宏觀經(jīng)濟偏弱，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的確定性強于基建產(chǎn)業(yè)鏈。始于去年3季度的經(jīng)濟復(fù)蘇力度較過往周期顯得偏弱。2013年1-5月水泥產(chǎn)量增速為8.9%，高于2012年的7.4%，但明顯低于2001-2012年年均13.1%的增速中樞，這說明本輪經(jīng)濟復(fù)蘇力度偏弱。下半年仍然看不到投資端顯著增強的力量，全年基建投資較去年難有顯著增量。當(dāng)前時點看，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展依然面臨較強的政策不確定性，但由于持續(xù)1年的銷售好轉(zhuǎn)已經(jīng)加大程度改善了房地產(chǎn)商的資產(chǎn)負債表。相對于基建鏈條上的投資主體(地方政府為主)，房地產(chǎn)商的資產(chǎn)負債表顯然更強健，我們認為從1-2個季度的時間維度來看，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的確定性仍舊比基建產(chǎn)業(yè)鏈更強。
宏觀經(jīng)濟偏弱的背景下，偏下游的差異型建材盈利表現(xiàn)好于中上游重資產(chǎn)資本品。建材板塊子行業(yè)較多，大致可以分為兩大類：大宗建材、差異型建材。大宗商品有水泥、玻璃、玻纖，固定資產(chǎn)占比都在50%以上，下游客戶關(guān)注的只是價格，企業(yè)間的差異來源于各自的成本控制能力。建材大宗商品行業(yè)投資機會主要來自產(chǎn)品價格的周期性波動，和經(jīng)濟擴張強度相關(guān)。差異性建材由于產(chǎn)品并非完全同質(zhì)化，價格波動性明顯弱于更上游的大宗商品，其盈利能力的波動性也明顯更小。驅(qū)動輕資產(chǎn)建材子行業(yè)業(yè)績的變量是經(jīng)濟方向而非經(jīng)濟強度;體現(xiàn)在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下，行業(yè)收入或利潤增速較2012年是上升的。在這些輕資產(chǎn)的建材品種里，部分公司由于自身競爭優(yōu)勢的提升以及行業(yè)集中度的提升，存在長期成長的潛力。
投資策略-短期博弈水泥板塊反彈機會。宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)顯著增強的概率不大，水泥板塊出現(xiàn)趨勢性上行的概率也不大;但隨著水泥板塊的持續(xù)超跌，板塊存在反彈機會。首先，水泥板塊PB估值已經(jīng)接近歷史底部為反彈提供了估值基礎(chǔ)。截至2013年6月底，水泥板塊PB已經(jīng)降至1.27倍，與過往兩輪周期底部PB估值基本接近。其次，水泥行業(yè)盈利與水泥板塊市場表現(xiàn)存在一定程度的背離。截至5月份，2013年水泥板塊累計盈利增速已經(jīng)升至1%，雖然盈利彈性不強，但與水泥指數(shù)持續(xù)創(chuàng)新低是背離的。另外，政策層面預(yù)期有所改善。水泥板塊是傳統(tǒng)中上游重資產(chǎn)資本品的典型代表，今年以來的市場表現(xiàn)顯著落后大盤，很大程度是由于資本市場對于中國經(jīng)濟中長期增速下移(尤其是投資端)的悲觀預(yù)期導(dǎo)致。近期，宏觀政策層面出現(xiàn)了一定預(yù)期改善，例如棚戶區(qū)改造加速推進、地產(chǎn)再融資放開等，這將對傳統(tǒng)板塊反彈提供契機。在區(qū)域選擇上，我們更傾向于基本面較好以及供需關(guān)系預(yù)期也更佳的華東、陜甘寧區(qū)域。主要推薦公司為海螺水泥、華新水泥、江西水泥、祁連山、寧夏建材。
投資策略：長期布局差異型建材的成長性投資機會。在宏觀經(jīng)濟總需求增速難有顯著提升背景下，市場對于有成長潛力的細分品種會持續(xù)挖掘;對于成長型公司，較大的市場空間及較高ROE是兩大必備條件。首先是市場空間，包括兩個層面：行業(yè)本身具有高增速或者零散市場格局具備集中可能性。石膏板、防水材料、細分玻纖制品、新型搪瓷材料、PCCP、HDPE等行業(yè)滿足這一條件其次，中線成長股需要有較強的盈利能力，高回報率下的高增長才是有質(zhì)量的成長。決定公司回報率的因素：市場供需、市場競爭格局、公司競爭優(yōu)勢，ROE是較好的衡量指標。結(jié)合市場空間及公司競爭優(yōu)勢，具備中長線成長潛質(zhì)的公司如下：北新建材、東方雨虹、長海股份、建研集團、開爾新材、龍泉股份、偉星新材、納川股份。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟重新步入衰退。
宏觀經(jīng)濟偏弱的背景下，偏下游的差異型建材盈利表現(xiàn)好于中上游重資產(chǎn)資本品。建材板塊子行業(yè)較多，大致可以分為兩大類：大宗建材、差異型建材。大宗商品有水泥、玻璃、玻纖，固定資產(chǎn)占比都在50%以上，下游客戶關(guān)注的只是價格，企業(yè)間的差異來源于各自的成本控制能力。建材大宗商品行業(yè)投資機會主要來自產(chǎn)品價格的周期性波動，和經(jīng)濟擴張強度相關(guān)。差異性建材由于產(chǎn)品并非完全同質(zhì)化，價格波動性明顯弱于更上游的大宗商品，其盈利能力的波動性也明顯更小。驅(qū)動輕資產(chǎn)建材子行業(yè)業(yè)績的變量是經(jīng)濟方向而非經(jīng)濟強度;體現(xiàn)在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下，行業(yè)收入或利潤增速較2012年是上升的。在這些輕資產(chǎn)的建材品種里，部分公司由于自身競爭優(yōu)勢的提升以及行業(yè)集中度的提升，存在長期成長的潛力。
投資策略-短期博弈水泥板塊反彈機會。宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)顯著增強的概率不大，水泥板塊出現(xiàn)趨勢性上行的概率也不大;但隨著水泥板塊的持續(xù)超跌，板塊存在反彈機會。首先，水泥板塊PB估值已經(jīng)接近歷史底部為反彈提供了估值基礎(chǔ)。截至2013年6月底，水泥板塊PB已經(jīng)降至1.27倍，與過往兩輪周期底部PB估值基本接近。其次，水泥行業(yè)盈利與水泥板塊市場表現(xiàn)存在一定程度的背離。截至5月份，2013年水泥板塊累計盈利增速已經(jīng)升至1%，雖然盈利彈性不強，但與水泥指數(shù)持續(xù)創(chuàng)新低是背離的。另外，政策層面預(yù)期有所改善。水泥板塊是傳統(tǒng)中上游重資產(chǎn)資本品的典型代表，今年以來的市場表現(xiàn)顯著落后大盤，很大程度是由于資本市場對于中國經(jīng)濟中長期增速下移(尤其是投資端)的悲觀預(yù)期導(dǎo)致。近期，宏觀政策層面出現(xiàn)了一定預(yù)期改善，例如棚戶區(qū)改造加速推進、地產(chǎn)再融資放開等，這將對傳統(tǒng)板塊反彈提供契機。在區(qū)域選擇上，我們更傾向于基本面較好以及供需關(guān)系預(yù)期也更佳的華東、陜甘寧區(qū)域。主要推薦公司為海螺水泥、華新水泥、江西水泥、祁連山、寧夏建材。
投資策略：長期布局差異型建材的成長性投資機會。在宏觀經(jīng)濟總需求增速難有顯著提升背景下，市場對于有成長潛力的細分品種會持續(xù)挖掘;對于成長型公司，較大的市場空間及較高ROE是兩大必備條件。首先是市場空間，包括兩個層面：行業(yè)本身具有高增速或者零散市場格局具備集中可能性。石膏板、防水材料、細分玻纖制品、新型搪瓷材料、PCCP、HDPE等行業(yè)滿足這一條件其次，中線成長股需要有較強的盈利能力，高回報率下的高增長才是有質(zhì)量的成長。決定公司回報率的因素：市場供需、市場競爭格局、公司競爭優(yōu)勢，ROE是較好的衡量指標。結(jié)合市場空間及公司競爭優(yōu)勢，具備中長線成長潛質(zhì)的公司如下：北新建材、東方雨虹、長海股份、建研集團、開爾新材、龍泉股份、偉星新材、納川股份。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟重新步入衰退。
