水泥價格均出現(xiàn)小幅回落。江浙滬皖市場價格下調(diào)20-30元，青海、甘肅、新疆和四川等西北和西南地區(qū)價格也下調(diào)20-30元。我們認為，華東地區(qū)價格調(diào)整為淡季合理調(diào)整，進入7月之后，6月在浙江、湖南、湖北、江蘇等地區(qū)限產(chǎn)停窯已經(jīng)開始擴大至安徽，參與的企業(yè)數(shù)量增多。預(yù)計7-8月華東和華中地區(qū)價格將維持穩(wěn)定。西部地區(qū)，雖然水泥需求保持了較快的增長，但因產(chǎn)能釋放以及高價格吸引外地水泥沖擊當?shù)厥袌觯鄡r格在高位出現(xiàn)了波動。往后看，3季度仍為需求旺季，西北地區(qū)價格出現(xiàn)大幅波動的可能性不大。
6月中旬以來，A股東中部水泥股已經(jīng)創(chuàng)出新高，海螺水泥估值11x，而其他股票估值已達到15x。
海螺水泥（A股）因三個方面原因仍然是我們未來3-6個月首選:1）今年業(yè)績確定性最強。由于公司產(chǎn)能在全國各區(qū)域均有敞口（華東40%，華中20%，華南 15%，西南和西北25%），華東和華中價格大局已定的情況下，其余某一區(qū)域的價格波動不會對整體產(chǎn)生很大影響；2）明年繼續(xù)向好的確定性較強。今年華東和華中地區(qū)價格和盈利能力大幅提升，而華南差強人意，西南和西北表現(xiàn)較差。明年，西部和南部地區(qū)盈利將有恢復(fù)性提升，拉動整體盈利能力繼續(xù)上升；3）估值最低。2011和2012年估值分別為11x和9x，較A股板塊折價19%，較H股折價17%。
行業(yè)近況:
價格:上兩周，全國水泥平均價格下跌1.27%，市場均價為397元，較5月底最高點下跌15元，幅度3.6%。上兩周下降的地區(qū)有江浙滬皖、甘青、新疆和四川。年初至今平均價格分地區(qū)來看，同比漲幅最大的依然是中東部地區(qū)（江浙滬皖贛鄂豫），幅度40-60%，而貴州四川重慶陜西等同比下跌，其中貴州和陜西下跌幅度超過20%。近一個月以來，價格走勢偏強的區(qū)域是東北，價格走勢偏弱的區(qū)域是西北。
產(chǎn)量:2011年1-6月份，全國水泥產(chǎn)量同比增長19.57%，其中6月單月增長19.94%，好于預(yù)期。1-6月，分地區(qū)來看，西南、華北和西北地區(qū)增長較快，華東和中南部地區(qū)增長較慢。
成本:截至7月18日，秦皇島港口大同優(yōu)混860元/噸，較上周下跌5元。
供給:2011年1-6月，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)完成額654億元，同比下降22%。分地區(qū)來看，西北地區(qū)和去年持平，安微升1%，東北和華東地區(qū)下降9%和13%，其他地區(qū)均出現(xiàn)30-40%的下降。年初至今，我們統(tǒng)計到投產(chǎn)生產(chǎn)線52條，共計熟料產(chǎn)能5960萬噸。
需求:1-6月固定資產(chǎn)投資同比增長25.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長32.9%，新開工面積同比增長23.6%。
風(fēng)險提示:持續(xù)加息對投資的負面影響，房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致房產(chǎn)投資出現(xiàn)超出預(yù)期的下降。
中信建投：水泥行業(yè)緊盯需求關(guān)注區(qū)域
以過去12個月業(yè)績測算PE倍數(shù)，從歷史來看，估值區(qū)間在12-75倍之間，高于整體A股的估值水平。估值高點出現(xiàn)在2000年底和2007年下半年，最低點出現(xiàn)2008年下半年，目前PE估值為23倍，處于歷史低位。進入五月下旬六月初的時段，經(jīng)過近一個月的充分整理，水泥板塊繼續(xù)開始強勢上攻，引領(lǐng)大盤開始了一輪小幅反彈。我們認為源于大家對水泥需求端的擔(dān)憂開始逐步緩解。截止五月底各地保障房建設(shè)進度僅為34%，而政府強制開工的一紙?zhí)柫钍故袌鲩_始對下半年的保障房建設(shè)重燃信心。在水泥行業(yè)的供需格局中，市場對供給端已基本達成共識，而需求端就成了影響板塊走勢和信心的主要動因。全年預(yù)計水泥產(chǎn)量增速在10%-12%。取2003-2010年歷年月度水泥產(chǎn)量占全年比重均值為基數(shù)，分別假定今年水泥的產(chǎn)量增速在8%，10%，12%，14%作敏感性分析，如果全年水泥累計產(chǎn)量增速在10%，則累計產(chǎn)量約為20.68億噸。如果增速在15%，則累計產(chǎn)量為21.06萬噸。從目前1-5月份單月產(chǎn)量占比情況來看，在均值附近波動。我們判斷全年行業(yè)增速在10%-12%之間。
區(qū)域分析:華北、西北供給壓力大，華東、中南、東北供需格局好。
方法一:通過用地區(qū)水泥產(chǎn)量大體測算需求，地區(qū)水泥投資數(shù)據(jù)測算供給，得到新增供給和新增需求比對分析，我們可以看出2011年相對于2010年供需壓力向好的區(qū)域有東北、中南、西南和華東地區(qū)。供需壓力增大的區(qū)域有西北和華北地區(qū)。
方法二:通過季節(jié)性月度占比計算全年各地水泥產(chǎn)量，對各地新投產(chǎn)水泥生產(chǎn)線的釋放比例計算各地實際供給增量得出的判斷基本符合方法一的結(jié)論。投資策略:看好華東、中南、新疆、東北區(qū)域公司。根據(jù)對各區(qū)域的整體供需情況的分析，我們看好華東、中南、東北區(qū)域的水泥公司，而對西北和華北地區(qū)的公司存一份謹慎。標的上選擇華東的海螺水泥、巢東水泥、福建水泥、塔牌集團；中南的華新水泥、東北的亞泰集團。關(guān)注保障房建設(shè)進度及風(fēng)險提示。我們在前述談到影響下半年水泥板塊投資機會主要來自于對需求端的多度擔(dān)憂因素在逐漸消除，下半年需求端的影響變量主要來自于中東部地區(qū)梅雨季節(jié)對工程建設(shè)的影響和保障房的建設(shè)進度。中央下達11月份之前必須要全部動工的死命令會促使建設(shè)進度加快，進而帶來水泥需求的加速。短期對需求帶來一定壓抑因素的將是中東部地區(qū)超預(yù)期的多地降雨，或?qū)|部地區(qū)較高的水泥價格形成一定的壓力。供給端主要關(guān)注落后產(chǎn)能淘汰進度及發(fā)改委對新線審批態(tài)度。
銀河證券：新疆振興成就行業(yè)擴張最后沃土
投資拉動建材行業(yè)需求增加
供求的不均衡與產(chǎn)能的相對過剩狀況正在逐步改善。城鎮(zhèn)化是行業(yè)重要驅(qū)動力量，決定建材市場的區(qū)域差異。成本方面存在一定的不確定性。新疆區(qū)域的優(yōu)秀公司值得投資。
“新疆振興”帶動疆內(nèi)建材需求顯著增加
預(yù)計2011年，全區(qū)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年增長25%，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長30%。2011年疆內(nèi)水泥需求增量在700萬噸左右，水泥需求總量3100萬噸，同比增長30%。新增凈產(chǎn)能規(guī)模較大，但有效供給不足2011年在建和預(yù)計開工建設(shè)的新型干法水泥項目32個，新增生產(chǎn)能力3700萬噸。盡管總體供需基本平衡，但在施工旺季仍可能存在品種和區(qū)域上的供應(yīng)緊張問題。
行業(yè)估值與投資建議：
產(chǎn)能擴張加速大企業(yè)話語權(quán)增大是我們看好新疆水泥行業(yè)發(fā)展的重要因素，我們維持行業(yè)“推薦”的投資評級。
重點公司推薦：
從區(qū)域市場景氣水平和企業(yè)盈利能力兩方面入手，我們推薦具有高成長性和市場整合能力的區(qū)域龍頭建材企業(yè)，給予重點公司2011年20倍的市盈率、10倍的EV/EBITDA的估值水平，建議重點關(guān)注天山股份（000877）、青松建化（600425）。
主要風(fēng)險因素投資增長低于預(yù)期，產(chǎn)能嚴重過剩、能源價格持續(xù)增長。
