賽馬實業(yè)：業(yè)績平穩(wěn)增長 建議買入

　　區(qū)域水泥產(chǎn)能集中度的提高使寧夏水泥價格保持高位，隨著公司產(chǎn)能的釋放，公司業(yè)績將出現(xiàn)平穩(wěn)增長。

　　目前，公司在寧夏的市場占有率約為60%，公司對區(qū)域內(nèi)水泥產(chǎn)能的整合已見成效：2008年完成收購寧夏中寧賽馬水泥有限公司44.16%的股權(quán)，公司控股子公司寧夏青銅峽水泥股份有限公司完成收購青銅峽水泥集團干法熟料有限公司100%的股權(quán)，并對其進行吸收合并。

　　產(chǎn)能的擴張保障了公司成長性。2009年青水股份一條日產(chǎn)2500噸水泥熟料生產(chǎn)線及配套4.5MW純低溫余熱發(fā)電技改工程已經(jīng)建成投產(chǎn)，2010年，隨著天水一期2500T/D線下半年投產(chǎn)，烏海賽馬在內(nèi)蒙古烏海市建設(shè)一條日產(chǎn)2500噸新型干法水泥生產(chǎn)線，青水股份在寧夏吳忠市建設(shè)2×2000t/d新型干法油井水泥生產(chǎn)線及配套2×4.5MW純低溫余熱發(fā)電項目一期工程，2010年公司水泥產(chǎn)能將超過1160萬噸；10年產(chǎn)能擴張速度達到107%，這些新建項目保障公司未來業(yè)績具有良好成長性。值得注意的是，公司未來產(chǎn)能的擴張主要集中在甘肅和內(nèi)蒙古，而這兩個地區(qū)也在進入大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)期，水泥需求比較樂觀。

　　從估值角度看，市場當前對公司的估值已經(jīng)低于國內(nèi)主要水泥公司水平。為此，我們預(yù)計公司2009、2010年EPS(攤薄后)分別為2.16元，2.81元，結(jié)合公司在區(qū)域水泥市場優(yōu)勢地位及行業(yè)估值水平，可以給予2010年20倍的PE水平，目標價56.2元，給予公司“買入”評級。