鹽田港(行情論壇)公布了07年第三季度業(yè)績：營業(yè)收入環(huán)比下降2.8%至1.93億元，投資收益環(huán)比上升12.4%至1.26億元，凈利潤同比上升17.5%至1.85億元，對(duì)應(yīng)每股盈利0.149元。鹽田港07年前9個(gè)月營業(yè)收入同比上升4.1%達(dá)到5.65億元，投資收益同比下降21.4%至3.42億元，凈利潤同比下跌14.1%至4.84億元，對(duì)應(yīng)每股盈利0.389元。07年前三季度業(yè)績相當(dāng)于我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的84.9%，高于預(yù)期，原因主要在于第三季度鹽田港一、二期貢獻(xiàn)投資收益環(huán)比上升，以及三季度混凝土銷售業(yè)務(wù)量下降導(dǎo)致營業(yè)成本環(huán)比下降。搖錢術(shù)：錘煉黑馬品種
評(píng)論:
07前三季度鹽田港一、二期表現(xiàn)好于預(yù)期。公司持有27%股權(quán)的聯(lián)營公司鹽田國際負(fù)責(zé)經(jīng)營鹽田港一、二期共9個(gè)集裝箱泊位及其配套設(shè)施，1~3Q07和1~3Q06貢獻(xiàn)投資收益分別占公司凈利潤總額的60%及66%（圖1）。2007年前三季度，鹽田港一、二期實(shí)現(xiàn)集裝箱吞吐量290萬TEU，同比下降17.5%；貢獻(xiàn)投資收益3.42億人民幣，同比下降21.4%，分別相當(dāng)于我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的76.5%和84.8%?？紤]到公司主要業(yè)務(wù)來自歐美航線，三季度為吞吐量旺季，隨著圣誕節(jié)的臨近，預(yù)計(jì)四季度吞吐量將環(huán)比小幅下降，前三季度集裝箱吞吐量基本符合預(yù)期。根據(jù)我們的假設(shè)條件進(jìn)行測(cè)算，享受邊際利潤的提升效應(yīng)，290萬TEU的箱量對(duì)應(yīng)投資收益為32.6億元。前三季度實(shí)際投資收益較計(jì)算值高出約4.9%，高于預(yù)期。通過與公司的交流，第三季度箱量結(jié)構(gòu)并無太大變化，我們推測(cè)投資收益的上升主要得益于成本的有效控制，并對(duì)單位集裝箱變動(dòng)成本預(yù)測(cè)進(jìn)行修正進(jìn)行下調(diào)。綜合而言，隨著鹽田港三期碼頭和三期擴(kuò)建碼頭的逐步投產(chǎn)，鹽田港一、二期的吞吐量和凈利潤仍將繼續(xù)保持下降趨勢(shì)，預(yù)期這種低迷的經(jīng)營表現(xiàn)將在07年第四季度和08年繼續(xù)延續(xù)。
混凝土銷售業(yè)務(wù)量下降導(dǎo)致營業(yè)成本下降，西港區(qū)碼頭港口運(yùn)輸業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長。公司第三季度營業(yè)成本環(huán)比大幅下降31.5%，公司表示主要原因在于混凝土銷售業(yè)務(wù)量大幅下降。通過與公司的交流，混凝土業(yè)務(wù)較低的毛利率（06年為3.5%，07年上半年出現(xiàn)虧損）以及對(duì)現(xiàn)金流量較高的占用促使公司逐漸減少對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的關(guān)注和投入，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在近期仍將繼續(xù)。2007年前三季度，鹽田港西港區(qū)碼頭公司實(shí)現(xiàn)集裝箱吞吐量52萬TEU，相當(dāng)于我們?nèi)觐A(yù)測(cè)吞吐量的74.3%，基本符合預(yù)期。梧桐山隧道路段三季度業(yè)務(wù)與前兩季度相比表現(xiàn)基本平穩(wěn)。公司表示將力爭(zhēng)在07年底完成隧道公司股權(quán)或資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓工作，以免對(duì)全年凈利潤產(chǎn)生較大的不利影響?？紤]到轉(zhuǎn)讓時(shí)間和價(jià)格的不確定性，我們暫時(shí)不將其考慮到盈利預(yù)測(cè)中。根據(jù)上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們對(duì)混凝土業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，下調(diào)公司07、08年收入預(yù)測(cè)2.2%及3.2%。
西港區(qū)碼頭股權(quán)轉(zhuǎn)讓有利于長遠(yuǎn)發(fā)展。2007年9月7日鹽田港董事會(huì)決議以27,062.8萬元的價(jià)格將持有的西港區(qū)公司23.33%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給和記黃埔鹽田港口投資有限公司。完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后鹽田港將持有西港區(qū)公司35%的股權(quán)，和記黃埔持有西港區(qū)公司65%的股權(quán)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將使西港區(qū)公司納入整個(gè)鹽田港區(qū)的統(tǒng)籌經(jīng)營，有利于西港區(qū)公司進(jìn)一步保障箱量以及提高運(yùn)營效率。和記黃埔董事會(huì)已經(jīng)于10月23日通過了這一收購事項(xiàng)。通過與公司的溝通，股權(quán)轉(zhuǎn)讓將于年內(nèi)完成，預(yù)計(jì)公司將從轉(zhuǎn)讓中獲利3733萬元。我們將這一投資轉(zhuǎn)讓收益考慮到盈利預(yù)測(cè)中。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整。綜合以上所述調(diào)整，我們下調(diào)了07、08年收入預(yù)測(cè)2.2%及3.2%至7.24及7.26億元，上調(diào)投資收益預(yù)測(cè)15.7%及6.4%至4.66億元及4.49億元。綜合而言，上調(diào)公司07、08年盈利預(yù)測(cè)11.3%、4.7%至6.35億元及6.33億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.510元及0.508元。
維持"中性"投資評(píng)級(jí)。公司超過60%以上的凈利潤來自對(duì)鹽田國際的投資收益，因此在鹽田港三期注入落實(shí)之前，公司的業(yè)績表現(xiàn)難以有大的起色。另外，在三期注入傳聞的影響下，公司股價(jià)從2006年底開始走強(qiáng)，目前估值相對(duì)其他同業(yè)亦不具吸引力。維持"中性"投資評(píng)級(jí)。
