主要觀點：淡季效應(yīng)延續(xù)，西部區(qū)域水泥價格逐步回落，包括西北的青海、新疆，西南的四川區(qū)域，導(dǎo)致全國水泥均價上周依然下滑，東部區(qū)域華東五省開始停窯檢修，主導(dǎo)企業(yè)維護(hù)價格意愿較強(qiáng)，和我們前期預(yù)期一致，企業(yè)在淡季通過限電、停窯維護(hù)價格，價格趨勢依然為逐步平穩(wěn)。
投資策略:市場近期整體擔(dān)憂行業(yè)淡季缺乏催化劑，同時前期漲幅較大很難吸引新資金流入，我們認(rèn)為淡季主要催化劑依然為中期業(yè)績高增長，并未出現(xiàn)前期市場擔(dān)心的一季度見頂?shù)那闆r，在周期行業(yè)中水泥基本面最為確定。同時隨著淡季停產(chǎn)降低庫存，旺季價格形式依然向好，我們持續(xù)中期策略觀點，強(qiáng)調(diào)下半年有效新增供給首次出現(xiàn)負(fù)增長約在-0.2億噸，分季度來看，考慮落后產(chǎn)能淘汰大部分集中在四季度進(jìn)行，有效新增供給在-0.3億噸，在此判斷下供需結(jié)構(gòu)至12年依然向好，同時由于行業(yè)市場表現(xiàn)一般提前盈利半年左右，因此行業(yè)下半年依然會有良好表現(xiàn)。
主要推薦公司:綜合區(qū)域供需、市場整合我們主要推薦公司為海螺水泥。
四川、青海及新疆等地下跌，其余地區(qū)平穩(wěn)
本周全國高標(biāo)水泥（P·O42.5）市場價格下跌0.7%至413元/噸。主要是四川、青海和新疆等地價格下調(diào)20-30元/噸。
具體來看，四川水泥市場競爭較為激烈，近期企業(yè)雖然未對外正式宣布下調(diào)價格，但多數(shù)企業(yè)已暗地給予優(yōu)惠政策，較前期再次下跌20-40元/噸；青海市場由于近兩個月新增產(chǎn)能不斷釋放，價格下調(diào)10-20元/噸；新疆由于近期有新增產(chǎn)能投放市場、少數(shù)工程因資金緊張而出現(xiàn)緩建，加上甘肅、四川等外省低價水泥進(jìn)入量增加，價格下調(diào)20-30元/噸。
本周其他地區(qū)市場價格保持平穩(wěn)。自7月13日起，華東江蘇、浙江、湖北、安徽、山東等不同地區(qū)主導(dǎo)企業(yè)因政府限電、自主停產(chǎn)或者停窯檢修，都有10-15天停產(chǎn)的行為。
西南、西北等地水泥煤炭價差縮小
本周全國高標(biāo)P.O42.5水泥煤炭價格小幅下跌0.9%至311元/噸。其中西南、西北分別下跌3.2%、2.6%至230、336元/噸，東北、華北、華東、中南分別維持在302、374、323、302元/噸。
水泥板塊及重點關(guān)注公司估值
本周國內(nèi)A股市場震蕩反彈，申萬水泥制造指數(shù)跑贏大盤5個百分點。水泥板塊11年絕對PE為13倍，低于20倍的歷史平均水平。重點關(guān)注公司方面，海螺水泥、冀東水泥2011年P(guān)E分別為11.4倍、13.9倍。
山西證券：水泥行業(yè)階段性投資機(jī)會基調(diào)不變
本周水泥行業(yè)漲幅3.69%，居各板塊之首，遠(yuǎn)跑贏于滬深300指數(shù)。我們認(rèn)為板塊上漲原因主要有2個即上市公司公布的半年報預(yù)增公告、福建水泥、華新水泥，漲幅分別比為23.7%、8.2%、7.2%和6.97%。
今年雨季來臨的時期比往年有所提前，且持續(xù)時間長，對水泥行業(yè)需求短期有一定影響，企業(yè)水泥庫存規(guī)模有所上升。從價格上看，自6月至今，水泥平均價格396.7元/噸，環(huán)比6月初價格下降3%，四川、陜西、重慶、山西和安徽等地價格下跌幅度超過6%。目前，江蘇、浙江、湖北、安徽、山東等不同地區(qū)主導(dǎo)企業(yè)采取自主停產(chǎn)或者停窯檢修行為，以減輕企業(yè)庫存壓力。我們預(yù)計隨著這些企業(yè)自主停窯效應(yīng)的發(fā)揮，水泥價格大幅下降的可能性很小，隨著雨季結(jié)束、大量項目開工和保障房大規(guī)模建設(shè)拉開序幕，水泥價格還有進(jìn)一步回升的可能。在二級市場上，水泥板塊是此輪上漲中各板塊漲幅最高的行業(yè)，部分上市公司塔牌集團(tuán)、海螺水泥、華新水泥、江西水泥等公司股價創(chuàng)出新高，我們認(rèn)為下半年水泥行業(yè)將呈現(xiàn)階段性投資機(jī)會的基調(diào)不變，在調(diào)整時繼續(xù)布局這些彈性高的個股。
中金公司：逢低買入，靜待旺季
投資建議: 近兩周水泥價格淡季調(diào)整。近兩周，華東、西北和西南水泥價格均出現(xiàn)小幅回落。江浙滬皖市場價格下調(diào)20-30元，青海、甘肅、新疆和四川等西北和西南地區(qū)價格也下調(diào)20-30元。我們認(rèn)為，華東地區(qū)價格調(diào)整為淡季合理調(diào)整，進(jìn)入7月之后，6月在浙江、湖南、湖北、江蘇等地區(qū)限產(chǎn)停窯已經(jīng)開始擴(kuò)大至安徽，參與的企業(yè)數(shù)量增多。預(yù)計7-8月華東和華中地區(qū)價格將維持穩(wěn)定。西部地區(qū)，雖然水泥需求保持了較快的增長，但因產(chǎn)能釋放以及高價格吸引外地水泥沖擊當(dāng)?shù)厥袌?，水泥價格在高位出現(xiàn)了波動。往后看，3季度仍為需求旺季，西北地區(qū)價格出現(xiàn)大幅波動的可能性不大。
6月中旬以來，A股東中部水泥股已經(jīng)創(chuàng)出新高，海螺水泥估值11x，而其他股票估值已達(dá)到15x。
海螺水泥（A股）因三個方面原因仍然是我們未來3-6個月首選:1）今年業(yè)績確定性最強(qiáng)。由于公司產(chǎn)能在全國各區(qū)域均有敞口（華東40%，華中20%，華南15%，西南和西北25%），華東和華中價格大局已定的情況下，其余某一區(qū)域的價格波動不會對整體產(chǎn)生很大影響；2）明年繼續(xù)向好的確定性較強(qiáng)。今年華東和華中地區(qū)價格和盈利能力大幅提升，而華南差強(qiáng)人意，西南和西北表現(xiàn)較差。明年，西部和南部地區(qū)盈利將有恢復(fù)性提升，拉動整體盈利能力繼續(xù)上升；3）估值最低。2011和2012年估值分別為11x和9x，較A股板塊折價19%，較H股折價17%。
行業(yè)近況: 價格方面，上兩周，全國水泥平均價格下跌1.27%，市場均價為397元，較5月底最高點下跌15元，幅度3.6%。上兩周下降的地區(qū)有江浙滬皖、甘青、新疆和四川。年初至今平均價格分地區(qū)來看，同比漲幅最大的依然是中東部地區(qū)（江浙滬皖贛鄂豫），幅度40-60%，而貴州四川重慶陜西等同比下跌，其中貴州和陜西下跌幅度超過20%。近一個月以來，價格走勢偏強(qiáng)的區(qū)域是東北，價格走勢偏弱的區(qū)域是西北。
產(chǎn)量:2011年1-6月份，全國水泥產(chǎn)量同比增長19.57%，其中6月單月增長19.94%，好于預(yù)期。1-6月，分地區(qū)來看，西南、華北和西北地區(qū)增長較快，華東和中南部地區(qū)增長較慢。
成本:截至7月18日，秦皇島港口大同優(yōu)混860元/噸，較上周下跌5元。
供給:2011年1-6月，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)完成額654億元，同比下降22%。分地區(qū)來看，西北地區(qū)和去年持平，安微升1%，東北和華東地區(qū)下降9%和13%，其他地區(qū)均出現(xiàn)30-40%的下降。年初至今，我們統(tǒng)計到投產(chǎn)生產(chǎn)線52條，共計熟料產(chǎn)能5960萬噸。
需求:1-6月固定資產(chǎn)投資同比增長25.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長32.9%，新開工面積同比增長23.6%。
風(fēng)險提示:持續(xù)加息對投資的負(fù)面影響，房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致房產(chǎn)投資出現(xiàn)超出預(yù)期的下降。
中信建投：水泥行業(yè)緊盯需求關(guān)注區(qū)域
以過去12個月業(yè)績測算PE倍數(shù)，從歷史來看，估值區(qū)間在12-75倍之間，高于整體A股的估值水平。估值高點出現(xiàn)在2000年底和2007年下半年，最低點出現(xiàn)2008年下半年，目前PE估值為23倍，處于歷史低位。進(jìn)入五月下旬六月初的時段，經(jīng)過近一個月的充分整理，水泥板塊繼續(xù)開始強(qiáng)勢上攻，引領(lǐng)大盤開始了一輪小幅反彈。我們認(rèn)為源于大家對水泥需求端的擔(dān)憂開始逐步緩解。截止五月底各地保障房建設(shè)進(jìn)度僅為34%，而政府強(qiáng)制開工的一紙?zhí)柫钍故袌鲩_始對下半年的保障房建設(shè)重燃信心。在水泥行業(yè)的供需格局中，市場對供給端已基本達(dá)成共識，而需求端就成了影響板塊走勢和信心的主要動因。全年預(yù)計水泥產(chǎn)量增速在10%-12%。取2003-2010年歷年月度水泥產(chǎn)量占全年比重均值為基數(shù)，分別假定今年水泥的產(chǎn)量增速在8%，10%，12%，14%作敏感性分析，如果全年水泥累計產(chǎn)量增速在10%，則累計產(chǎn)量約為20.68億噸。如果增速在15%，則累計產(chǎn)量為21.06萬噸。從目前1-5月份單月產(chǎn)量占比情況來看，在均值附近波動。我們判斷全年行業(yè)增速在10%-12%之間。區(qū)域分析:華北、西北供給壓力大，華東、中南、東北供需格局好。方法一:通過用地區(qū)水泥產(chǎn)量大體測算需求，地區(qū)水泥投資數(shù)據(jù)測算供給，得到新增供給和新增需求比對分析，我們可以看出2011年相對于2010年供需壓力向好的區(qū)域有東北、中南、西南和華東地區(qū)。供需壓力增大的區(qū)域有西北和華北地區(qū)。方法二:通過季節(jié)性月度占比計算全年各地水泥產(chǎn)量，對各地新投產(chǎn)水泥生產(chǎn)線的釋放比例計算各地實際供給增量得出的判斷基本符合方法一的結(jié)論。投資策略:看好華東、中南、新疆、東北區(qū)域公司。根據(jù)對各區(qū)域的整體供需情況的分析，我們看好華東、中南、東北區(qū)域的水泥公司，而對西北和華北地區(qū)的公司存一份謹(jǐn)慎。標(biāo)的上選擇華東的海螺水泥、巢東水泥、福建水泥、塔牌集團(tuán)；中南的華新水泥、東北的亞泰集團(tuán)。關(guān)注保障房建設(shè)進(jìn)度及風(fēng)險提示。我們在前述談到影響下半年水泥板塊投資機(jī)會主要來自于對需求端的多度擔(dān)憂因素在逐漸消除，下半年需求端的影響變量主要來自于中東部地區(qū)梅雨季節(jié)對工程建設(shè)的影響和保障房的建設(shè)進(jìn)度。中央下達(dá)11月份之前必須要全部動工的死命令會促使建設(shè)進(jìn)度加快，進(jìn)而帶來水泥需求的加速。短期對需求帶來一定壓抑因素的將是中東部地區(qū)超預(yù)期的多地降雨，或?qū)|部地區(qū)較高的水泥價格形成一定的壓力。供給端主要關(guān)注落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)度及發(fā)改委對新線審批態(tài)度。
銀河證券：新疆振興成就行業(yè)擴(kuò)張最后沃土
投資拉動建材行業(yè)需求增加
供求的不均衡與產(chǎn)能的相對過剩狀況正在逐步改善。城鎮(zhèn)化是行業(yè)重要驅(qū)動力量，決定建材市場的區(qū)域差異。成本方面存在一定的不確定性。新疆區(qū)域的優(yōu)秀公司值得投資。
“新疆振興”帶動疆內(nèi)建材需求顯著增加
預(yù)計2011年，全區(qū)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年增長25%，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長30%。2011年疆內(nèi)水泥需求增量在700萬噸左右，水泥需求總量3100萬噸，同比增長30%。新增凈產(chǎn)能規(guī)模較大，但有效供給不足2011年在建和預(yù)計開工建設(shè)的新型干法水泥項目32個，新增生產(chǎn)能力3700萬噸。盡管總體供需基本平衡，但在施工旺季仍可能存在品種和區(qū)域上的供應(yīng)緊張問題。
行業(yè)估值與投資建議
產(chǎn)能擴(kuò)張加速大企業(yè)話語權(quán)增大是我們看好新疆水泥行業(yè)發(fā)展的重要因素，我們維持行業(yè)“推薦”的投資評級。
重點公司推薦
從區(qū)域市場景氣水平和企業(yè)盈利能力兩方面入手，我們推薦具有高成長性和市場整合能力的區(qū)域龍頭建材企業(yè)，給予重點公司2011年20倍的市盈率、10倍的EV/EBITDA的估值水平，建議重點關(guān)注天山股份（000877）、青松建化（600425）。
主要風(fēng)險因素投資增長低于預(yù)期，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、能源價格持續(xù)增長。
個股掘金
海螺水泥:中期業(yè)績預(yù)增200%以上，看好東部市場盈利增長
研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：王絲語 撰寫日期：2011-07-15
海螺水泥公告2011年上半年業(yè)績同比增長200%以上，快速增長主要原因為水泥價格同比大幅提升，基本符合預(yù)期，我們維持前期判斷，預(yù)計中報業(yè)績在1.1元左右，歸屬母公司凈利潤同比增長約235%。
業(yè)績增長源于噸毛利持續(xù)走高。進(jìn)入二季度旺季，華東地區(qū)水泥價格逐步走高，據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計，至11年6月華東地區(qū)P.O42.5水泥市場均價達(dá)到471元/噸，同比上漲約161元/噸，在此價格下公司水泥噸毛利持續(xù)走高，從而推動上半年業(yè)績高增長。盡管三季度為水泥淡季前期價格出現(xiàn)下調(diào)，但目前東部市場受企業(yè)配合度依然較高，通過停窯檢修方法抵御淡季效應(yīng)，因此我們預(yù)計后期東部價格依然平穩(wěn)運行為主。
行業(yè)供需依然向好，公司啟動國際化戰(zhàn)略。從供需判斷，下半年有效供給負(fù)增長，需求只要保持平穩(wěn)增長，隨著落后產(chǎn)能不斷淘汰，行業(yè)趨勢依然向好。
對于市場關(guān)心的供給政策問題，我們認(rèn)為總體來看“十二五”審批難度比“十一五”期間依然加強(qiáng)。同時公司前期與印尼雅加達(dá)簽署合作備忘錄，擬在印尼丹戎建設(shè)一條3200噸/日生產(chǎn)線，并配套余熱發(fā)電和粉磨站，這是海螺水泥首次確定在海外建廠，標(biāo)志公司國際化戰(zhàn)略開始啟動。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計11-13年業(yè)績2.41/2.99/3.43元，目前股價對應(yīng)11年P(guān)E僅為11.9倍，公司估值具有安全邊際，同時盈利高速增長，維持“買入”評級，未來催化劑包括供需好轉(zhuǎn)四季度旺季價格超預(yù)期、并購項目逐步開展。
冀東水泥:產(chǎn)能+市場，構(gòu)筑公司投資價值
研究機(jī)構(gòu)：湘財證券 分析師：許雯 撰寫日期：2011-07-14
估值和投資建議
公司前五月的水泥銷量同比增長40%左右，其中內(nèi)蒙地區(qū)銷量同比增長70%。我們預(yù)計公司2011-2013年扣除合營企業(yè)之后的水泥及熟料銷量分別為6420萬噸、7470萬噸和7720萬噸；歸屬于母公司凈利潤分別為22億元、28億元和30億元；EPS（未攤?。?.81元、2.27元和2.44元。給予公司18倍PE，6個月目標(biāo)價為32元，投資評級為“買入”。
華新水泥:價量齊升，盈利持續(xù)向好
研究機(jī)構(gòu)：國都證券 分析師：鄒文軍 撰寫日期：2011-07-18
主要觀點:
1、公司上半年價格和銷量同比有較大幅度的增長。上半年公司水泥綜合平均價格約為308元（不含稅），比去年同期上漲了35%；公司上半年的水泥銷量約為1680-1700萬噸左右，同比增長28%左右。公司4-5月水泥銷售量每月達(dá)到了370萬噸左右，由于6月份雨季提前到來，水泥銷量縮減，但是月銷售量也超過了300萬噸，預(yù)計雨季過后水泥產(chǎn)量將會有所增加。通常而言，6，7，8月是湖北地區(qū)水泥需求淡季，9月份進(jìn)入旺季以后，價量將會環(huán)比增長。
2、目前湖北省水泥供需狀況較好，公司未來將大力發(fā)展云南地區(qū)。湖北省的水泥產(chǎn)能大約在9300萬噸左右，約有1000萬噸的落后產(chǎn)能， 今年淘汰的任務(wù)為300萬噸，淘汰完落后產(chǎn)能，湖北省的水泥供需狀況將基本平衡。湖北目前在建的水泥生產(chǎn)線僅有兩條，新增產(chǎn)能沖擊較小，公司產(chǎn)能未來的擴(kuò)張90%將以收購兼并的方式進(jìn)行。公司在云南所處的市場價格保持穩(wěn)定，是云南省景氣度最好的市場， 未來幾年公司將加大多云南地區(qū)的并購整合，目前公司在西雙版納有一條在建生產(chǎn)線，預(yù)計今年能夠投產(chǎn)。
3、公司未來將大力向下游發(fā)展混凝土行業(yè)和環(huán)保行業(yè)轉(zhuǎn)變。公司非公開增發(fā)已獲得證監(jiān)會的審批，其中有25個混凝土攪拌站項目的修建，達(dá)產(chǎn)后將增加560萬方的混凝土產(chǎn)能。目前已在武穴建成了全國水泥行業(yè)中最大的危險廢棄物處臵中心，未來公司將轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)理念，從簡單的提供建材產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┉h(huán)保服務(wù)和環(huán)境保護(hù)，將廢棄物轉(zhuǎn)變?yōu)橛杏玫慕ú漠a(chǎn)品的綠色行業(yè)。
4、盈利預(yù)測和投資評級:我們預(yù)計公司2011、2012、2013年的水泥銷量為4000、4800、5400萬噸，噸毛利分別為88、95、105元， EPS 為1.76、2.46、3.44元，公司目前的11年動態(tài)PE 為16倍， 給予“推薦-A”投資評級。
5、風(fēng)險提示:固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期，水泥銷量低于預(yù)期的風(fēng)險。
福建水泥:中期業(yè)績向上修正，進(jìn)一步驗證盈利拐點
福建水泥今日公告中期業(yè)績修正情況:公司預(yù)計1-6月歸屬母公司凈利潤為9100萬元，折合EPS0.24元，基本符合我們的預(yù)期，較前期公告的6000萬元即市場一致預(yù)期EPS0.16元提高50%，較10年同期-7122萬元實現(xiàn)扭虧，主要原因為福建市場價格好于預(yù)期，利潤水平提升。
中期業(yè)績提升進(jìn)一步驗證盈利拐點。中期業(yè)績由10年-7212萬元，至11年提升至9100萬元，公司業(yè)績實現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身，我們認(rèn)為主要原因除二季度水泥價格持續(xù)走高，共上漲約50元/噸外；公司經(jīng)營管理等方面也在不斷改善，包括提高直銷比例以減少經(jīng)銷商侵蝕利潤，擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模以降低公司三項費用率，公司一季度三費率下降至19.3%，同比下降近10%。中期業(yè)績的提升扭轉(zhuǎn)了公司近五年盈利偏弱情況，受益于福建區(qū)域價格提升以及自身經(jīng)營管理改善，水泥盈利拐點顯現(xiàn)。
新控股股東進(jìn)入，公司迎來新發(fā)展機(jī)遇。隨著大股東福建能源集團(tuán)入主福建水泥，給公司經(jīng)營管理帶來新發(fā)展契機(jī)，其對高管團(tuán)隊進(jìn)行了大幅調(diào)整，包括董事長、董事總經(jīng)理等關(guān)鍵崗位。同時公司生產(chǎn)線擴(kuò)張規(guī)劃也在逐步展開，近五年第一條技改生產(chǎn)線，也是第一條規(guī)模4500t/d生產(chǎn)線，建福廠安砂項目于2011年一季度正式投產(chǎn)，目前在建生產(chǎn)線為建福廠另一條4500t/d生產(chǎn)線技改項目，預(yù)計將在2012年一季度投產(chǎn)，至12年底公司水泥總產(chǎn)能達(dá)到878.5萬噸。
盈利預(yù)測與估值。我們維持11-13年公司主營水泥業(yè)務(wù)EPS在0.66/0.89/1.1元，考慮興業(yè)銀行價值后公司合理股價約在15.6元，維持“增持”評級。
金隅股份:全產(chǎn)業(yè)鏈的華北區(qū)域水泥龍頭
下半年及明年華北區(qū)域內(nèi)水泥狀況將更好，今年產(chǎn)量增長40%左右
公司在京津冀的市場占有率達(dá)到30%左右，目前產(chǎn)能在4000萬噸左右，不包含新收購的項目下半年河南還有一條生產(chǎn)線將投產(chǎn)，金隅是華北區(qū)域的水泥龍頭。預(yù)計公司今年水泥產(chǎn)量將增長約40%，產(chǎn)銷量將達(dá)到3400萬噸左右。明年天津、河北將基本上沒有新上生產(chǎn)線，同時河北今明兩年還有2000-3000萬噸落后產(chǎn)能需要淘汰，因此今年四季度至明年京津冀區(qū)域內(nèi)水泥景氣度預(yù)計將比今年更好。
雖然公司在區(qū)域內(nèi)先提價再降價，實際上價格環(huán)比上漲至少有20元左右
今年4月初，金隅和冀東上調(diào)了北京和天津水泥價格50-100元/噸，雖然進(jìn)入了小淡季以后價格出現(xiàn)了回落，但漲價的效果沒有被完全抵消，4、5月份的價格較之前上漲了10-20元每噸。另外，水泥價格上漲可以完全抵補(bǔ)成本的上升。
房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積預(yù)計今年同比增長4%-15%，且價格仍較高。
預(yù)計今年結(jié)轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)面積約90-100萬平米，對應(yīng)去年底的87萬平米增長幅度在4%-15%之間，而且售價依舊較高。其中，下半年保障房結(jié)轉(zhuǎn)面積共計約50萬平米，高于去年10%以上。公司保障房建設(shè)彰顯行業(yè)內(nèi)獨一無二的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，核心區(qū)塊內(nèi)的工業(yè)用地轉(zhuǎn)化為商業(yè)用地，建設(shè)保障房成本極其低廉，建筑中混凝土采購自旗下商混攪拌站，水泥全部使用金隅自己的水泥，因此公司保障房的毛利潤率也一般高于其他企業(yè)。
估值和投資建議
鑒于在行業(yè)內(nèi)獨有的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢以及未來幾年的成長性，區(qū)域內(nèi)公司將實現(xiàn)地產(chǎn)、建材行業(yè)雙受益，我們預(yù)計2011年EPS為1.1元，給予16倍市盈率，合理價格在18元左右，我們給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
更加嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)、華北地區(qū)水泥生產(chǎn)線審批放松、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動造成的系統(tǒng)性風(fēng)險
江西水泥:中報業(yè)績預(yù)增好于預(yù)期
今日公司預(yù)增中報業(yè)績，預(yù)期凈利潤2.7-3.0億左右，對應(yīng)增發(fā)前股本EPS約0.68-0.76元，業(yè)績好于我們預(yù)期，報告期公司業(yè)績大幅變動的原因是: （1）2011年中期公司產(chǎn)品售價及銷量相比去年同期增長較大；（2）報告期公司收到投資參股的南方水泥有限公司的現(xiàn)金分紅；（3）報告期公司轉(zhuǎn)讓參股的江西閃亮制藥有限公司股權(quán)的收益。我們預(yù)測的主營業(yè)績相差無幾，業(yè)績超預(yù)期原因主要是本期中報獲得南方水泥分紅4398.9萬元紅利。
我們在市場中最早發(fā)掘公司投資機(jī)會和價值:2010年12月13日《江西人均干法超過900公斤停批產(chǎn)能》，2010年12月15日《水泥供給邏輯:江西和華新水泥的邏輯龍頭地位》。公司本身投資核心邏輯主要為三個方面:首先是江西省人均干法孰料產(chǎn)能超過900公斤不再審批新的生產(chǎn)線建設(shè)，供給端邏輯是本輪行情最重要的驅(qū)動源頭，公司是最嚴(yán)格滿足供給端4家公司之一；其次公司噸凈利潤2010年前3季度極低、第4季度開始受益限電和價格聯(lián)盟盈利大幅向上，為今年提供巨大業(yè)績彈性；再次是公司噸流通市值為水泥最低三家公司之一，股價彈性和可炒作性大。
公司計劃收購少數(shù)股東權(quán)益定向增發(fā)，考慮股本攤薄，我們預(yù)計2011-12年EPS為1.31、1.60元，對應(yīng)PE為13、11倍。2011年P(guān)E水泥行業(yè)、煤炭、機(jī)械、房地產(chǎn)、A股為14、16、22、13、14倍，公司估值尚處于合理水平，特別是噸流通市值較低具有相對估值溢價。我們判斷下半年水泥行情震蕩向上，三個推薦邏輯未變，謹(jǐn)慎增持，目標(biāo)價格20元。
天山股份:對口援疆，引爆水泥需求
疆內(nèi)固定資產(chǎn)投資仍保持快速增長態(tài)勢，水泥需求有保障。受援疆政策的支持，疆內(nèi)固定資產(chǎn)投資大幅度增加。11年1-5月，固定資產(chǎn)投資額達(dá)813.63億元，同比增長26.1%?！笆濉逼陂g新疆固定資產(chǎn)投資3.6萬億元，較“十一五”增長205.08%。公路方面，新疆“十二五”將投資1200億實現(xiàn)“五橫七縱”高速、高等級公路網(wǎng)。疆內(nèi)固定資產(chǎn)投資快速增長勢必帶動水泥需求快速增長。
軌道交通及高鐵將是江蘇固定資產(chǎn)投資重點，公司江蘇區(qū)域業(yè)績增長有動力。鐵路、軌道交通將是江蘇固定資產(chǎn)投資重點。軌道交通將重點建設(shè)蘇北、蘇中鐵網(wǎng)和蘇南交通網(wǎng)，高鐵重點建設(shè)京滬高速鐵路江蘇段、滬通鐵路、寧杭鐵路、寧安城際鐵路、連鹽鐵路等。天山股份江蘇產(chǎn)能占公司總產(chǎn)能的38%，江蘇固定資產(chǎn)投資增加將極大地促進(jìn)公司業(yè)績的增長。
主銷售區(qū)內(nèi)水泥需求增加推高價格。隨著新疆基礎(chǔ)建設(shè)的陸續(xù)開工，疆內(nèi)水泥需求大于供給，水泥價格刷新高。11年5月烏魯木齊水泥價格600元/噸，比4月上旬增加40元/噸，與去年同期相比，普通42.5散裝水泥價格漲幅達(dá)36.36%。江蘇地區(qū)水泥價格同樣創(chuàng)新高。11年5月江蘇水泥平均價格475元/噸，比4月增加5元/噸，與去年同期相比，普通42.5散裝水泥價格漲幅達(dá)81.13%。
高成長低估值，給予“買入”評級。我們預(yù)計，公司2011和2012年凈利潤分別增長27.54%和19.39%，攤薄后每股收益2.66和3.39元，對應(yīng)PE 13.93倍和10.93倍。估值水平已經(jīng)處于歷史底部，安全邊際較高，我們給出“買入”的評級。
巢東股份:目前產(chǎn)品庫容比處歷史低位
日前與30余位機(jī)構(gòu)投資者對巢東股份進(jìn)行了實地調(diào)研。公司目前孰料產(chǎn)能430萬噸、水泥380萬噸產(chǎn)能:海昌公司2*5000t/d、220萬噸粉磨站，巢湖水泥廠2500t/d、100萬噸粉磨站，東關(guān)水泥60萬噸粉磨站。海昌三線過會計劃于2012年中投產(chǎn)（四線仍處于計劃中）。2010年銷售水泥及孰料317萬噸、同比增加14%，2011年第1季度銷售102萬噸（水泥和孰料約各占50%）、同增73%，全年計劃銷售500萬噸（水泥380萬噸）。
4月份的銷量40多萬噸，高1-2萬噸環(huán)比3月，水泥庫容比30%、孰料40%，巢東海昌兩條4500t/d每天各11萬噸庫20天，水泥庫共12萬噸。
公司市場在合肥巢湖區(qū)域公司判斷今年就是投產(chǎn)增量200萬噸，目前存量孰料產(chǎn)量1600萬噸、水泥產(chǎn)能3000萬噸。上周安徽巢湖開始供電緊張，力度是否與去年第4季度力度不好說，巢湖水泥廠停了1個月去年第4季度，海昌大概10-15%左右。今年的限電三個方面落后產(chǎn)能、高能耗、保民生。上周橙色預(yù)警，今年區(qū)別對待。首先停的就是落后產(chǎn)能和粉磨站。
公司區(qū)域內(nèi)現(xiàn)在孰料平均價格360-390萬噸，4月比3月略高。42.5水泥平均價格390-420元左右，水泥價格比孰料價格高30-40元左右。公司生產(chǎn)成本比區(qū)域內(nèi)的平均成本低，因品牌效應(yīng)在價格上具有相對競爭力。公司1季度噸毛利135、噸凈利潤71元、產(chǎn)品平均售價306元左右。我們假設(shè)目前水泥價格維持至年底，則2011-12年EPS1.50、1.94元，對應(yīng)PE13、10倍，公司目前股本2.4億股、48億市值，考慮目前CPI通脹因素和限電的邏輯博弈，建議謹(jǐn)慎增持，目標(biāo)價23元，同于行業(yè)明年好于今年。
青松股份:松油飄香、維持全年業(yè)績預(yù)測
投資要點:
調(diào)研概況:2季度業(yè)績低點，維持全年業(yè)績預(yù)期 由于原材料松節(jié)油價格略有下跌，進(jìn)而合成樟腦價格有所下滑，因此導(dǎo)致2季度是全年業(yè)績低點； 盡管2季度業(yè)績降低，但是我們認(rèn)為由于原材料價格下滑，保障了公司來年的業(yè)績，因此，仍維持全年的業(yè)績預(yù)期； 亞細(xì)亞的醫(yī)藥中間體和香精香料中間體仍是長期業(yè)績增長驅(qū)動力。
松節(jié)油價格及趨勢:短期調(diào)整，長期向上 松節(jié)油經(jīng)過一段時間的調(diào)整，近期已經(jīng)有企穩(wěn)的跡象。盡管松脂和松節(jié)油的價格難免存在波動，但是從根本上說，其自然資源屬性和勞動力成本屬性，決定了價格調(diào)整的幅度不會太多。預(yù)計隨著下游進(jìn)場采購，原材料價格預(yù)計將會回升，因此我們認(rèn)為長期向上的趨勢未變。 松節(jié)油小幅下調(diào)利于公司，一方面是對競爭對手的擠壓；另外一方面是公司手握現(xiàn)金，公司在廣西、云南和公司總部有原材料庫存點，價格下跌利于公司在較低位臵儲存原料。
長期看點:資源優(yōu)勢形成壟斷、下游拓展深加工提高附加值 資源優(yōu)勢:公司背靠中國的脂松節(jié)油資源優(yōu)勢，擁有整合整個行業(yè)的潛力； 下游深加工:公司收購亞細(xì)亞作為松節(jié)油深加工的醫(yī)藥中間體平臺；另一方面中天林化及本部作為香精香料中間體的深加工平臺，充分利用產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)會，提升公司在全球松節(jié)油價格市場的影響力。
投資建議: 維持全年業(yè)績預(yù)測，預(yù)測公司2011、2012、2013年年每股收益分別為0.62、0.91、1.24元，以2011年6月13日收盤價14.9元算，PE分別為24倍，16倍， 倍，維持買入評級。
投資策略:市場近期整體擔(dān)憂行業(yè)淡季缺乏催化劑，同時前期漲幅較大很難吸引新資金流入，我們認(rèn)為淡季主要催化劑依然為中期業(yè)績高增長，并未出現(xiàn)前期市場擔(dān)心的一季度見頂?shù)那闆r，在周期行業(yè)中水泥基本面最為確定。同時隨著淡季停產(chǎn)降低庫存，旺季價格形式依然向好，我們持續(xù)中期策略觀點，強(qiáng)調(diào)下半年有效新增供給首次出現(xiàn)負(fù)增長約在-0.2億噸，分季度來看，考慮落后產(chǎn)能淘汰大部分集中在四季度進(jìn)行，有效新增供給在-0.3億噸，在此判斷下供需結(jié)構(gòu)至12年依然向好，同時由于行業(yè)市場表現(xiàn)一般提前盈利半年左右，因此行業(yè)下半年依然會有良好表現(xiàn)。
主要推薦公司:綜合區(qū)域供需、市場整合我們主要推薦公司為海螺水泥。
四川、青海及新疆等地下跌，其余地區(qū)平穩(wěn)
本周全國高標(biāo)水泥（P·O42.5）市場價格下跌0.7%至413元/噸。主要是四川、青海和新疆等地價格下調(diào)20-30元/噸。
具體來看，四川水泥市場競爭較為激烈，近期企業(yè)雖然未對外正式宣布下調(diào)價格，但多數(shù)企業(yè)已暗地給予優(yōu)惠政策，較前期再次下跌20-40元/噸；青海市場由于近兩個月新增產(chǎn)能不斷釋放，價格下調(diào)10-20元/噸；新疆由于近期有新增產(chǎn)能投放市場、少數(shù)工程因資金緊張而出現(xiàn)緩建，加上甘肅、四川等外省低價水泥進(jìn)入量增加，價格下調(diào)20-30元/噸。
本周其他地區(qū)市場價格保持平穩(wěn)。自7月13日起，華東江蘇、浙江、湖北、安徽、山東等不同地區(qū)主導(dǎo)企業(yè)因政府限電、自主停產(chǎn)或者停窯檢修，都有10-15天停產(chǎn)的行為。
西南、西北等地水泥煤炭價差縮小
本周全國高標(biāo)P.O42.5水泥煤炭價格小幅下跌0.9%至311元/噸。其中西南、西北分別下跌3.2%、2.6%至230、336元/噸，東北、華北、華東、中南分別維持在302、374、323、302元/噸。
水泥板塊及重點關(guān)注公司估值
本周國內(nèi)A股市場震蕩反彈，申萬水泥制造指數(shù)跑贏大盤5個百分點。水泥板塊11年絕對PE為13倍，低于20倍的歷史平均水平。重點關(guān)注公司方面，海螺水泥、冀東水泥2011年P(guān)E分別為11.4倍、13.9倍。
山西證券：水泥行業(yè)階段性投資機(jī)會基調(diào)不變
本周水泥行業(yè)漲幅3.69%，居各板塊之首，遠(yuǎn)跑贏于滬深300指數(shù)。我們認(rèn)為板塊上漲原因主要有2個即上市公司公布的半年報預(yù)增公告、福建水泥、華新水泥，漲幅分別比為23.7%、8.2%、7.2%和6.97%。
今年雨季來臨的時期比往年有所提前，且持續(xù)時間長，對水泥行業(yè)需求短期有一定影響，企業(yè)水泥庫存規(guī)模有所上升。從價格上看，自6月至今，水泥平均價格396.7元/噸，環(huán)比6月初價格下降3%，四川、陜西、重慶、山西和安徽等地價格下跌幅度超過6%。目前，江蘇、浙江、湖北、安徽、山東等不同地區(qū)主導(dǎo)企業(yè)采取自主停產(chǎn)或者停窯檢修行為，以減輕企業(yè)庫存壓力。我們預(yù)計隨著這些企業(yè)自主停窯效應(yīng)的發(fā)揮，水泥價格大幅下降的可能性很小，隨著雨季結(jié)束、大量項目開工和保障房大規(guī)模建設(shè)拉開序幕，水泥價格還有進(jìn)一步回升的可能。在二級市場上，水泥板塊是此輪上漲中各板塊漲幅最高的行業(yè)，部分上市公司塔牌集團(tuán)、海螺水泥、華新水泥、江西水泥等公司股價創(chuàng)出新高，我們認(rèn)為下半年水泥行業(yè)將呈現(xiàn)階段性投資機(jī)會的基調(diào)不變，在調(diào)整時繼續(xù)布局這些彈性高的個股。
中金公司：逢低買入，靜待旺季
投資建議: 近兩周水泥價格淡季調(diào)整。近兩周，華東、西北和西南水泥價格均出現(xiàn)小幅回落。江浙滬皖市場價格下調(diào)20-30元，青海、甘肅、新疆和四川等西北和西南地區(qū)價格也下調(diào)20-30元。我們認(rèn)為，華東地區(qū)價格調(diào)整為淡季合理調(diào)整，進(jìn)入7月之后，6月在浙江、湖南、湖北、江蘇等地區(qū)限產(chǎn)停窯已經(jīng)開始擴(kuò)大至安徽，參與的企業(yè)數(shù)量增多。預(yù)計7-8月華東和華中地區(qū)價格將維持穩(wěn)定。西部地區(qū)，雖然水泥需求保持了較快的增長，但因產(chǎn)能釋放以及高價格吸引外地水泥沖擊當(dāng)?shù)厥袌?，水泥價格在高位出現(xiàn)了波動。往后看，3季度仍為需求旺季，西北地區(qū)價格出現(xiàn)大幅波動的可能性不大。
6月中旬以來，A股東中部水泥股已經(jīng)創(chuàng)出新高，海螺水泥估值11x，而其他股票估值已達(dá)到15x。
海螺水泥（A股）因三個方面原因仍然是我們未來3-6個月首選:1）今年業(yè)績確定性最強(qiáng)。由于公司產(chǎn)能在全國各區(qū)域均有敞口（華東40%，華中20%，華南15%，西南和西北25%），華東和華中價格大局已定的情況下，其余某一區(qū)域的價格波動不會對整體產(chǎn)生很大影響；2）明年繼續(xù)向好的確定性較強(qiáng)。今年華東和華中地區(qū)價格和盈利能力大幅提升，而華南差強(qiáng)人意，西南和西北表現(xiàn)較差。明年，西部和南部地區(qū)盈利將有恢復(fù)性提升，拉動整體盈利能力繼續(xù)上升；3）估值最低。2011和2012年估值分別為11x和9x，較A股板塊折價19%，較H股折價17%。
行業(yè)近況: 價格方面，上兩周，全國水泥平均價格下跌1.27%，市場均價為397元，較5月底最高點下跌15元，幅度3.6%。上兩周下降的地區(qū)有江浙滬皖、甘青、新疆和四川。年初至今平均價格分地區(qū)來看，同比漲幅最大的依然是中東部地區(qū)（江浙滬皖贛鄂豫），幅度40-60%，而貴州四川重慶陜西等同比下跌，其中貴州和陜西下跌幅度超過20%。近一個月以來，價格走勢偏強(qiáng)的區(qū)域是東北，價格走勢偏弱的區(qū)域是西北。
產(chǎn)量:2011年1-6月份，全國水泥產(chǎn)量同比增長19.57%，其中6月單月增長19.94%，好于預(yù)期。1-6月，分地區(qū)來看，西南、華北和西北地區(qū)增長較快，華東和中南部地區(qū)增長較慢。
成本:截至7月18日，秦皇島港口大同優(yōu)混860元/噸，較上周下跌5元。
供給:2011年1-6月，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)完成額654億元，同比下降22%。分地區(qū)來看，西北地區(qū)和去年持平，安微升1%，東北和華東地區(qū)下降9%和13%，其他地區(qū)均出現(xiàn)30-40%的下降。年初至今，我們統(tǒng)計到投產(chǎn)生產(chǎn)線52條，共計熟料產(chǎn)能5960萬噸。
需求:1-6月固定資產(chǎn)投資同比增長25.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長32.9%，新開工面積同比增長23.6%。
風(fēng)險提示:持續(xù)加息對投資的負(fù)面影響，房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致房產(chǎn)投資出現(xiàn)超出預(yù)期的下降。
中信建投：水泥行業(yè)緊盯需求關(guān)注區(qū)域
以過去12個月業(yè)績測算PE倍數(shù)，從歷史來看，估值區(qū)間在12-75倍之間，高于整體A股的估值水平。估值高點出現(xiàn)在2000年底和2007年下半年，最低點出現(xiàn)2008年下半年，目前PE估值為23倍，處于歷史低位。進(jìn)入五月下旬六月初的時段，經(jīng)過近一個月的充分整理，水泥板塊繼續(xù)開始強(qiáng)勢上攻，引領(lǐng)大盤開始了一輪小幅反彈。我們認(rèn)為源于大家對水泥需求端的擔(dān)憂開始逐步緩解。截止五月底各地保障房建設(shè)進(jìn)度僅為34%，而政府強(qiáng)制開工的一紙?zhí)柫钍故袌鲩_始對下半年的保障房建設(shè)重燃信心。在水泥行業(yè)的供需格局中，市場對供給端已基本達(dá)成共識，而需求端就成了影響板塊走勢和信心的主要動因。全年預(yù)計水泥產(chǎn)量增速在10%-12%。取2003-2010年歷年月度水泥產(chǎn)量占全年比重均值為基數(shù)，分別假定今年水泥的產(chǎn)量增速在8%，10%，12%，14%作敏感性分析，如果全年水泥累計產(chǎn)量增速在10%，則累計產(chǎn)量約為20.68億噸。如果增速在15%，則累計產(chǎn)量為21.06萬噸。從目前1-5月份單月產(chǎn)量占比情況來看，在均值附近波動。我們判斷全年行業(yè)增速在10%-12%之間。區(qū)域分析:華北、西北供給壓力大，華東、中南、東北供需格局好。方法一:通過用地區(qū)水泥產(chǎn)量大體測算需求，地區(qū)水泥投資數(shù)據(jù)測算供給，得到新增供給和新增需求比對分析，我們可以看出2011年相對于2010年供需壓力向好的區(qū)域有東北、中南、西南和華東地區(qū)。供需壓力增大的區(qū)域有西北和華北地區(qū)。方法二:通過季節(jié)性月度占比計算全年各地水泥產(chǎn)量，對各地新投產(chǎn)水泥生產(chǎn)線的釋放比例計算各地實際供給增量得出的判斷基本符合方法一的結(jié)論。投資策略:看好華東、中南、新疆、東北區(qū)域公司。根據(jù)對各區(qū)域的整體供需情況的分析，我們看好華東、中南、東北區(qū)域的水泥公司，而對西北和華北地區(qū)的公司存一份謹(jǐn)慎。標(biāo)的上選擇華東的海螺水泥、巢東水泥、福建水泥、塔牌集團(tuán)；中南的華新水泥、東北的亞泰集團(tuán)。關(guān)注保障房建設(shè)進(jìn)度及風(fēng)險提示。我們在前述談到影響下半年水泥板塊投資機(jī)會主要來自于對需求端的多度擔(dān)憂因素在逐漸消除，下半年需求端的影響變量主要來自于中東部地區(qū)梅雨季節(jié)對工程建設(shè)的影響和保障房的建設(shè)進(jìn)度。中央下達(dá)11月份之前必須要全部動工的死命令會促使建設(shè)進(jìn)度加快，進(jìn)而帶來水泥需求的加速。短期對需求帶來一定壓抑因素的將是中東部地區(qū)超預(yù)期的多地降雨，或?qū)|部地區(qū)較高的水泥價格形成一定的壓力。供給端主要關(guān)注落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)度及發(fā)改委對新線審批態(tài)度。
銀河證券：新疆振興成就行業(yè)擴(kuò)張最后沃土
投資拉動建材行業(yè)需求增加
供求的不均衡與產(chǎn)能的相對過剩狀況正在逐步改善。城鎮(zhèn)化是行業(yè)重要驅(qū)動力量，決定建材市場的區(qū)域差異。成本方面存在一定的不確定性。新疆區(qū)域的優(yōu)秀公司值得投資。
“新疆振興”帶動疆內(nèi)建材需求顯著增加
預(yù)計2011年，全區(qū)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年增長25%，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長30%。2011年疆內(nèi)水泥需求增量在700萬噸左右，水泥需求總量3100萬噸，同比增長30%。新增凈產(chǎn)能規(guī)模較大，但有效供給不足2011年在建和預(yù)計開工建設(shè)的新型干法水泥項目32個，新增生產(chǎn)能力3700萬噸。盡管總體供需基本平衡，但在施工旺季仍可能存在品種和區(qū)域上的供應(yīng)緊張問題。
行業(yè)估值與投資建議
產(chǎn)能擴(kuò)張加速大企業(yè)話語權(quán)增大是我們看好新疆水泥行業(yè)發(fā)展的重要因素，我們維持行業(yè)“推薦”的投資評級。
重點公司推薦
從區(qū)域市場景氣水平和企業(yè)盈利能力兩方面入手，我們推薦具有高成長性和市場整合能力的區(qū)域龍頭建材企業(yè)，給予重點公司2011年20倍的市盈率、10倍的EV/EBITDA的估值水平，建議重點關(guān)注天山股份（000877）、青松建化（600425）。
主要風(fēng)險因素投資增長低于預(yù)期，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、能源價格持續(xù)增長。
個股掘金
海螺水泥:中期業(yè)績預(yù)增200%以上，看好東部市場盈利增長
研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：王絲語 撰寫日期：2011-07-15
海螺水泥公告2011年上半年業(yè)績同比增長200%以上，快速增長主要原因為水泥價格同比大幅提升，基本符合預(yù)期，我們維持前期判斷，預(yù)計中報業(yè)績在1.1元左右，歸屬母公司凈利潤同比增長約235%。
業(yè)績增長源于噸毛利持續(xù)走高。進(jìn)入二季度旺季，華東地區(qū)水泥價格逐步走高，據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計，至11年6月華東地區(qū)P.O42.5水泥市場均價達(dá)到471元/噸，同比上漲約161元/噸，在此價格下公司水泥噸毛利持續(xù)走高，從而推動上半年業(yè)績高增長。盡管三季度為水泥淡季前期價格出現(xiàn)下調(diào)，但目前東部市場受企業(yè)配合度依然較高，通過停窯檢修方法抵御淡季效應(yīng)，因此我們預(yù)計后期東部價格依然平穩(wěn)運行為主。
行業(yè)供需依然向好，公司啟動國際化戰(zhàn)略。從供需判斷，下半年有效供給負(fù)增長，需求只要保持平穩(wěn)增長，隨著落后產(chǎn)能不斷淘汰，行業(yè)趨勢依然向好。
對于市場關(guān)心的供給政策問題，我們認(rèn)為總體來看“十二五”審批難度比“十一五”期間依然加強(qiáng)。同時公司前期與印尼雅加達(dá)簽署合作備忘錄，擬在印尼丹戎建設(shè)一條3200噸/日生產(chǎn)線，并配套余熱發(fā)電和粉磨站，這是海螺水泥首次確定在海外建廠，標(biāo)志公司國際化戰(zhàn)略開始啟動。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計11-13年業(yè)績2.41/2.99/3.43元，目前股價對應(yīng)11年P(guān)E僅為11.9倍，公司估值具有安全邊際，同時盈利高速增長，維持“買入”評級，未來催化劑包括供需好轉(zhuǎn)四季度旺季價格超預(yù)期、并購項目逐步開展。
冀東水泥:產(chǎn)能+市場，構(gòu)筑公司投資價值
研究機(jī)構(gòu)：湘財證券 分析師：許雯 撰寫日期：2011-07-14
估值和投資建議
公司前五月的水泥銷量同比增長40%左右，其中內(nèi)蒙地區(qū)銷量同比增長70%。我們預(yù)計公司2011-2013年扣除合營企業(yè)之后的水泥及熟料銷量分別為6420萬噸、7470萬噸和7720萬噸；歸屬于母公司凈利潤分別為22億元、28億元和30億元；EPS（未攤?。?.81元、2.27元和2.44元。給予公司18倍PE，6個月目標(biāo)價為32元，投資評級為“買入”。
華新水泥:價量齊升，盈利持續(xù)向好
研究機(jī)構(gòu)：國都證券 分析師：鄒文軍 撰寫日期：2011-07-18
主要觀點:
1、公司上半年價格和銷量同比有較大幅度的增長。上半年公司水泥綜合平均價格約為308元（不含稅），比去年同期上漲了35%；公司上半年的水泥銷量約為1680-1700萬噸左右，同比增長28%左右。公司4-5月水泥銷售量每月達(dá)到了370萬噸左右，由于6月份雨季提前到來，水泥銷量縮減，但是月銷售量也超過了300萬噸，預(yù)計雨季過后水泥產(chǎn)量將會有所增加。通常而言，6，7，8月是湖北地區(qū)水泥需求淡季，9月份進(jìn)入旺季以后，價量將會環(huán)比增長。
2、目前湖北省水泥供需狀況較好，公司未來將大力發(fā)展云南地區(qū)。湖北省的水泥產(chǎn)能大約在9300萬噸左右，約有1000萬噸的落后產(chǎn)能， 今年淘汰的任務(wù)為300萬噸，淘汰完落后產(chǎn)能，湖北省的水泥供需狀況將基本平衡。湖北目前在建的水泥生產(chǎn)線僅有兩條，新增產(chǎn)能沖擊較小，公司產(chǎn)能未來的擴(kuò)張90%將以收購兼并的方式進(jìn)行。公司在云南所處的市場價格保持穩(wěn)定，是云南省景氣度最好的市場， 未來幾年公司將加大多云南地區(qū)的并購整合，目前公司在西雙版納有一條在建生產(chǎn)線，預(yù)計今年能夠投產(chǎn)。
3、公司未來將大力向下游發(fā)展混凝土行業(yè)和環(huán)保行業(yè)轉(zhuǎn)變。公司非公開增發(fā)已獲得證監(jiān)會的審批，其中有25個混凝土攪拌站項目的修建，達(dá)產(chǎn)后將增加560萬方的混凝土產(chǎn)能。目前已在武穴建成了全國水泥行業(yè)中最大的危險廢棄物處臵中心，未來公司將轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)理念，從簡單的提供建材產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┉h(huán)保服務(wù)和環(huán)境保護(hù)，將廢棄物轉(zhuǎn)變?yōu)橛杏玫慕ú漠a(chǎn)品的綠色行業(yè)。
4、盈利預(yù)測和投資評級:我們預(yù)計公司2011、2012、2013年的水泥銷量為4000、4800、5400萬噸，噸毛利分別為88、95、105元， EPS 為1.76、2.46、3.44元，公司目前的11年動態(tài)PE 為16倍， 給予“推薦-A”投資評級。
5、風(fēng)險提示:固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期，水泥銷量低于預(yù)期的風(fēng)險。
福建水泥:中期業(yè)績向上修正，進(jìn)一步驗證盈利拐點
福建水泥今日公告中期業(yè)績修正情況:公司預(yù)計1-6月歸屬母公司凈利潤為9100萬元，折合EPS0.24元，基本符合我們的預(yù)期，較前期公告的6000萬元即市場一致預(yù)期EPS0.16元提高50%，較10年同期-7122萬元實現(xiàn)扭虧，主要原因為福建市場價格好于預(yù)期，利潤水平提升。
中期業(yè)績提升進(jìn)一步驗證盈利拐點。中期業(yè)績由10年-7212萬元，至11年提升至9100萬元，公司業(yè)績實現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身，我們認(rèn)為主要原因除二季度水泥價格持續(xù)走高，共上漲約50元/噸外；公司經(jīng)營管理等方面也在不斷改善，包括提高直銷比例以減少經(jīng)銷商侵蝕利潤，擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模以降低公司三項費用率，公司一季度三費率下降至19.3%，同比下降近10%。中期業(yè)績的提升扭轉(zhuǎn)了公司近五年盈利偏弱情況，受益于福建區(qū)域價格提升以及自身經(jīng)營管理改善，水泥盈利拐點顯現(xiàn)。
新控股股東進(jìn)入，公司迎來新發(fā)展機(jī)遇。隨著大股東福建能源集團(tuán)入主福建水泥，給公司經(jīng)營管理帶來新發(fā)展契機(jī)，其對高管團(tuán)隊進(jìn)行了大幅調(diào)整，包括董事長、董事總經(jīng)理等關(guān)鍵崗位。同時公司生產(chǎn)線擴(kuò)張規(guī)劃也在逐步展開，近五年第一條技改生產(chǎn)線，也是第一條規(guī)模4500t/d生產(chǎn)線，建福廠安砂項目于2011年一季度正式投產(chǎn)，目前在建生產(chǎn)線為建福廠另一條4500t/d生產(chǎn)線技改項目，預(yù)計將在2012年一季度投產(chǎn)，至12年底公司水泥總產(chǎn)能達(dá)到878.5萬噸。
盈利預(yù)測與估值。我們維持11-13年公司主營水泥業(yè)務(wù)EPS在0.66/0.89/1.1元，考慮興業(yè)銀行價值后公司合理股價約在15.6元，維持“增持”評級。
金隅股份:全產(chǎn)業(yè)鏈的華北區(qū)域水泥龍頭
下半年及明年華北區(qū)域內(nèi)水泥狀況將更好，今年產(chǎn)量增長40%左右
公司在京津冀的市場占有率達(dá)到30%左右，目前產(chǎn)能在4000萬噸左右，不包含新收購的項目下半年河南還有一條生產(chǎn)線將投產(chǎn)，金隅是華北區(qū)域的水泥龍頭。預(yù)計公司今年水泥產(chǎn)量將增長約40%，產(chǎn)銷量將達(dá)到3400萬噸左右。明年天津、河北將基本上沒有新上生產(chǎn)線，同時河北今明兩年還有2000-3000萬噸落后產(chǎn)能需要淘汰，因此今年四季度至明年京津冀區(qū)域內(nèi)水泥景氣度預(yù)計將比今年更好。
雖然公司在區(qū)域內(nèi)先提價再降價，實際上價格環(huán)比上漲至少有20元左右
今年4月初，金隅和冀東上調(diào)了北京和天津水泥價格50-100元/噸，雖然進(jìn)入了小淡季以后價格出現(xiàn)了回落，但漲價的效果沒有被完全抵消，4、5月份的價格較之前上漲了10-20元每噸。另外，水泥價格上漲可以完全抵補(bǔ)成本的上升。
房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)面積預(yù)計今年同比增長4%-15%，且價格仍較高。
預(yù)計今年結(jié)轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)面積約90-100萬平米，對應(yīng)去年底的87萬平米增長幅度在4%-15%之間，而且售價依舊較高。其中，下半年保障房結(jié)轉(zhuǎn)面積共計約50萬平米，高于去年10%以上。公司保障房建設(shè)彰顯行業(yè)內(nèi)獨一無二的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，核心區(qū)塊內(nèi)的工業(yè)用地轉(zhuǎn)化為商業(yè)用地，建設(shè)保障房成本極其低廉，建筑中混凝土采購自旗下商混攪拌站，水泥全部使用金隅自己的水泥，因此公司保障房的毛利潤率也一般高于其他企業(yè)。
估值和投資建議
鑒于在行業(yè)內(nèi)獨有的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢以及未來幾年的成長性，區(qū)域內(nèi)公司將實現(xiàn)地產(chǎn)、建材行業(yè)雙受益，我們預(yù)計2011年EPS為1.1元，給予16倍市盈率，合理價格在18元左右，我們給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
更加嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)、華北地區(qū)水泥生產(chǎn)線審批放松、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動造成的系統(tǒng)性風(fēng)險
江西水泥:中報業(yè)績預(yù)增好于預(yù)期
今日公司預(yù)增中報業(yè)績，預(yù)期凈利潤2.7-3.0億左右，對應(yīng)增發(fā)前股本EPS約0.68-0.76元，業(yè)績好于我們預(yù)期，報告期公司業(yè)績大幅變動的原因是: （1）2011年中期公司產(chǎn)品售價及銷量相比去年同期增長較大；（2）報告期公司收到投資參股的南方水泥有限公司的現(xiàn)金分紅；（3）報告期公司轉(zhuǎn)讓參股的江西閃亮制藥有限公司股權(quán)的收益。我們預(yù)測的主營業(yè)績相差無幾，業(yè)績超預(yù)期原因主要是本期中報獲得南方水泥分紅4398.9萬元紅利。
我們在市場中最早發(fā)掘公司投資機(jī)會和價值:2010年12月13日《江西人均干法超過900公斤停批產(chǎn)能》，2010年12月15日《水泥供給邏輯:江西和華新水泥的邏輯龍頭地位》。公司本身投資核心邏輯主要為三個方面:首先是江西省人均干法孰料產(chǎn)能超過900公斤不再審批新的生產(chǎn)線建設(shè)，供給端邏輯是本輪行情最重要的驅(qū)動源頭，公司是最嚴(yán)格滿足供給端4家公司之一；其次公司噸凈利潤2010年前3季度極低、第4季度開始受益限電和價格聯(lián)盟盈利大幅向上，為今年提供巨大業(yè)績彈性；再次是公司噸流通市值為水泥最低三家公司之一，股價彈性和可炒作性大。
公司計劃收購少數(shù)股東權(quán)益定向增發(fā)，考慮股本攤薄，我們預(yù)計2011-12年EPS為1.31、1.60元，對應(yīng)PE為13、11倍。2011年P(guān)E水泥行業(yè)、煤炭、機(jī)械、房地產(chǎn)、A股為14、16、22、13、14倍，公司估值尚處于合理水平，特別是噸流通市值較低具有相對估值溢價。我們判斷下半年水泥行情震蕩向上，三個推薦邏輯未變，謹(jǐn)慎增持，目標(biāo)價格20元。
天山股份:對口援疆，引爆水泥需求
疆內(nèi)固定資產(chǎn)投資仍保持快速增長態(tài)勢，水泥需求有保障。受援疆政策的支持，疆內(nèi)固定資產(chǎn)投資大幅度增加。11年1-5月，固定資產(chǎn)投資額達(dá)813.63億元，同比增長26.1%?！笆濉逼陂g新疆固定資產(chǎn)投資3.6萬億元，較“十一五”增長205.08%。公路方面，新疆“十二五”將投資1200億實現(xiàn)“五橫七縱”高速、高等級公路網(wǎng)。疆內(nèi)固定資產(chǎn)投資快速增長勢必帶動水泥需求快速增長。
軌道交通及高鐵將是江蘇固定資產(chǎn)投資重點，公司江蘇區(qū)域業(yè)績增長有動力。鐵路、軌道交通將是江蘇固定資產(chǎn)投資重點。軌道交通將重點建設(shè)蘇北、蘇中鐵網(wǎng)和蘇南交通網(wǎng)，高鐵重點建設(shè)京滬高速鐵路江蘇段、滬通鐵路、寧杭鐵路、寧安城際鐵路、連鹽鐵路等。天山股份江蘇產(chǎn)能占公司總產(chǎn)能的38%，江蘇固定資產(chǎn)投資增加將極大地促進(jìn)公司業(yè)績的增長。
主銷售區(qū)內(nèi)水泥需求增加推高價格。隨著新疆基礎(chǔ)建設(shè)的陸續(xù)開工，疆內(nèi)水泥需求大于供給，水泥價格刷新高。11年5月烏魯木齊水泥價格600元/噸，比4月上旬增加40元/噸，與去年同期相比，普通42.5散裝水泥價格漲幅達(dá)36.36%。江蘇地區(qū)水泥價格同樣創(chuàng)新高。11年5月江蘇水泥平均價格475元/噸，比4月增加5元/噸，與去年同期相比，普通42.5散裝水泥價格漲幅達(dá)81.13%。
高成長低估值，給予“買入”評級。我們預(yù)計，公司2011和2012年凈利潤分別增長27.54%和19.39%，攤薄后每股收益2.66和3.39元，對應(yīng)PE 13.93倍和10.93倍。估值水平已經(jīng)處于歷史底部，安全邊際較高，我們給出“買入”的評級。
巢東股份:目前產(chǎn)品庫容比處歷史低位
日前與30余位機(jī)構(gòu)投資者對巢東股份進(jìn)行了實地調(diào)研。公司目前孰料產(chǎn)能430萬噸、水泥380萬噸產(chǎn)能:海昌公司2*5000t/d、220萬噸粉磨站，巢湖水泥廠2500t/d、100萬噸粉磨站，東關(guān)水泥60萬噸粉磨站。海昌三線過會計劃于2012年中投產(chǎn)（四線仍處于計劃中）。2010年銷售水泥及孰料317萬噸、同比增加14%，2011年第1季度銷售102萬噸（水泥和孰料約各占50%）、同增73%，全年計劃銷售500萬噸（水泥380萬噸）。
4月份的銷量40多萬噸，高1-2萬噸環(huán)比3月，水泥庫容比30%、孰料40%，巢東海昌兩條4500t/d每天各11萬噸庫20天，水泥庫共12萬噸。
公司市場在合肥巢湖區(qū)域公司判斷今年就是投產(chǎn)增量200萬噸，目前存量孰料產(chǎn)量1600萬噸、水泥產(chǎn)能3000萬噸。上周安徽巢湖開始供電緊張，力度是否與去年第4季度力度不好說，巢湖水泥廠停了1個月去年第4季度，海昌大概10-15%左右。今年的限電三個方面落后產(chǎn)能、高能耗、保民生。上周橙色預(yù)警，今年區(qū)別對待。首先停的就是落后產(chǎn)能和粉磨站。
公司區(qū)域內(nèi)現(xiàn)在孰料平均價格360-390萬噸，4月比3月略高。42.5水泥平均價格390-420元左右，水泥價格比孰料價格高30-40元左右。公司生產(chǎn)成本比區(qū)域內(nèi)的平均成本低，因品牌效應(yīng)在價格上具有相對競爭力。公司1季度噸毛利135、噸凈利潤71元、產(chǎn)品平均售價306元左右。我們假設(shè)目前水泥價格維持至年底，則2011-12年EPS1.50、1.94元，對應(yīng)PE13、10倍，公司目前股本2.4億股、48億市值，考慮目前CPI通脹因素和限電的邏輯博弈，建議謹(jǐn)慎增持，目標(biāo)價23元，同于行業(yè)明年好于今年。
青松股份:松油飄香、維持全年業(yè)績預(yù)測
投資要點:
調(diào)研概況:2季度業(yè)績低點，維持全年業(yè)績預(yù)期 由于原材料松節(jié)油價格略有下跌，進(jìn)而合成樟腦價格有所下滑，因此導(dǎo)致2季度是全年業(yè)績低點； 盡管2季度業(yè)績降低，但是我們認(rèn)為由于原材料價格下滑，保障了公司來年的業(yè)績，因此，仍維持全年的業(yè)績預(yù)期； 亞細(xì)亞的醫(yī)藥中間體和香精香料中間體仍是長期業(yè)績增長驅(qū)動力。
松節(jié)油價格及趨勢:短期調(diào)整，長期向上 松節(jié)油經(jīng)過一段時間的調(diào)整，近期已經(jīng)有企穩(wěn)的跡象。盡管松脂和松節(jié)油的價格難免存在波動，但是從根本上說，其自然資源屬性和勞動力成本屬性，決定了價格調(diào)整的幅度不會太多。預(yù)計隨著下游進(jìn)場采購，原材料價格預(yù)計將會回升，因此我們認(rèn)為長期向上的趨勢未變。 松節(jié)油小幅下調(diào)利于公司，一方面是對競爭對手的擠壓；另外一方面是公司手握現(xiàn)金，公司在廣西、云南和公司總部有原材料庫存點，價格下跌利于公司在較低位臵儲存原料。
長期看點:資源優(yōu)勢形成壟斷、下游拓展深加工提高附加值 資源優(yōu)勢:公司背靠中國的脂松節(jié)油資源優(yōu)勢，擁有整合整個行業(yè)的潛力； 下游深加工:公司收購亞細(xì)亞作為松節(jié)油深加工的醫(yī)藥中間體平臺；另一方面中天林化及本部作為香精香料中間體的深加工平臺，充分利用產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)會，提升公司在全球松節(jié)油價格市場的影響力。
投資建議: 維持全年業(yè)績預(yù)測，預(yù)測公司2011、2012、2013年年每股收益分別為0.62、0.91、1.24元，以2011年6月13日收盤價14.9元算，PE分別為24倍，16倍， 倍，維持買入評級。
