水泥基本面在周期行業(yè)中具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，2013-2014年新增持續(xù)供給下滑，供需結(jié)構(gòu)改善延續(xù)。
我們?cè)谥袌?bào)前瞻中已提到，二季度行業(yè)盈利已轉(zhuǎn)為同比正增長(zhǎng)，而2012年三季度為去年價(jià)格低點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€將繼續(xù)加大。
上半年水泥噸盈利回升
上半年水泥需求增長(zhǎng)9.7%，噸盈利保持平穩(wěn)。受宏觀影響上半年水泥跑輸大盤16%，從行業(yè)超額收益情況來(lái)看，受地產(chǎn)調(diào)控、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，超額收益較低。上半年申萬(wàn)水泥制造指數(shù)整體跑輸大盤16%，玻璃和新型建材表現(xiàn)出色，跑贏大盤14.34%、8.7%。
今年上半年基建、地產(chǎn)投資略有回升。從需求端看，上半年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.1%，增速較2012年下降0.5%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)投資增速有所回升，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)投資增速回落。2013年上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)20.3%，較2012年增速回升4.1%。1-6月商品房新開工同比增長(zhǎng)3.8%，增速較2012年回升10.9%。基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)23.7%，增速較2012年回升9.9%。
水泥需求略有提升達(dá)到9.7%。1-6月，全國(guó)水泥產(chǎn)量為10.96億噸，同比增長(zhǎng)9.7%，增速較2012年提升2.3%。6月，全國(guó)水泥產(chǎn)量為2.3億噸，同比增長(zhǎng)8.8%，增速較5月環(huán)比上升0.3%。1-6月全國(guó)熟料產(chǎn)量為6.5億噸，同比增長(zhǎng)4.1%，增速較2012年提升3.1%。6月全國(guó)熟料產(chǎn)量為1.2億噸，同比增長(zhǎng)2.8%，增速較5月環(huán)比下降2.7%。
受益煤價(jià)下降，水泥噸盈利回升。上半年價(jià)格季節(jié)波動(dòng)，由年初低點(diǎn)336元恢復(fù)至346元，至6月梅雨季節(jié)回落至337元，基本符合季節(jié)波動(dòng)。受益于煤炭?jī)r(jià)格回落，行業(yè)噸盈利同比回升，以秦皇島5500大卡動(dòng)力煤為例，6月末價(jià)格為585元/噸，較年初回落40元/噸，同比回落85元/噸。5月水泥行業(yè)平均噸毛利為65元，同比提升6元，其中水泥綜合價(jià)格為380元，同比回落10元，但水泥噸成本同比下降近16元。
區(qū)域盈利差異加大。上半年區(qū)域景氣差異較大：華東、甘肅等景氣較高，而華北、兩廣等市場(chǎng)景氣較弱。1.1.61-6月水泥固投增速為-9.5%，東北增速較高1-6月全國(guó)水泥固定資產(chǎn)投資560億元，同比回落9.5%。從區(qū)域看，1-6月東北地區(qū)水泥投資增速較高水平，同比增長(zhǎng)24.7%。其余地區(qū)水泥投資增速均同比回落，其中華北、華東、中南、西南、西北地區(qū)投資增速同比分別回落10.9%、3.9%、6.3%、10.1%、27.6%。
行業(yè)具備產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值
今年需求增速維持在9%，供需結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。在固定資產(chǎn)投資21.1%，其中地產(chǎn)投資16%、基建投資17%，中性假設(shè)下，13年需求增速維持在9.0%。2013年上半年水泥需求增速略超預(yù)期達(dá)到9.7%，預(yù)計(jì)下半年受地產(chǎn)、基建投資水泥需求增速保持平穩(wěn)，全年維持在9%左右。
產(chǎn)能釋放繼續(xù)回落，2013-2014年新增持續(xù)供給下滑。中性預(yù)計(jì)在建2億噸熟料未來(lái)兩年投產(chǎn)，13-14年新增熟料產(chǎn)能1.2億噸、0.8億噸，供給呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。13年上半年累計(jì)投產(chǎn)3884萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)8300萬(wàn)噸。
下半年供需結(jié)構(gòu)逐步改善。綜合我們判斷，水泥基本面在周期行業(yè)中依然突出，業(yè)績(jī)確定性較高，下半年新增供給和新增需求處于平衡狀態(tài)，行業(yè)盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)2014年新增產(chǎn)能繼續(xù)回落，供需結(jié)構(gòu)逐步改善。我們認(rèn)為行業(yè)機(jī)會(huì)主要分為：政策性機(jī)會(huì)和盈利推動(dòng)性機(jī)會(huì)。如政策性機(jī)會(huì)最典型為08年出臺(tái)四萬(wàn)億后，11月水泥行業(yè)大幅跑贏45%，但水泥價(jià)格相對(duì)表現(xiàn)平淡。而盈利推動(dòng)性機(jī)會(huì)為10年下半年，9月水泥價(jià)格連續(xù)上漲，11月水泥逐步獲得超額收益。
行業(yè)進(jìn)入中長(zhǎng)期配置區(qū)間，具備產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值。經(jīng)前期的大幅調(diào)整，水泥行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)整體已釋放較為充分。從企業(yè)價(jià)值看，目前主要水泥企業(yè)如海螺水泥、祁連山的噸EV、噸市值已接近2008年市場(chǎng)低點(diǎn)水平，冀東水泥、江西水泥的噸EV、噸市值大幅低于2008年市場(chǎng)低點(diǎn)水平，以上企業(yè)均具有較高產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值。從PB看，目前冀東水泥、祁連山、天山股份均低于2008年市場(chǎng)低點(diǎn)水平，海螺水泥、華新水泥也基本接近市場(chǎng)低點(diǎn)水平。
供給改善區(qū)域盈利向好
淡季沿江熟料已上調(diào)兩次，華東水泥價(jià)格有望推高，為下半年區(qū)域盈利奠下良好基調(diào)。上周安徽沿江、蘇南和浙北熟料再次普漲10-20元/噸不等，7月份以來(lái)不同企業(yè)熟料價(jià)格累計(jì)上調(diào)20-30元/噸。
整體來(lái)看，長(zhǎng)三角沿江熟料價(jià)格二次上調(diào)時(shí)間超出之前預(yù)期。據(jù)了解，8月份浙江省所有熟料生產(chǎn)線仍將會(huì)因限電而10天停產(chǎn)；地區(qū)生產(chǎn)線也會(huì)有三分之一停產(chǎn)檢修，因此進(jìn)入8月份華東部分區(qū)域水泥價(jià)格也有望被推高。
因此，建議布局華東、甘青等優(yōu)勢(shì)區(qū)域，價(jià)格回升盈利向好。從行業(yè)盈利來(lái)看，依然具備高確定性，目前限產(chǎn)、限電共同推動(dòng)華東漲價(jià)時(shí)間點(diǎn)提前，為旺季漲價(jià)奠定良好基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)三角、甘青、兩湖隨著施工旺季來(lái)到，價(jià)格優(yōu)勢(shì)效應(yīng)將延續(xù)，區(qū)域盈利好轉(zhuǎn)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)依然值得期待。政府穩(wěn)增長(zhǎng)及對(duì)促進(jìn)地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展的表態(tài)，對(duì)行業(yè)產(chǎn)生正向催化，階段性行情可期，就環(huán)保政策而言，關(guān)注具備成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭。
另外由于上半年價(jià)格區(qū)域差異明顯，新疆、廣東價(jià)格持續(xù)回落，而華東、甘肅價(jià)格逐步上漲。綜合考慮集中度、新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)區(qū)域的需求情況，我們認(rèn)為供需改善區(qū)域，依然為長(zhǎng)三角、兩湖和甘青市場(chǎng)，未來(lái)具備潛力區(qū)域?yàn)閮蓮V、西南。
我們?cè)谥袌?bào)前瞻中已提到，二季度行業(yè)盈利已轉(zhuǎn)為同比正增長(zhǎng)，而2012年三季度為去年價(jià)格低點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠€將繼續(xù)加大。
上半年水泥噸盈利回升
上半年水泥需求增長(zhǎng)9.7%，噸盈利保持平穩(wěn)。受宏觀影響上半年水泥跑輸大盤16%，從行業(yè)超額收益情況來(lái)看，受地產(chǎn)調(diào)控、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，超額收益較低。上半年申萬(wàn)水泥制造指數(shù)整體跑輸大盤16%，玻璃和新型建材表現(xiàn)出色，跑贏大盤14.34%、8.7%。
今年上半年基建、地產(chǎn)投資略有回升。從需求端看，上半年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.1%，增速較2012年下降0.5%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)投資增速有所回升，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)投資增速回落。2013年上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)20.3%，較2012年增速回升4.1%。1-6月商品房新開工同比增長(zhǎng)3.8%，增速較2012年回升10.9%。基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)23.7%，增速較2012年回升9.9%。
水泥需求略有提升達(dá)到9.7%。1-6月，全國(guó)水泥產(chǎn)量為10.96億噸，同比增長(zhǎng)9.7%，增速較2012年提升2.3%。6月，全國(guó)水泥產(chǎn)量為2.3億噸，同比增長(zhǎng)8.8%，增速較5月環(huán)比上升0.3%。1-6月全國(guó)熟料產(chǎn)量為6.5億噸，同比增長(zhǎng)4.1%，增速較2012年提升3.1%。6月全國(guó)熟料產(chǎn)量為1.2億噸，同比增長(zhǎng)2.8%，增速較5月環(huán)比下降2.7%。
受益煤價(jià)下降，水泥噸盈利回升。上半年價(jià)格季節(jié)波動(dòng)，由年初低點(diǎn)336元恢復(fù)至346元，至6月梅雨季節(jié)回落至337元，基本符合季節(jié)波動(dòng)。受益于煤炭?jī)r(jià)格回落，行業(yè)噸盈利同比回升，以秦皇島5500大卡動(dòng)力煤為例，6月末價(jià)格為585元/噸，較年初回落40元/噸，同比回落85元/噸。5月水泥行業(yè)平均噸毛利為65元，同比提升6元，其中水泥綜合價(jià)格為380元，同比回落10元，但水泥噸成本同比下降近16元。
區(qū)域盈利差異加大。上半年區(qū)域景氣差異較大：華東、甘肅等景氣較高，而華北、兩廣等市場(chǎng)景氣較弱。1.1.61-6月水泥固投增速為-9.5%，東北增速較高1-6月全國(guó)水泥固定資產(chǎn)投資560億元，同比回落9.5%。從區(qū)域看，1-6月東北地區(qū)水泥投資增速較高水平，同比增長(zhǎng)24.7%。其余地區(qū)水泥投資增速均同比回落，其中華北、華東、中南、西南、西北地區(qū)投資增速同比分別回落10.9%、3.9%、6.3%、10.1%、27.6%。
行業(yè)具備產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值
今年需求增速維持在9%，供需結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。在固定資產(chǎn)投資21.1%，其中地產(chǎn)投資16%、基建投資17%，中性假設(shè)下，13年需求增速維持在9.0%。2013年上半年水泥需求增速略超預(yù)期達(dá)到9.7%，預(yù)計(jì)下半年受地產(chǎn)、基建投資水泥需求增速保持平穩(wěn)，全年維持在9%左右。
產(chǎn)能釋放繼續(xù)回落，2013-2014年新增持續(xù)供給下滑。中性預(yù)計(jì)在建2億噸熟料未來(lái)兩年投產(chǎn)，13-14年新增熟料產(chǎn)能1.2億噸、0.8億噸，供給呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。13年上半年累計(jì)投產(chǎn)3884萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)8300萬(wàn)噸。
下半年供需結(jié)構(gòu)逐步改善。綜合我們判斷，水泥基本面在周期行業(yè)中依然突出，業(yè)績(jī)確定性較高，下半年新增供給和新增需求處于平衡狀態(tài)，行業(yè)盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)2014年新增產(chǎn)能繼續(xù)回落，供需結(jié)構(gòu)逐步改善。我們認(rèn)為行業(yè)機(jī)會(huì)主要分為：政策性機(jī)會(huì)和盈利推動(dòng)性機(jī)會(huì)。如政策性機(jī)會(huì)最典型為08年出臺(tái)四萬(wàn)億后，11月水泥行業(yè)大幅跑贏45%，但水泥價(jià)格相對(duì)表現(xiàn)平淡。而盈利推動(dòng)性機(jī)會(huì)為10年下半年，9月水泥價(jià)格連續(xù)上漲，11月水泥逐步獲得超額收益。
行業(yè)進(jìn)入中長(zhǎng)期配置區(qū)間，具備產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值。經(jīng)前期的大幅調(diào)整，水泥行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)整體已釋放較為充分。從企業(yè)價(jià)值看，目前主要水泥企業(yè)如海螺水泥、祁連山的噸EV、噸市值已接近2008年市場(chǎng)低點(diǎn)水平，冀東水泥、江西水泥的噸EV、噸市值大幅低于2008年市場(chǎng)低點(diǎn)水平，以上企業(yè)均具有較高產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值。從PB看，目前冀東水泥、祁連山、天山股份均低于2008年市場(chǎng)低點(diǎn)水平，海螺水泥、華新水泥也基本接近市場(chǎng)低點(diǎn)水平。
供給改善區(qū)域盈利向好
淡季沿江熟料已上調(diào)兩次，華東水泥價(jià)格有望推高，為下半年區(qū)域盈利奠下良好基調(diào)。上周安徽沿江、蘇南和浙北熟料再次普漲10-20元/噸不等，7月份以來(lái)不同企業(yè)熟料價(jià)格累計(jì)上調(diào)20-30元/噸。
整體來(lái)看，長(zhǎng)三角沿江熟料價(jià)格二次上調(diào)時(shí)間超出之前預(yù)期。據(jù)了解，8月份浙江省所有熟料生產(chǎn)線仍將會(huì)因限電而10天停產(chǎn)；地區(qū)生產(chǎn)線也會(huì)有三分之一停產(chǎn)檢修，因此進(jìn)入8月份華東部分區(qū)域水泥價(jià)格也有望被推高。
因此，建議布局華東、甘青等優(yōu)勢(shì)區(qū)域，價(jià)格回升盈利向好。從行業(yè)盈利來(lái)看，依然具備高確定性，目前限產(chǎn)、限電共同推動(dòng)華東漲價(jià)時(shí)間點(diǎn)提前，為旺季漲價(jià)奠定良好基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)三角、甘青、兩湖隨著施工旺季來(lái)到，價(jià)格優(yōu)勢(shì)效應(yīng)將延續(xù)，區(qū)域盈利好轉(zhuǎn)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)依然值得期待。政府穩(wěn)增長(zhǎng)及對(duì)促進(jìn)地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展的表態(tài)，對(duì)行業(yè)產(chǎn)生正向催化，階段性行情可期，就環(huán)保政策而言，關(guān)注具備成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭。
另外由于上半年價(jià)格區(qū)域差異明顯，新疆、廣東價(jià)格持續(xù)回落，而華東、甘肅價(jià)格逐步上漲。綜合考慮集中度、新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)區(qū)域的需求情況，我們認(rèn)為供需改善區(qū)域，依然為長(zhǎng)三角、兩湖和甘青市場(chǎng)，未來(lái)具備潛力區(qū)域?yàn)閮蓮V、西南。
