國(guó)內(nèi)方面：8月工業(yè)增加值同比增速跌破9%，CPI雖返“2”時(shí)代，但PPI持續(xù)下行，未來(lái)通脹壓力總體不大。從金融運(yùn)行看，M1、M2增速雙雙小幅下降，新增存、貸款較上月顯著增加，央行逆回購(gòu)操作頻繁。人民幣匯率在岸、離岸市場(chǎng)出現(xiàn)分化。滬、深股市持續(xù)深跌。未來(lái)，商業(yè)銀行信貸對(duì)地方融資平臺(tái)可能突出“定向?qū)捤伞?，而地方政府將通過(guò)信托、債券等多種方式“脫媒”融資。
國(guó)際方面：8月初至9月中下旬，受美歐日等競(jìng)相出臺(tái)貨幣寬松政策影響，全球金融市場(chǎng)活躍。全球股市在QE3等利好刺激下呈現(xiàn)震蕩上行格局，歐元區(qū)重債國(guó)的國(guó)債收益率均大幅下降。未來(lái)，前期價(jià)格漲幅過(guò)高的商品將面臨獲利回吐壓力。而金價(jià)有望沖破1800美元/盎司，年底前原油期貨價(jià)格將在高位震蕩。美元弱勢(shì)格局仍將繼續(xù)，歐元有望在震蕩中回升。美股反復(fù)震蕩的概率較大。
價(jià)格：CPI再回“2”時(shí)代，PPI創(chuàng)34個(gè)月新低
8月，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.0%，較7月提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，重返“2”時(shí)代。PPI同比下降3.5%，低于過(guò)去十年均值（2.55%），同比增幅創(chuàng)34個(gè)月以來(lái)新低；環(huán)比下降0.5%，低于過(guò)去十年均值（0.4%）。反映對(duì)工業(yè)品需求依然疲弱，工業(yè)企業(yè)還是處于加速去庫(kù)存階段，也進(jìn)一步說(shuō)明了未來(lái)數(shù)月價(jià)格反彈壓力不會(huì)太大。
固定資產(chǎn)投資：基建與房地產(chǎn)投資成為回升主力，投資增速逐步企穩(wěn)
近兩月來(lái)，迫于經(jīng)濟(jì)下行的壓力，各級(jí)地方政府紛紛出臺(tái)“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施，國(guó)家發(fā)改委加速批復(fù)基建投資重大項(xiàng)目。從8月數(shù)據(jù)來(lái)看，投資增速在政府逆周期政策作用下繼續(xù)企穩(wěn)：1-8月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)20.2%，已連續(xù)6個(gè)月保持20%以上平穩(wěn)增長(zhǎng)，其中8月份新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額上升1.3個(gè)點(diǎn)至24.9%。部分行業(yè)指標(biāo)出現(xiàn)明顯回升：交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資從上半年的-2%回升至1-8月的1.3%，水利設(shè)施等投資增速?gòu)纳习肽甑?2.8%回升至1-8月的15%；值得關(guān)注是，房地產(chǎn)投資14個(gè)月來(lái)首次回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至15.6%。
從資金來(lái)源看，國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金同比增速處于今年第三高水平（26.9%），國(guó)內(nèi)貸款同比增速為今年以來(lái)最高（7.1%），自籌資金同比增速為今年以來(lái)最低（22%），反映出財(cái)政和銀行對(duì)固定資產(chǎn)投資的支持力度不斷加大。未來(lái)數(shù)月，隨著新一輪投資項(xiàng)目逐步啟動(dòng)，以及房地產(chǎn)行業(yè)止跌回暖，電力投資、交通運(yùn)輸、水利、環(huán)境保護(hù)和公共設(shè)施管理等投資增速將保持上升態(tài)勢(shì)，政府主導(dǎo)的投資需求將進(jìn)一步向上游行業(yè)傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)四季度總投資增速將企穩(wěn)回升。
各級(jí)政府重啟投資拉動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極效應(yīng)，但刺激效果尚不能過(guò)于樂(lè)觀。原因在于，一方面，在房地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，中央政府不大可能通過(guò)大規(guī)?；ê拓泿艑捤衫瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)。而國(guó)家發(fā)改委近期密集批復(fù)的規(guī)劃和建設(shè)項(xiàng)目，投資周期多在5年左右，且多為2010年以來(lái)就列入計(jì)劃項(xiàng)目，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用更多在于明確政策取向，難以在短期即發(fā)揮明顯作用。另一方面，地方政府有拉動(dòng)基建動(dòng)力但卻受資金來(lái)源掣肘，盡管預(yù)算內(nèi)資金加速到位，但在地方債務(wù)總量處于高位，“四萬(wàn)億”負(fù)面效應(yīng)正在深化的背景下，沒(méi)有信貸大幅寬松的配合，地方政府仍無(wú)法獲得充足資金進(jìn)行大規(guī)模投資。
在此背景下，金融業(yè)可能會(huì)有兩點(diǎn)變化：一是商業(yè)銀行未來(lái)信貸對(duì)地方融資平臺(tái)可能突出“定向?qū)捤伞?，即主要集中在公路、鐵路、天然氣、保障房等領(lǐng)域。二是地方政府可能通過(guò)信托、債券等多種方式“脫媒”融資，以進(jìn)一步解決資金來(lái)源問(wèn)題，民間資本可能會(huì)更大程度介入此輪投資。
社會(huì)流動(dòng)性：M1、M2增速雙雙下降，新增存款、貸款較前一個(gè)月顯著提升
8月，我國(guó)M1、 M2同比增長(zhǎng)分別為4.5%、13.5%，比7月分別下降0.1、0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中5月以來(lái)M2增速始終處于13%～14%區(qū)間，持續(xù)保持平穩(wěn)、常態(tài)化運(yùn)行，這對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展具有重要意義。8月當(dāng)月，人民幣存款新增5044億元，較7月大幅減少5006億元有明顯改善，但與去年同期相比仍少增2022億元。
8月，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模1.24萬(wàn)億元，分別比上月和上年同期多1885億元和1666億元。其中人民幣貸款增加7039億元，同比多增1555億元，環(huán)比多增1638億元。而信托貸款和企業(yè)債券凈融資也保持了持續(xù)高增長(zhǎng)，分別增加1180億元、2584億元，同比多增1004億元、1686億元。這進(jìn)一步驗(yàn)證了地方政府加快項(xiàng)目投資進(jìn)度、項(xiàng)目融資更多通過(guò)信托和債券等表外融資的事實(shí)。
從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，新增中長(zhǎng)期貸款比例繼續(xù)改善，較7月提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至40.6%。隨著5 月開(kāi)始的新批準(zhǔn)基建項(xiàng)目投資的逐步展開(kāi)，以及8 月份刺激政策力度的再次加大，年內(nèi)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)上升的可能性較大，預(yù)計(jì)全年信貸新增可超8萬(wàn)億目標(biāo)。
銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性：央行連續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)操作，資金市場(chǎng)流動(dòng)性先緊后松
8月，受財(cái)政繳存、7月份外匯占款減少等因素影響，銀行間市場(chǎng)資金面一度趨緊。央行持續(xù)加大逆回購(gòu)操作力度，連續(xù)5周開(kāi)展高達(dá)8200億元的逆回購(gòu)，在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金量為3440億元，為7月份的2.01倍，創(chuàng)近14個(gè)月來(lái)單月投放最高。在8月29日，央行又進(jìn)行了28天逆回購(gòu)的申報(bào)工作，意味著央行可能會(huì)自2005年之后重啟這項(xiàng)期限更長(zhǎng)的工具。
在連續(xù)大規(guī)模的釋放資金后，當(dāng)月銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.84%，僅較上月末上升0.06個(gè)百分點(diǎn)，質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為2.87%，僅較上月末上升0.02個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到9月份四周期間，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量分別為-1870億元、-650億元、60億元、20億元，全月累計(jì)到期資金-2440億元；在全球貨幣寬松和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于高位運(yùn)行的背景下，央行對(duì)于貨幣政策將持更為謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)年內(nèi)至少還有一次降息、降準(zhǔn)的可能性，但時(shí)間窗口后延，央行仍將選擇逆回購(gòu)等方式來(lái)舒緩流動(dòng)性，銀行間市場(chǎng)資金將在緊平衡中保持適當(dāng)寬松。
人民幣匯率：在、離岸匯率走勢(shì)出現(xiàn)分化，未來(lái)仍將雙向波動(dòng)小幅貶值
8月，受美聯(lián)儲(chǔ)QE3推出預(yù)期增強(qiáng)影響，在岸人民幣（CNY）兌美元匯率中間價(jià)呈現(xiàn)先貶后升走勢(shì)，8月31日收于6.3449，較上月末（6.3320）小幅貶值0.2%。而離岸人民幣（CNH）兌美元即期匯率定盤(pán)價(jià)則呈震蕩小幅升值走勢(shì)，8月31日收于6.3549，較上月末（6.3844）小幅升值0.46%。人民幣境內(nèi)、外市場(chǎng)的走勢(shì)分離，反映出人民幣匯率預(yù)期分化，雙向波動(dòng)的幅度和空間擴(kuò)大。
從海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（NDF）市場(chǎng)看，8月31日?qǐng)?bào)價(jià)為6.4515，較上月末（6.4327）小幅貶值0.29%，中長(zhǎng)期仍維持貶值預(yù)期。我們認(rèn)為，短期內(nèi)受投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善、美聯(lián)儲(chǔ)推出貨幣量化寬松政策（QE3）影響美元匯價(jià)走低的影響，人民幣匯率可能會(huì)從貶值走向升值。但中長(zhǎng)期來(lái)看，考慮到貿(mào)易順差收窄、FDI下降、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)放緩等因素影響，人民幣匯率雙向波動(dòng)中，小幅貶值態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。
外匯占款：連續(xù)兩月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)走勢(shì)穩(wěn)中有升
8月，新增外匯占款為-174.34億元，出現(xiàn)年內(nèi)第三次負(fù)增長(zhǎng)，比7月減少136.13億元，創(chuàng)下今年4月份的新低(見(jiàn)圖8)，說(shuō)明短期外來(lái)資本流入減少仍在持續(xù)。究其原因，一是貿(mào)易順差持續(xù)處于低位徘徊，8月我國(guó)貿(mào)易順差為266.61億美元，雖較7月251.47億美元略有擴(kuò)大，但仍處于低位。二是去年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)，投資回報(bào)率下降，對(duì)資金的吸引力下降，據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，8月實(shí)際使用外資（FDI）金額83.26億美元，同比下降1.43%，連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。三是今年以來(lái)持續(xù)的人民幣貶值預(yù)期，使境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人由做空轉(zhuǎn)向做多美元，居民戶持匯意愿增強(qiáng)，進(jìn)一步影響外匯占款階段性下降。
中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松政策（QE3）和歐央行推出OMT救市，有助于穩(wěn)定歐美經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)未來(lái)外需逐步增強(qiáng)，我國(guó)貿(mào)易順差會(huì)逐步改善。同時(shí)居民風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期向好、歐美實(shí)施量化寬松政策及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，則帶來(lái)國(guó)際資本流入規(guī)模上升，預(yù)計(jì)外匯占款將呈現(xiàn)穩(wěn)中趨升走勢(shì)。我們認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)期外匯占款處于相對(duì)低位，不僅可減輕外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)壓力，還將減輕央行的對(duì)沖壓力，增加央行貨幣政策的自由度，為人民幣匯率體制改革進(jìn)一步深化創(chuàng)造條件。
股票市場(chǎng)：滬、深兩市持續(xù)深跌，政策利好難解下行擔(dān)憂
8月，證監(jiān)會(huì)先后宣布證券期貨交易總費(fèi)用整體下降20%、推出員工持股計(jì)劃征求意見(jiàn)稿、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動(dòng)等政策利好，但市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)冷淡。從指數(shù)看，受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不利、市場(chǎng)情緒低迷等多方面因素影響，滬深兩市均創(chuàng)出了2009年3月以來(lái)新低。從成交看，8月份滬深兩市日均成交額已經(jīng)降至1100億元以下，為1月份以來(lái)最低水平。四季度，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐步企穩(wěn)，中美歐政策寬松預(yù)期提升以及宏觀資金面維持平穩(wěn)，股市筑底回升的可能性較大，但鑒于實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利仍不容樂(lè)觀，政策利好傳導(dǎo)尚需時(shí)日，預(yù)計(jì)股市反彈力度有限，將呈在底部徘徊但小幅震蕩上升趨勢(shì)。
國(guó)際方面：8月初至9月中下旬，受美歐日等競(jìng)相出臺(tái)貨幣寬松政策影響，全球金融市場(chǎng)活躍。全球股市在QE3等利好刺激下呈現(xiàn)震蕩上行格局，歐元區(qū)重債國(guó)的國(guó)債收益率均大幅下降。未來(lái)，前期價(jià)格漲幅過(guò)高的商品將面臨獲利回吐壓力。而金價(jià)有望沖破1800美元/盎司，年底前原油期貨價(jià)格將在高位震蕩。美元弱勢(shì)格局仍將繼續(xù)，歐元有望在震蕩中回升。美股反復(fù)震蕩的概率較大。
價(jià)格：CPI再回“2”時(shí)代，PPI創(chuàng)34個(gè)月新低
8月，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.0%，較7月提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，重返“2”時(shí)代。PPI同比下降3.5%，低于過(guò)去十年均值（2.55%），同比增幅創(chuàng)34個(gè)月以來(lái)新低；環(huán)比下降0.5%，低于過(guò)去十年均值（0.4%）。反映對(duì)工業(yè)品需求依然疲弱，工業(yè)企業(yè)還是處于加速去庫(kù)存階段，也進(jìn)一步說(shuō)明了未來(lái)數(shù)月價(jià)格反彈壓力不會(huì)太大。
固定資產(chǎn)投資：基建與房地產(chǎn)投資成為回升主力，投資增速逐步企穩(wěn)
近兩月來(lái)，迫于經(jīng)濟(jì)下行的壓力，各級(jí)地方政府紛紛出臺(tái)“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施，國(guó)家發(fā)改委加速批復(fù)基建投資重大項(xiàng)目。從8月數(shù)據(jù)來(lái)看，投資增速在政府逆周期政策作用下繼續(xù)企穩(wěn)：1-8月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)20.2%，已連續(xù)6個(gè)月保持20%以上平穩(wěn)增長(zhǎng)，其中8月份新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資額上升1.3個(gè)點(diǎn)至24.9%。部分行業(yè)指標(biāo)出現(xiàn)明顯回升：交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資從上半年的-2%回升至1-8月的1.3%，水利設(shè)施等投資增速?gòu)纳习肽甑?2.8%回升至1-8月的15%；值得關(guān)注是，房地產(chǎn)投資14個(gè)月來(lái)首次回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至15.6%。
從資金來(lái)源看，國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金同比增速處于今年第三高水平（26.9%），國(guó)內(nèi)貸款同比增速為今年以來(lái)最高（7.1%），自籌資金同比增速為今年以來(lái)最低（22%），反映出財(cái)政和銀行對(duì)固定資產(chǎn)投資的支持力度不斷加大。未來(lái)數(shù)月，隨著新一輪投資項(xiàng)目逐步啟動(dòng)，以及房地產(chǎn)行業(yè)止跌回暖，電力投資、交通運(yùn)輸、水利、環(huán)境保護(hù)和公共設(shè)施管理等投資增速將保持上升態(tài)勢(shì)，政府主導(dǎo)的投資需求將進(jìn)一步向上游行業(yè)傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)四季度總投資增速將企穩(wěn)回升。
各級(jí)政府重啟投資拉動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極效應(yīng)，但刺激效果尚不能過(guò)于樂(lè)觀。原因在于，一方面，在房地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，中央政府不大可能通過(guò)大規(guī)?；ê拓泿艑捤衫瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)。而國(guó)家發(fā)改委近期密集批復(fù)的規(guī)劃和建設(shè)項(xiàng)目，投資周期多在5年左右，且多為2010年以來(lái)就列入計(jì)劃項(xiàng)目，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用更多在于明確政策取向，難以在短期即發(fā)揮明顯作用。另一方面，地方政府有拉動(dòng)基建動(dòng)力但卻受資金來(lái)源掣肘，盡管預(yù)算內(nèi)資金加速到位，但在地方債務(wù)總量處于高位，“四萬(wàn)億”負(fù)面效應(yīng)正在深化的背景下，沒(méi)有信貸大幅寬松的配合，地方政府仍無(wú)法獲得充足資金進(jìn)行大規(guī)模投資。
在此背景下，金融業(yè)可能會(huì)有兩點(diǎn)變化：一是商業(yè)銀行未來(lái)信貸對(duì)地方融資平臺(tái)可能突出“定向?qū)捤伞?，即主要集中在公路、鐵路、天然氣、保障房等領(lǐng)域。二是地方政府可能通過(guò)信托、債券等多種方式“脫媒”融資，以進(jìn)一步解決資金來(lái)源問(wèn)題，民間資本可能會(huì)更大程度介入此輪投資。
社會(huì)流動(dòng)性：M1、M2增速雙雙下降，新增存款、貸款較前一個(gè)月顯著提升
8月，我國(guó)M1、 M2同比增長(zhǎng)分別為4.5%、13.5%，比7月分別下降0.1、0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中5月以來(lái)M2增速始終處于13%～14%區(qū)間，持續(xù)保持平穩(wěn)、常態(tài)化運(yùn)行，這對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展具有重要意義。8月當(dāng)月，人民幣存款新增5044億元，較7月大幅減少5006億元有明顯改善，但與去年同期相比仍少增2022億元。
8月，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模1.24萬(wàn)億元，分別比上月和上年同期多1885億元和1666億元。其中人民幣貸款增加7039億元，同比多增1555億元，環(huán)比多增1638億元。而信托貸款和企業(yè)債券凈融資也保持了持續(xù)高增長(zhǎng)，分別增加1180億元、2584億元，同比多增1004億元、1686億元。這進(jìn)一步驗(yàn)證了地方政府加快項(xiàng)目投資進(jìn)度、項(xiàng)目融資更多通過(guò)信托和債券等表外融資的事實(shí)。
從貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，新增中長(zhǎng)期貸款比例繼續(xù)改善，較7月提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至40.6%。隨著5 月開(kāi)始的新批準(zhǔn)基建項(xiàng)目投資的逐步展開(kāi)，以及8 月份刺激政策力度的再次加大，年內(nèi)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)上升的可能性較大，預(yù)計(jì)全年信貸新增可超8萬(wàn)億目標(biāo)。
銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性：央行連續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)操作，資金市場(chǎng)流動(dòng)性先緊后松
8月，受財(cái)政繳存、7月份外匯占款減少等因素影響，銀行間市場(chǎng)資金面一度趨緊。央行持續(xù)加大逆回購(gòu)操作力度，連續(xù)5周開(kāi)展高達(dá)8200億元的逆回購(gòu)，在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金量為3440億元，為7月份的2.01倍，創(chuàng)近14個(gè)月來(lái)單月投放最高。在8月29日，央行又進(jìn)行了28天逆回購(gòu)的申報(bào)工作，意味著央行可能會(huì)自2005年之后重啟這項(xiàng)期限更長(zhǎng)的工具。
在連續(xù)大規(guī)模的釋放資金后，當(dāng)月銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.84%，僅較上月末上升0.06個(gè)百分點(diǎn)，質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為2.87%，僅較上月末上升0.02個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到9月份四周期間，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量分別為-1870億元、-650億元、60億元、20億元，全月累計(jì)到期資金-2440億元；在全球貨幣寬松和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于高位運(yùn)行的背景下，央行對(duì)于貨幣政策將持更為謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)年內(nèi)至少還有一次降息、降準(zhǔn)的可能性，但時(shí)間窗口后延，央行仍將選擇逆回購(gòu)等方式來(lái)舒緩流動(dòng)性，銀行間市場(chǎng)資金將在緊平衡中保持適當(dāng)寬松。
人民幣匯率：在、離岸匯率走勢(shì)出現(xiàn)分化，未來(lái)仍將雙向波動(dòng)小幅貶值
8月，受美聯(lián)儲(chǔ)QE3推出預(yù)期增強(qiáng)影響，在岸人民幣（CNY）兌美元匯率中間價(jià)呈現(xiàn)先貶后升走勢(shì)，8月31日收于6.3449，較上月末（6.3320）小幅貶值0.2%。而離岸人民幣（CNH）兌美元即期匯率定盤(pán)價(jià)則呈震蕩小幅升值走勢(shì)，8月31日收于6.3549，較上月末（6.3844）小幅升值0.46%。人民幣境內(nèi)、外市場(chǎng)的走勢(shì)分離，反映出人民幣匯率預(yù)期分化，雙向波動(dòng)的幅度和空間擴(kuò)大。
從海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（NDF）市場(chǎng)看，8月31日?qǐng)?bào)價(jià)為6.4515，較上月末（6.4327）小幅貶值0.29%，中長(zhǎng)期仍維持貶值預(yù)期。我們認(rèn)為，短期內(nèi)受投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善、美聯(lián)儲(chǔ)推出貨幣量化寬松政策（QE3）影響美元匯價(jià)走低的影響，人民幣匯率可能會(huì)從貶值走向升值。但中長(zhǎng)期來(lái)看，考慮到貿(mào)易順差收窄、FDI下降、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)放緩等因素影響，人民幣匯率雙向波動(dòng)中，小幅貶值態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。
外匯占款：連續(xù)兩月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)走勢(shì)穩(wěn)中有升
8月，新增外匯占款為-174.34億元，出現(xiàn)年內(nèi)第三次負(fù)增長(zhǎng)，比7月減少136.13億元，創(chuàng)下今年4月份的新低(見(jiàn)圖8)，說(shuō)明短期外來(lái)資本流入減少仍在持續(xù)。究其原因，一是貿(mào)易順差持續(xù)處于低位徘徊，8月我國(guó)貿(mào)易順差為266.61億美元，雖較7月251.47億美元略有擴(kuò)大，但仍處于低位。二是去年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)，投資回報(bào)率下降，對(duì)資金的吸引力下降，據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，8月實(shí)際使用外資（FDI）金額83.26億美元，同比下降1.43%，連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。三是今年以來(lái)持續(xù)的人民幣貶值預(yù)期，使境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人由做空轉(zhuǎn)向做多美元，居民戶持匯意愿增強(qiáng)，進(jìn)一步影響外匯占款階段性下降。
中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松政策（QE3）和歐央行推出OMT救市，有助于穩(wěn)定歐美經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)未來(lái)外需逐步增強(qiáng)，我國(guó)貿(mào)易順差會(huì)逐步改善。同時(shí)居民風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期向好、歐美實(shí)施量化寬松政策及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，則帶來(lái)國(guó)際資本流入規(guī)模上升，預(yù)計(jì)外匯占款將呈現(xiàn)穩(wěn)中趨升走勢(shì)。我們認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)期外匯占款處于相對(duì)低位，不僅可減輕外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)壓力，還將減輕央行的對(duì)沖壓力，增加央行貨幣政策的自由度，為人民幣匯率體制改革進(jìn)一步深化創(chuàng)造條件。
股票市場(chǎng)：滬、深兩市持續(xù)深跌，政策利好難解下行擔(dān)憂
8月，證監(jiān)會(huì)先后宣布證券期貨交易總費(fèi)用整體下降20%、推出員工持股計(jì)劃征求意見(jiàn)稿、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動(dòng)等政策利好，但市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)冷淡。從指數(shù)看，受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不利、市場(chǎng)情緒低迷等多方面因素影響，滬深兩市均創(chuàng)出了2009年3月以來(lái)新低。從成交看，8月份滬深兩市日均成交額已經(jīng)降至1100億元以下，為1月份以來(lái)最低水平。四季度，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐步企穩(wěn)，中美歐政策寬松預(yù)期提升以及宏觀資金面維持平穩(wěn)，股市筑底回升的可能性較大，但鑒于實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利仍不容樂(lè)觀，政策利好傳導(dǎo)尚需時(shí)日，預(yù)計(jì)股市反彈力度有限，將呈在底部徘徊但小幅震蕩上升趨勢(shì)。
