水泥市場價格動態(tài)：上周（3.18-3.24）全國水泥市場價格環(huán)比上漲0.3%。上漲地區(qū)主要是華東和西北。華北本周工程陸續(xù)啟動，但前期低價定單未執(zhí)行完，因此上周上調(diào)的新價實際執(zhí)行不多。華東南昌、寧波、臺州和溫州等地因天氣好轉(zhuǎn)需求上升價格上調(diào)10元，江蘇前期熟料漲價執(zhí)行到位，水泥部分低價企業(yè)提價與市場接軌。西北甘肅蘭州地區(qū)取消冬儲價格，平?jīng)鲈偕险{(diào)10元。陜西漢中、寶雞等地農(nóng)村需求增加上調(diào)10-15元。
庫存和需求理解：（1）華東民用需求恢復(fù)良好，支持出貨量恢復(fù)到8成左右。大城市工程需求恢復(fù)仍較慢。所有生產(chǎn)線已恢復(fù)生產(chǎn)，因此庫容仍在65%左右高位，僅海螺中聯(lián)等少數(shù)大公司庫容下降到50%-60%。預(yù)計旺季來臨后隨需求提升，價格再上行。（2）西北雖需求恢復(fù)較好，出貨量5成左右，但因春節(jié)期間一直持續(xù)生產(chǎn)，庫存均是滿庫狀態(tài)。預(yù)計將隨需求回暖庫存下滑，才能支持價格繼續(xù)上行。
海螺水泥2012年年報點評：2012年凈利潤同降46%，EPS1.19元。水泥熟料銷量同增18%，均價241元下滑64元。13年公司預(yù)計水泥產(chǎn)能新增2245萬噸。國泰君安證券預(yù)計13年經(jīng)濟弱復(fù)蘇下需求回暖，新增供給華東預(yù)計1%，供需關(guān)系改善背景下，海螺有望量價齊升。預(yù)計13-14年EPS1.54和1.79元。
觀點：地產(chǎn)政策靴子未落地難有大行情。地產(chǎn)政策細則利空預(yù)期已使水泥估值下降。但政策不落地，市場擔憂仍持續(xù)，主要在于擔心業(yè)績和估值雙殺。去年向下周期中海螺當月預(yù)期EPS對應(yīng)市盈率最低10.5倍，目前11.6倍，今年弱復(fù)蘇下估值下跌空間已小。但考慮最差情況，12年最低預(yù)期1.17元，最低價對應(yīng)估值12倍。若今年需求仍不行，海螺只放量不提價EPS1.31，對應(yīng)PE13.6倍，還有10%下行空間。
二季度旺季來臨是介入時機。目前需求好轉(zhuǎn)提價已經(jīng)開始，兌現(xiàn)預(yù)期后將有新預(yù)期形成。3月份新開工數(shù)據(jù)非常關(guān)鍵，是上半年地產(chǎn)端需求的確認。二季度行業(yè)景氣度提高，估值向上概率大于向下。
選股：首推需求景氣度確定的祁連山和估值較低的海螺水泥。祁連山所屬甘肅全年供需改善較為確定，目前出貨量恢復(fù)已體現(xiàn)，預(yù)計即將進入景氣度向上時期，增持。華東區(qū)預(yù)計3月下旬工程開工需求能逐漸恢復(fù)，水泥也隨之漲價，盈利彈性大。而海螺為華東龍頭，競爭實力最強，回調(diào)后估值不到12倍PE，較為安全。
庫存和需求理解：（1）華東民用需求恢復(fù)良好，支持出貨量恢復(fù)到8成左右。大城市工程需求恢復(fù)仍較慢。所有生產(chǎn)線已恢復(fù)生產(chǎn)，因此庫容仍在65%左右高位，僅海螺中聯(lián)等少數(shù)大公司庫容下降到50%-60%。預(yù)計旺季來臨后隨需求提升，價格再上行。（2）西北雖需求恢復(fù)較好，出貨量5成左右，但因春節(jié)期間一直持續(xù)生產(chǎn)，庫存均是滿庫狀態(tài)。預(yù)計將隨需求回暖庫存下滑，才能支持價格繼續(xù)上行。
海螺水泥2012年年報點評：2012年凈利潤同降46%，EPS1.19元。水泥熟料銷量同增18%，均價241元下滑64元。13年公司預(yù)計水泥產(chǎn)能新增2245萬噸。國泰君安證券預(yù)計13年經(jīng)濟弱復(fù)蘇下需求回暖，新增供給華東預(yù)計1%，供需關(guān)系改善背景下，海螺有望量價齊升。預(yù)計13-14年EPS1.54和1.79元。
觀點：地產(chǎn)政策靴子未落地難有大行情。地產(chǎn)政策細則利空預(yù)期已使水泥估值下降。但政策不落地，市場擔憂仍持續(xù)，主要在于擔心業(yè)績和估值雙殺。去年向下周期中海螺當月預(yù)期EPS對應(yīng)市盈率最低10.5倍，目前11.6倍，今年弱復(fù)蘇下估值下跌空間已小。但考慮最差情況，12年最低預(yù)期1.17元，最低價對應(yīng)估值12倍。若今年需求仍不行，海螺只放量不提價EPS1.31，對應(yīng)PE13.6倍，還有10%下行空間。
二季度旺季來臨是介入時機。目前需求好轉(zhuǎn)提價已經(jīng)開始，兌現(xiàn)預(yù)期后將有新預(yù)期形成。3月份新開工數(shù)據(jù)非常關(guān)鍵，是上半年地產(chǎn)端需求的確認。二季度行業(yè)景氣度提高，估值向上概率大于向下。
選股：首推需求景氣度確定的祁連山和估值較低的海螺水泥。祁連山所屬甘肅全年供需改善較為確定，目前出貨量恢復(fù)已體現(xiàn)，預(yù)計即將進入景氣度向上時期，增持。華東區(qū)預(yù)計3月下旬工程開工需求能逐漸恢復(fù)，水泥也隨之漲價，盈利彈性大。而海螺為華東龍頭，競爭實力最強，回調(diào)后估值不到12倍PE，較為安全。
