投資要點
公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.07 億元，同比減少18.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.23 億元，同比減少72.47%， EPS 0.32 元；其中第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1698.61 萬元，同比減少89.24%，單季度EPS 0.02 元，低于預(yù)期。
三季度水泥價格的大幅滑落是業(yè)績低于預(yù)期的主因：我們測算前三季度水泥及熟料銷售均價約285 元/噸，同比下降15.54%，其中第三季度銷售均價約261 元/噸，同比及環(huán)比分別回落69 元/噸、30 元/噸，因此前三季度綜合毛利率同比下降10.96 個百分點。
前三季度公司實現(xiàn)銷量約806 萬噸，同降7.07，但第三季度銷量已出現(xiàn)明顯回升，第三季度銷量約323 萬噸，同增近14%，除天氣轉(zhuǎn)好外可能亦有8月底廣東英德石灰石礦山爆炸牽涉英德熟料生產(chǎn)線大面積停產(chǎn)檢修的緣故。
三季度運轉(zhuǎn)率的回升令噸期間費用有明顯改善，我們測算第三季度噸費用約28 元/噸，環(huán)比降低約12 元/噸。
公司擬在廣東省梅州市蕉嶺縣文福鎮(zhèn)新建2×10000t/d 新型干法水泥熟料生產(chǎn)線（項目總投資約34 億元），由于目前仍在國家發(fā)改委審批過程中，我們判斷投產(chǎn)進度仍存不確定性，短期內(nèi)公司水泥產(chǎn)能可能增量有限。
受益于9 月中旬至今東部水泥價格的提漲，四季度業(yè)績有望環(huán)比明顯改善，我們預(yù)測，第四季度噸毛利有望實現(xiàn)約65 元/噸，對應(yīng)噸凈利約30 元/噸。
投資建議及評級
考慮到9 月底至今東部水泥價格的提漲，并且我們判斷價格可在四季度得以維持，我們小幅上調(diào)對公司今年的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.25、0.33、0.41 元，目前股價對應(yīng)2012Q3 的PB 為2.20 倍，對可比公司估值基本合理，目標價8.50 元，維持公司“增持”評級。
風險提示
政策的不達預(yù)期可令需求進一步下滑，另外主要成本之煤炭價格的大幅上行，可令水泥股業(yè)績低于我們的預(yù)測。
公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.07 億元，同比減少18.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.23 億元，同比減少72.47%， EPS 0.32 元；其中第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1698.61 萬元，同比減少89.24%，單季度EPS 0.02 元，低于預(yù)期。
三季度水泥價格的大幅滑落是業(yè)績低于預(yù)期的主因：我們測算前三季度水泥及熟料銷售均價約285 元/噸，同比下降15.54%，其中第三季度銷售均價約261 元/噸，同比及環(huán)比分別回落69 元/噸、30 元/噸，因此前三季度綜合毛利率同比下降10.96 個百分點。
前三季度公司實現(xiàn)銷量約806 萬噸，同降7.07，但第三季度銷量已出現(xiàn)明顯回升，第三季度銷量約323 萬噸，同增近14%，除天氣轉(zhuǎn)好外可能亦有8月底廣東英德石灰石礦山爆炸牽涉英德熟料生產(chǎn)線大面積停產(chǎn)檢修的緣故。
三季度運轉(zhuǎn)率的回升令噸期間費用有明顯改善，我們測算第三季度噸費用約28 元/噸，環(huán)比降低約12 元/噸。
公司擬在廣東省梅州市蕉嶺縣文福鎮(zhèn)新建2×10000t/d 新型干法水泥熟料生產(chǎn)線（項目總投資約34 億元），由于目前仍在國家發(fā)改委審批過程中，我們判斷投產(chǎn)進度仍存不確定性，短期內(nèi)公司水泥產(chǎn)能可能增量有限。
受益于9 月中旬至今東部水泥價格的提漲，四季度業(yè)績有望環(huán)比明顯改善，我們預(yù)測，第四季度噸毛利有望實現(xiàn)約65 元/噸，對應(yīng)噸凈利約30 元/噸。
投資建議及評級
考慮到9 月底至今東部水泥價格的提漲，并且我們判斷價格可在四季度得以維持，我們小幅上調(diào)對公司今年的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.25、0.33、0.41 元，目前股價對應(yīng)2012Q3 的PB 為2.20 倍，對可比公司估值基本合理，目標價8.50 元，維持公司“增持”評級。
風險提示
政策的不達預(yù)期可令需求進一步下滑，另外主要成本之煤炭價格的大幅上行，可令水泥股業(yè)績低于我們的預(yù)測。
